> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 特朗普宣布因格陵兰岛向欧洲八国加征关税 报告日期： 2026-01-19 # 黑色金属（动力煤） # 1月16日印尼低卡动力煤报价暂稳运行 考虑2月份寒潮警报，预计日耗环比2月份明显回升。供需较为平稳，预计煤价持平。关注印尼进口煤政策变化。 # 宏观策略（国债期货） # 央行开展了867亿元7天期逆回购操作 基本面和货币政策略偏利空，资金扰动也将出现，债市反弹动力将会减弱，整体应是偏震荡的走势。 # 宏观策略（股指期货） # 证监会：做好逆周期调节，坚决防止市场大起大落 近期监管为股市降温，成为市场回调的主因。从政策意图看，短期内大幅拉升仍将遭遇阻力，因此春季躁动需要更多新催化，建议关注2月份科技产业动态。 # 宏观策略（外汇期货(美元指数)) # 特朗普宣布因格陵兰问题对欧洲多国征收关税 特朗普针对格陵兰岛向欧洲多国征收关税，这意味着地缘局势进一步升级，市场风险偏好受到负面影响。 # 有色金属（碳酸锂） # 中国和加拿大领导人会晤联合声明 关注持仓量、波动率企稳后的逢低做多机会。 # 能源化工（原油） # 美国石油钻机数量上升 随着伊朗局势暂时降温，油价短期上涨动能预计减弱。 东方证券 ORIENT SECURITIES 期货 # 安紫薇 资深分析师（能源与碳中和） 从业资格号： F3020291 投资咨询号： Z0013475 Tel: 63325888-1593 Email: ziwei.an@orientfutures.com 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 # 目录 1、金融要闻及点评 3 1.1、宏观策略（黄金） 3 1.2、宏观策略（外汇期货(美元指数)） 3 1.3、宏观策略（美国股指期货） 4 1.4、宏观策略（国债期货） 4 1.5、宏观策略（股指期货） 5 2、商品要闻及点评 5 2.1、黑色金属（焦煤/焦炭） 5 2.2、黑色金属（动力煤） 6 2.3、黑色金属（铁矿石） 6 2.4、黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） 6 2.5、农产品（豆油/菜油/棕榈油） 7 2.6、农产品（白糖） 8 2.7、农产品（棉花） 9 2.8、农产品（豆粕） 10 2.9、有色金属（铜） 10 2.10、有色金属（碳酸锂） 11 2.11、有色金属（铅） 12 2.12、有色金属（锌） 13 2.13、有色金属（镍） 14 2.14、有色金属（锡） 14 2.15、能源化工（液化石油气） 15 2.16、能源化工（碳排放） 16 2.17、能源化工（原油） 16 # 1、金融要闻及点评 # 1.1、宏观策略（黄金） # 美联储主席候选人哈塞特出局 (来源: wind) 特朗普周五表示，如果哈塞特不再当国家经济委员会主任，他的政府将失去最有力的经济代言人之一。 # 特朗普宣布对欧洲9国加征关税（来源：wind） 特朗普突然宣布，将对在其推进“收购格陵兰”一事上站在丹麦一边的欧洲国家加征 $10\%$ 关税。将于2月1日实施上述关税；若在6月前仍未“就完全且彻底购买格陵兰达成协议”，关税将上调至 $25\%$ 。 点评：周五金价震荡收跌，此前热门的美联储主席人选哈塞特出局，引发黄金下挫以及美债收益率明显上行。但特朗普于周末宣布对欧洲八国加征至少 $10\%$ 的关税，以推进对格陵兰岛的购买，市场避险情绪快速升温，对黄金构成支撑。地缘政治风险此起彼伏，导致金价易涨难跌，每次回调都带来买入机会。此外，当前的美联储主席热门人选是凯文·沃什，其反对QE的立场对市场整体风险偏好不利，短期市场降息预期较低。市场以地缘政治交易为主导，波动增加。 投资建议：短期市场波动加大，金价走势偏强，白银价格波动加大，金银比价已经下降到50的低位，关注做多金银比机会。 # 1.2、宏观策略（外汇期货(美元指数)) # 美伞兵或被部署至明州（来源：Bloomberg） 美国明尼苏达州最大城市明尼阿波利斯市市长雅各布·弗雷公开反对特朗普政府可能向明尼苏达州派遣现役军队的计划，称此举是对明尼阿波利斯市民的“威胁性恐吓”。 # 特朗普宣布因格陵兰问题对欧洲多国征收关税 (来源: Bloomberg) 美国总统唐纳德·特朗普宣布，将对在格陵兰问题上站到丹麦一边的欧洲国家征收 $10\%$ 的关税。特朗普在社交媒体发帖威胁称，将从2月1日开始实施该关税，并从6月起把税率提高至 $25\%$ ，除非“就全面、彻底购买格陵兰达成协议”。 # 欧盟考虑对美祭出930亿欧元报复性关税（来源：Bloomberg） 《金融时报》周日报道，针对美国总统唐纳德·特朗普因收购格陵兰岛计划遭拒，转而威胁北约盟友一事，欧洲多国或对美国采取报复措施，拟对美征收价值930亿欧元（约合1077.1亿美元）的关税，或限制美国企业进入欧盟市场。 点评：特朗普针对格陵兰岛向欧洲多国征收关税，这意味着地缘局势进一步升级，市场风 险偏好受到负面影响。特朗普针对格陵兰岛向欧洲多国征收关税，态度非常强硬。欧洲可能推出报复性关税。目前特朗普对于格陵兰岛势在必得，目前的关税还是较为温和的措施，不排除更加强硬的措施。短期地缘风险继续上升，美元指数短期继续上升。 投资建议：美元指数短期回升。 # 1.3、宏观策略（美国股指期货） # 特朗普称希望哈塞特继续担任白宫顾问 (来源：iFind) 特朗普表示，如果哈塞特离开白宫国家经济委员会主任一职，将会使政府失去一位在经济问题上最有影响力的“代言人”之一。分析人士猜测，沃什成为下任美联储主席这一职位的领跑者。 # 美联储理事鲍曼：希望美联储准备降息，称就业市场仍然脆弱（来源：iFind） 鲍曼指出如果美国劳动力市场状况没有明显和持续的改善，美联储应该随时准备调整政策，使其更接近中性。她表示美联储还应避免发出暂停降息的信号，否则这样做表明我们对劳动力市场近期和预期路径不够关注或缺乏回应。 # 特朗普称将对欧洲8国加征关税，直至“完全收购格陵兰岛”（来源：iFind） 当地时间17日，美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”上表示，自2026年2月1日起，丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰出口至美国的所有商品加征 $10\%$ 的关税。自2026年6月1日起，加征关税的税率将提高至 $25\%$ 。他表示，这一关税措施将持续实施，直至就“完全、彻底购买格陵兰岛”达成协议。 点评：在格陵兰岛问题上关税再成谈判筹码，地缘政治风险持续升级，影响市场风险偏好，美股继续高位震荡。同时，新任美联储主席的人选悬念增加，美联储独立性担忧有所缓解，但也意味着未来降息空间可能更加受限，美股走势震荡。 投资建议：财报季美股波动加大，预计仍将高位震荡。 # 1.4、宏观策略（国债期货） # 央行开展了867亿元7天期逆回购操作（来源：中国人民银行） 央行公告称，1月16日以固定利率、数量招标方式开展了867亿元7天期逆回购操作，操作利率 $1.40\%$ ，投标量867亿元，中标量867亿元。Wind数据显示，当日340亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放527亿元。 点评：去年末市场对于积极的宏观叙事、微观供强需弱等逻辑已经有了一定定价，配置性价比逐渐凸显，国债价格进一步走弱的动力有限，此时监管出手为股市降温，债市顺势上涨。由于交易盘仍然相对谨慎，30年品种的修复幅度弱于中短端品种。 不过中长期压制债市走强的因素尚未解决，宽货币预期不强、经济超预期概率上升以及资金面存在收紧压力等利空因素也在显现，另外T等品种已经接近震荡区间上沿，因此预计 下周债市反弹的动力将会明显减弱，只不过由于股市正在降温，债市出现大幅调整的概率也不高，整体应是偏震荡走势。 投资建议：债市反弹动力将减弱，短线震荡中长期看空，建议关注逢高布局空单的策略 # 1.5、宏观策略（股指期货） # 国常会研究加快培育服务消费新增长点等促消费举措 (来源：wind) 国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取提振消费专项行动进展情况汇报并研究加快培育服务消费新增长点等促消费举措，部署做好清理拖欠企业账款行动和保障农民工工资支付有关工作，审议通过《国务院关于修改和废止部分行政法规的决定（草案）》。会议指出，要完善促消费长效机制，制定和实施好扩大消费“十五五”规划、城乡居民增收计划，加快清理消费领域不合理限制。 # 证监会：做好逆周期调节，坚决防止市场大起大落 (来源：wind) 证监会召开2026年系统工作会议，会议强调，坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头，及时做好逆周期调节，坚决防止市场大起大落；启动实施深化创业板改革，持续推动科创板改革落实落地，提高再融资便利性和灵活性；抓紧推动合格境外投资者优化方案落地，增强开放环境下监管和风险防范能力。 点评：近期监管为股市降温，成为市场回调的主因。从政策意图看，短期内大幅拉升仍将遭遇阻力，因此春季躁动需要更多新催化，建议关注2月份中国Deepseek新版本上线以及海外科技股财报情况。 投资建议：股指多头策略继续持有。 # 2、商品要闻及点评 # 2.1、黑色金属（焦煤/焦炭） # 港口焦炭现货市场稳中偏弱运行 (来源：Mysteel) 港口焦炭现货市场稳中偏弱运行。内贸现货市场交投氛围一般，受期货盘面价格震荡下移影响整体询报盘趋弱运行。外贸需求表现一般，受产地焦炭价格走势影响而报盘整体略有增幅。后续走势需关注下游钢厂利润水平、焦煤成本端变化以及期货盘面情绪等情况对港口焦炭的影响。 点评：盘面近期震荡下行走势，现货价格有所上行。随着下游采购积极性增加，坑口煤矿签单情况好转，煤矿涨价范围进一步扩大，竞拍市场成交活跃，价格多数强势上涨。供应方面，停减产的煤矿产量提升至正常水平。库存方面，随着下游补库增加，煤矿签单明显改善，整体库存快速去化。短期来看，下游补库情绪，现货价格仍有支撑，但盘面上冲动力一般，短期震荡为主。 投资建议：短期来看，下游补库情绪，现货价格仍有支撑，但盘面上冲动力一般，短期震荡为主。 # 2.2、黑色金属（动力煤） # 1月16日印尼低卡动力煤报价暂稳运行（来源：Mysteel） 1月16日印尼低卡动力煤报价暂稳运行。印尼供应端仍受RKAB审批延迟及运输受限影响，矿方报价相对坚挺，现Q3800巴拿马船FOB主流报价49.5-50美元/吨。但在国内市场走势偏弱下部分贸易商对1月底即期货盘出货意愿较高，可成交水平下压至48-48.5美元/吨，但实际成交稀少，多数市场参与者持谨慎观望态度。 点评：本周煤价逐步企稳，预计节前波动不大。供应方面，1月份以来煤矿开工率环比持平。“开门红”意愿不强，但考虑春节因素，阳历同比开工率同样不低。供应端整体较为宽松。需求方面，日耗表现1月份依然一般。考虑2月份寒潮警报，预计日耗环比2月份明显回升。供需较为平稳，预计煤价持平。关注印尼进口煤政策变化。 投资建议：考虑2月份寒潮警报，预计日耗环比2月份明显回升。供需较为平稳，预计煤价持平。关注印尼进口煤政策变化。 # 2.3、黑色金属（铁矿石） # 刚果（金）重启290亿美元铁矿石出口计划 (来源：Mysteel) 1月16日据悉，刚果民主共和国（DRC）政府正重新推动一项总投资约290亿美元的大型铁矿石出口开发计划。该项目因不可抗力因素此前长期处于停滞状态，最新方案中，刚果（金）政府试图以国家主导、重新整合矿权和基础设施规划。该计划聚焦刚果（金）北部地区，被官方命名为Mines de Fer de la Grande Orientale（MIFOR），目标是打造一个集铁矿开发、铁路运输及港口建设于一体的综合性矿业与基础设施项目。政府文件显示，项目初期规划铁矿石年出口能力约5000万吨，远期不排除扩展至数亿吨级规模。 点评：本周铁矿石价格延续震荡市，周边有色回调后情绪略有走弱。基本面角度整体一般，季节性压力略有凸显。成材库存季节性堆积，且市场对节后订单预期偏谨慎。铁水角度，本周铁水小幅回落，预计1月下旬延续每周回升1万吨左右。考虑时间点，此轮铁水复产时间较早，但幅度一般。铁矿自身库存压力依然较大，港口铁矿石库存持续创新高。澳矿中高品库存结构性偏低，但钢厂补库热情不高。整体价格预计延续震荡市。 投资建议：铁矿自身库存压力依然较大，港口铁矿石库存持续创新高。澳矿中高品库存结构性偏低，但钢厂补库热情不高。整体价格预计延续震荡市。 # 2.4、黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） # 247家钢厂高炉铁水产量回落到228.01万吨（来源：Mysteel） Mysteel调研247家钢厂高炉开工率 $78.84\%$ ，环比上周减少0.47个百分点，同比去年增加1.66 个百分点；高炉炼铁产能利用率 $85.48\%$ ，环比上周减少0.56个百分点，同比去年增加1.20个百分点；钢厂盈利率 $39.83\%$ ，环比上周增加2.17个百分点，同比去年减少10.39个百分点；日均铁水产量228.01万吨，环比上周减少1.49万吨，同比去年增加3.53万吨。 # 1月上旬重点钢企粗钢日产199.7万吨（来源：中钢协） 2026年1月上旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢1997万吨，平均日产199.7万吨，日产环比增长 $21.6\%$ ；生铁1762万吨，平均日产176.2万吨，日产环比增长 $5.5\%$ ；钢材1822万吨，平均日产182.2万吨，日产环比下降 $3.7\%$ 。2026年1月上旬，重点统计钢铁企业钢材库存量1504万吨，环比上一旬增加90万吨，增长 $6.4\%$ ；比年初（即上一旬）增加90万吨，增长 $6.4\%$ ；比上月同旬增加29万吨，增长 $2.0\%$ ；比去年同旬增加245万吨，增长 $19.5\%$ ，比前年同旬增加65万吨，增长 $4.5\%$ 。 # 2025年12月销售各类挖掘机23095台 (来源：中国工程机械工业协会) 据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年12月销售各类挖掘机23095台，同比增长 $19.2\%$ 。其中国内销量10331台，同比增长 $10.9\%$ ；出口量12764台，同比增长 $26.9\%$ 。2025年，共销售挖掘机235257台，同比增长 $17\%$ ；其中国内销量118518台，同比增长 $17.9\%$ ；出口116739台，同比增长 $16.1\%$ 。 点评：五大品种库存略有下降，其中建材库存与上周基本持平，卷板库存则有所去化。在元旦假期因素消退后，螺纹表需回升到190万吨，同比去年微增。卷板方面也仍有需求韧性。不过12月出口数据显示去年末仍有一定抢出口情况，后续出口也仍有边际下滑的风险。铁水日产回落到228万吨附近，但钢厂利润尚可，预计铁水也还有一定复产空间，市场供需矛盾仍在积累过程中。春节假期前，受到金属市场整体的带动，加之成材尚未进入快速累库阶段，价格或仍将偏强震荡，带动市场投机情绪的升温。但后续累库风险依然较大，且对春季需求强度的要求也会较高。建议相对谨慎对待钢价的反弹高度，现货方面建议反弹中进行库存保值。 投资建议：建议震荡思路对待钢价，反弹逢高库存保值 # 2.5、农产品（豆油/菜油/棕榈油） # 美国将于3月初敲定2026年生物燃料配额（来源：Reuters） 据两位知情人士透露，唐纳德·特朗普总统领导的政府计划在3月初敲定2026年生物燃料混合配额，使其接近最初提议的水平，同时放弃对可再生燃料和原料进口进行惩罚的计划。消息人士告诉路透社，美国环保署（EPA）目前正考虑2026年生物柴油的使用量在52亿至56亿加仑之间。潜在的下调部分与美国环保署（EPA）计划放弃一项提案有关，该提案原本会大幅削减美国政府给予进口生物燃料的可再生燃料信用额度的价值，这一“美国优先”政策曾被大豆和生物柴油行业视为一场胜利。 # 加拿大与中国已达成一项初步但具有里程碑意义的贸易协议 (来源：Reuters) 加拿大总理马克·卡尼周五表示，加拿大与中国已达成一项初步但具有里程碑意义的贸易协议，旨在消除贸易壁垒并降低关税。卡尼向记者们表示，加拿大将允许至多49,000辆中 国电动汽车进入加拿大市场，并适用最惠国关税率为 $6.1\%$ 。截至3月1日，加拿大预计中国会将针对加拿大油菜籽的关税降至总计约 $15\%$ 的水平 点评：油脂市场上周五整体强势运行，但菜油夜盘下跌。周五油脂市场受到美国生物燃料政策影响整体走强，其中由于其取消了对进口原料的限制，菜油上涨幅度最大，豆棕油跟涨。但下午加拿大总理称中国将于3月降低加拿大菜籽进口关税至 $15\%$ ，导致夜盘菜油下跌，但整体跌幅有限。 投资建议：展望后市，棕榈油目前受多方因素影响。美国生物燃料政策给予了油脂市场一定的提振，但同时印尼推迟B50也使得棕榈油自身上涨驱动减弱。不过短期伴随斋月的临近，若市场数据能够持续注入1-2月的去库预期，棕榈油价格下方将存在较强支撑，05合约仍然存在短线做多的机会。豆油方面，国际方面，美国生物燃料政策再度使市场重燃信心，但由于实际数量并未较提案中有所增加，反而有所下滑，故短期内上涨空间或较为有限，关注3月最终结果。国内方面，伴随国际豆油价格的上涨，国内豆油性价比预计再度好转，出口有望增加，对价格形成支撑，豆油可作为油脂间的多配品种，不过需关注巴西大豆的到港节奏如何。菜油方面，政策不确定性仍存在，建议观望为主。 # 2.6、农产品 (白糖) # 截至1月14日当周，巴西港口待运糖船增至48艘(来源：沐甜科技网) 巴西航运机构Williams发布的数据显示，巴西港口等待装运食糖的船只数量为48艘，此前一周为44艘。港口等待装运的食糖数量为166.29万吨，此前一周为158.23万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖(VHP)数量为151.14万吨。根据Williams发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为100.86万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为32.97万吨。 # 截至1月15日，印度累计产糖1588.5万吨（来源：沐甜科技网） 印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布数据显示，2025/26榨季截至1月15日，全国共有519家糖厂开榨，累计入榨甘蔗17637.4万吨，较去年同期的14840.4万吨增加2798万吨，增幅 $18.85\%$ ；食糖产量达1588.5万吨，较去年同期的1306万吨增加282.5万吨，增幅 $21.63\%$ 产糖率提升至 $9.01\%$ ，高于去年同期的 $8.80\%$ 。 # 12月份我国进口食糖58万吨（来源：沐甜科技网） 据海关总署公布的数据显示，2025年12月份我国进口食糖58万吨，同比增加19万吨。2025年我国累计进口食糖492万吨，同比增加57万吨。2025/26榨季截至12月底我国累计进口食糖177万吨、同比增加31万吨。 点评：印度截至1月15日累计产食糖达1588.5万吨，同比 $21.63\%$ 。由于甘蔗供应充足及产糖率的提升令印度糖生产形势乐观，目前供应压力下，印度糖厂出厂价持续下滑，已远低于当前糖生产成本，糖厂财务状况和蔗款兑付面临较大压力，印度糖协正敦促政府提高MSP价格，若提高则将令印度糖出口门槛进一步提升。1-2月份为穆斯林斋月备货期，目前需求亦显示复苏迹象：巴西航运机构Williams发布的数据显示，巴西港口待运糖船增至48艘，此前一周为44艘。考虑到巴西进入休榨期，巴西糖新增供应缺位，印度出口不畅，而需求 预期因穆斯林斋月备货而有所改善，国际现货贸易流一季度供需或收紧。外盘下方空间受限，短期料偏强震荡为主。 投资建议：国内下游处于春节前的备货期，再加上外盘震荡走稳，对郑糖有着支撑作用。不过，国内主产区广西已进入全面压榨期，新糖生产上市供应较快，连续第三年增产预期下，盘面上方空间受限。郑糖短期料震荡为主，关注终端实际备货情况以及政策面的动态。 # 2.7、农产品 (棉花) # CCI即将开启2025/26年度新花销售 (来源：TTEB) 印度在宣布12月底进口棉花关税豁免不再延期后，国内棉价加速反弹，得益于市场价格与CCI拍卖价格的价差，印度棉花公司2024/25年度棉花库存也即将清空。12月以来，印度棉花上市节奏明显加快，截至1月13日，印度籽棉累计上市1700万包，而CCI累计收购籽棉折算皮棉788万包左右，占比达 $46\%$ ，较前期有所上升。主力收购地区包括特伦甘那邦、马哈拉施特拉邦和古吉拉特邦，占到总收购量的 $73\%$ ，平均籽棉收购价7933卢比/公担，折皮棉成本65080卢比/坎地，约合91美分/磅（按 $35\%$ 衣分率，棉籽30卢比/公斤计算）。 # 巴西：CONAB2026年1月份产量预估 (来源：TTEB) 据巴西国家商品供应公司(CONAB)1月份发布的2025/26年度产量预测数据：2025/26年度巴西棉花总产预期为381.8万吨，环比下调14.2万吨，同比减少 $6.3\%$ ；种植面积下调至202.65万公顷，同比减少 $2.8\%$ ；单产稳定在125.6公斤/亩。2025/26年度面积和产量继续下调，主要是马托格罗索州面积预期下调。 # 交售价格不及去年 植棉意向稳中略降 (来源：中棉协) 2025年12月，中国棉花协会棉农分会对全国10个省市和新疆自治区的1871户定点农户进行了首次2026年植棉意向调查，结果显示：2026年全国植棉意向面积为4438.6万亩，同比下降 $1\%$ ；其中新疆4054万亩，同比下降 $0.9\%$ 。2025年是本轮（2023-2025）新疆棉花目标价格政策的收官之年。受新一轮政策暂未明确、2025年收购价格走低的双重影响，部分棉农积极性有所回落，新疆植棉意向面积略有下降，但因对政策实施连贯性的信心和棉花种植管理综合机械化率提升降低了人工成本，大部分棉农仍然选择继续植棉，九成以上意向与去年持平。 # 美棉出口周报（1.2-1.8）：签约大幅增长 (来源：TTEB) USDA：截止1月8日当周，2025/26美陆地棉周度签约7.7万吨，环比增 $247\%$ ，较四周平均水平增 $89\%$ ，同比增 $147\%$ ，其中越南签约2.89万吨，中国1.3万吨；2026/27年度美陆地棉周度签约0.23万吨；2025/26美陆地棉周度装运3.54万吨，环比增长 $1\%$ ，较四周平均水平增 $8\%$ ，同比下滑 $19\%$ ，其中越南装运1.27万吨，巴基斯坦装运0.56万吨。2025/26年度美棉陆地棉和皮马棉总签售量162.31万吨，占年度预测总出口量（261万吨）的 $62\%$ ；累计出口装运量74.8万吨，占年度总签约量的 $46\%$ 。 点评：USDA上周公布的出口销售数据显示，截至1月8日当周，美棉周度出口签约量环 比大增 $247\%$ ，较四周均值增 $89\%$ ，其中越南签约2.89万吨，中国签约1.3万吨。美棉周度出口签约大幅增长，创本年度新高，越南、中国等国表现均较好，整体落后进度收窄，对外盘利多，但市场更关注的是强劲销售的持续性。美棉供需宽松的格局下，新作种植前，棉粮比价需要压制在偏低位置以控制2026年的种植面积，在CBOT大豆以及玉米均仍低迷的情况下，棉价亦难上涨。此外，印度CCI即将开启25/26年度新花销售。外盘基本面向上动力有限，短期料维持低位震荡格局，关注宏观面影响。 投资建议：国内现货及基差表现坚挺，新疆轧花厂销售进度较快，手中未售的棉花不多，继续挺价惜售，这对郑棉有一定的支撑作用。随着棉价的回落，下游纺企即期生产利润有所改善，棉纱棉花价差上周小幅走扩，纺企开机率维持在相对偏高水平，则需用棉量较大。但纺企原料棉花的库存继续升至平均32.7天，处于中等偏高水平，后续节前补库的需求力度及迫切性预计不会很强。坯布市场交投平淡，织厂销售情况不及往年同期，新增订单不多，且以小散单为主，大单少，织厂坯布库存高企，总体开机低迷，其对后市心态谨慎，主动备货意愿不强。此外，1月上半月，随着第一批 $1\%$ 关税配额的下达，进口棉清关量显著增加；内外价差较大将导致进口纱阶段性大量流入，12、1月预计环比继续增长。预计年前郑棉走势以震荡偏调整为主。 # 2.8、农产品（豆粕） # 上周油厂开机率上升 (来源：钢联) 2026年第3周（1月10日至1月16日）国内油厂大豆实际压榨量199.42万吨，较上一周实际压榨量增22.84万吨，较预估压榨量低8.78万吨；实际开机率为 $54.86\%$ 。预估第4周（1月17日至1月23日）国内油厂预估压榨量220.19万吨，较本周实际压榨量高20.77万吨；预估开机率为 $60.57\%$ ，较本周实际开机率高5.71个百分点。 点评：供需面变化不大，上周USDA季度库存报告和月度供需报告利空，但随后公布的NOPA压榨数据好于预期。巴西丰产在望，已经开始收获，机构基本一致预期巴西产量将再创历史新高。国内豆粕期价上周明显下挫，逼近2700整数关口。上周油厂大豆压榨量升至199.42万吨，豆粕库存仍处于历史同期最高水平，供过于求局面不改。 投资建议：南美丰产背景下豆粕5月合约仍将维持弱势，继续关注国内抛储及海关政策变化。 # 2.9、有色金属（铜） # 巴拿马计划6月对CobrePanama争议做出决议(来源：上海金属网) 巴拿马总统Jose Raul Mulino周四在新闻发布会上表示，巴拿马政府计划在今年6月份前就第一量子公司（First Quantum）的Cobre Panama铜矿的未来做出决定。这一表态为旷日持久的矿权纠纷设定了明确的时间表，标志着解决进程进入了关键阶段。Cobre Panama矿是全球最大的露天铜矿之一，由于当地居民对税收缴纳情况以及其对环境的影响表示不满，该矿于2023年被关闭。 # 刚果Kamoa-Kakula铜矿实现产量目标(来源：上海金属网) 艾芬豪矿业公司（Ivanhoe Mines）周四表示，其在刚果的Kamoa-Kakula铜矿实现了2025年的产量目标，并且发布的指引显示，在经历了一年的中断以及一座关键冶炼厂的大幅增产之后，公司将迎来稳步复苏。该铜矿在2025年产出了388,838吨的铜精矿，这符合其380,000-420,000吨的预期范围。预计2026年铜产量指引为 $380,000 - 420,000$ 吨。艾芬豪矿业指出，随着地下排水工作的推进以及高品位矿区的可利用性提高，产量将会进一步提升。2026年该矿铜销售量预计将比产量高出20,000吨，这是因为消耗未出售的铜精矿库存。 # 智利 Mantoverde 铜矿工会谴责公司非法替换工人 (来源：上海金属网) 01月17日讯，由加拿大Capstone Copper公司拥有的智利Mantoverde铜金矿工会周五发出谴责，称该公司在持续15天的罢工期间非法替换工人。在正式谈判和政府调解失败后，公会成员于1月2日起开始罢工。工会在一份声明中称：“工会谴责公司严重违反法律的行为，我们要求公司尽快遵守劳动部门的规定。”公司和工会对于罢工对矿山运营的影响方面存在分歧。 点评：趋势角度，周内将公布美国核心PCE数据，可能会对降息预期产生新的影响，特朗普政府推迟关键矿产关税，市场对铜关税预期反复的担忧阶段上升，地缘风险阶段降温，地缘相关定价有所回落，国内方面，继续观察经济数据边际变化及政策情况，此外，近期监管对投机情绪保持高度关注，政策面或阶段限制风险偏好走强。总体上看，宏观利多因素阶段减弱。结构角度，国内显性库存整体继续累积，季节性淡季叠加高铜价继续抑制需求，但需要观察铜价回落之后，下游接货边际变化，国内现货升贴水短期预计将继续承压。此外，国内冶炼短期减产有限且进口到货增加也从供给角度给到累库压力。 投资建议：单边角度，由于宏观预期阶段出现反复风险，且基本面短期担忧仍在，预计铜价高位震荡可能性更大，策略上短线保持观望。套利角度，继续观望为主。 # 2.10、有色金属（碳酸锂） # Sigma Lithium 废料堆遭关停 (来源：上海金属网) SHMET2026年1月16日外电，巴西劳工部因存在“严重且紧迫”的安全风险，于去年12月5日下令关闭Sigma Lithium在米纳斯吉拉斯州GrotadoCirilo锂矿的三个废料堆，并驳回了公司的上诉请求。检查报告指出废料堆出现“部分破裂”且靠近社区学校，公司此前警告称失去废料堆将引发重大运营与经济冲击。受此影响，该矿复产持续推迟，自去年10月停产以来仍未恢复运行，导致美国银行下调其评级，股价单日重挫 $15\%$ 。该公司还面临锂价低迷、项目扩张困难及与前联席CEO的法律纠纷等多重挑战。 # 容百科技：因重大合同公告涉嫌误导性陈述等被证监会立案（来源：公司公告） 容百科技公告称，公司于2026年1月18日收到中国证监会下发的《立案告知书》，因公司重大合同公告涉嫌误导性陈述等，根据相关法律法规，中国证监会决定对公司予以立案。目前公司各项经营活动和业务均正常开展。立案调查期间，公司将积极配合中国证监会的相关工作，并严格按照相关法律法规和监管要求及时履行信息披露义务 # 中国和加拿大领导人会晤联合声明 (来源：第一财经) 根据商务部新闻办公室信息，2026年1月14日至17日，加拿大总理卡尼应邀对中国进行正式访问。访问期间，双方就深化经贸合作达成广泛共识，签署了《中国一加拿大经贸合作路线图》，形成了关于处理双边经贸问题的初步联合安排。双方围绕各自关注的经贸问题在各层级开展了多轮密集磋商，其中包括电动汽车。商务部美大司负责人表示，2024年，加方对中国电动汽车加征 $100\%$ 附加税，中国对加出口电动汽车受到很大影响。根据最新调整安排，加方将给予中国电动汽车每年4.9万辆的配额，配额内享受 $6.1\%$ 的最惠国关税待遇，不再征收 $100\%$ 附加税，配额数量将按一定比例逐年增长。 点评：限仓引发多头资金止盈离场并造成踩踏，周五碳酸锂加权合约减仓4.88万手，占比 $5.5\%$ 。基本面上，上周SMM库存-263吨，其中冶炼厂+1345吨、下游-888吨、贸易商-720吨。供给端，周中巴西Sigma Lithium表示其位于GrotadoCirilo的矿场将在1月底前恢复部分生产，但又因尾矿处理问题可能延后前期公布的复产时点。周末市场传言宜春部分云母矿因环保问题停产，合计影响月度产量约3000吨LCE，关注后续实际进展。需求端，正极材料厂阶段性挺价效果达成后，多家三方上修正极厂排产，抢出口或导致正极厂减产幅度进一步缩小，需求淡季不淡的特征边际走强。上周盘面在15.6-16.5万附近下游均有挂单成交，且在周五跌停板位置补库需求大规模释放。考虑到原料库存天数仍旧较低，SMM最新统计下游碳酸锂样本库存天数约9.1天，且排产好转，预计后续补库需求仍存。终端方面，国内动力需求偏弱，但海外动力需求或有改善，储能需求维持高增。中国和加拿大领导人会晤后宣布两国已达成“电动车换油菜籽”互降关税的初步贸易协议，加拿大将允许每年最多4.9万辆中国电动汽车进入加拿大市场，适用最惠国关税税率 $6.1\%$ 。碳酸锂价格上涨至此，核心问题仍在于价格的向下传导。近日正极材料价格也快速上涨，覆盖碳酸锂涨价幅度，但也意味着压力给到电芯厂。电芯端虽然终端需求尚可，但内部竞争激烈，价格上涨也需“反内卷”。中长期来看，关注碳酸锂价格上涨是否会影响到下半年储能需求的兑现。 投资建议：目前碳酸锂期货的资金博弈大于基本面博弈。周五下游点价成交情况较好未必能承接住前期拥挤多头的撤退离场，但需求支撑叠加矿端扰动下，碳酸锂价格或总体表现易涨难跌。策略上，关注持仓量、波动率企稳后的逢低做多机会。 # 2.11、有色金属（铅） # Endeavour Silver 发布 2026 年产量 (来源: SMM) Endeavour Silver Corp.公布2026年综合产量与成本指引，涵盖Terronera、Guanacevi及Kolpa三座矿山。公司预计2026年白银产量为830-890万盎司，黄金产量为4.6-4.8万盎司；叠加Kolpa的铅、锌及铜副产品后，白银当量产量预计达1,460-1,560万盎司。2026年综合现金成本预计为每盎司白银12.00-13.00美元，AISC预计为27.00-28.00美元。公司表示，随着Terronera进入首个完整生产年度、Kolpa全面并表，2026年将成为Endeavour迈向更大规模 # 山东布寒潮暴雪等多重预警 废电瓶运输局部受限 (来源：SMM) 山东省气象台1月16日发布暴雪蓝色、道路结冰橙色、寒潮黄色、低温黄色预警，并继续 发布海上大风黄色预警。预计受强冷空气与暖湿气流共同影响，17日夜间至19日夜间山东将出现寒潮、雨雪冰冻及大风降温天气。省内部分废电瓶回收企业表示，目前预警对废电瓶运输整体影响有限，仅局部暴雪地区运输效率可能有所放缓。 点评：LME暂停了韩国锌业KZ/YP锌及铅的交割业务，12月LME韩国铅库存5000吨，相比于目前21.5万吨总库存来说较低，对铅基本面的直接影响相对有限。由于铅价明显上涨，原生和再生炼厂的成品库存均继续累库，废电瓶持货商畏跌出货，原料矛盾暂不明显。假期结束后电池厂继续复产，但电动自行车消费低迷，汽车订单相对稳定，关税影响下，出口订单表现较差，终端消费维持疲软，因而后续电池厂或有减产甚至提前放假可能。库存端，社库大幅上升至3.25万吨，需求走弱下预计社库还将逐渐震荡上行。交易角度，低库存风险已明显缓解，铅基本面继续走弱，继续以偏空思路对待铅价。 投资建议：策略方面，单边角度，建议关注逢高沽空机会；套利角度，建议观望为主。 # 2.12、有色金属（锌） # Hudbay 2025 年铜金产量达标，四季度表现强劲（来源：SMM） Hudbay Minerals Inc.公布2025年初步产量数据。尽管年内受到山火撤离及阶段性运营中断影响，公司仍顺利实现铜、金全年综合产量指引。2025年铜产量约11.82万吨，黄金产量约26.79万盎司；其中四季度表现稳健，铜和金产量分别约为3.31万吨和8.43万盎司。秘鲁Pampacancha高品位矿体的高效开采推动当地黄金产量明显超出年度指引上限。随着CopperWorld合资项目完成交割，公司年末备考现金规模约9.92亿美元，总流动性超过14亿美元。 # Endeavour Silver 发布 2026 年产量 (来源: SMM) Endeavour Silver Corp.公布2026年综合产量与成本指引，涵盖Terronera、Guanacevi及Kolpa三座矿山。公司预计2026年白银产量为830-890万盎司，黄金产量为4.6-4.8万盎司；叠加Kolpa的铅、锌及铜副产品后，白银当量产量预计达1,460-1,560万盎司。2026年综合现金成本预计为每盎司白银12.00-13.00美元，AISC预计为27.00-28.00美元。公司表示，随着Terronera进入首个完整生产年度、Kolpa全面并表，2026年将成为Endeavour迈向更大规模 # Ivanhoe: Kipushi 矿 2025 年产锌创新高 (来源: SMM) 据Ivanhoe披露，Kipushi在2025年创造了创纪录的203168吨锌精矿产量，其中2025年第四季度创下了61444吨的季度纪录，达到了指导目标。Kipushi的锌产量在第四季度持续提升，打破了第三季度的吞吐量和产量纪录，产量提升归因于第三季度消除瓶颈项目完成后的产能提升，以及第四季度新增备用发电机带来的电力供应改善。2026年Kipushi矿锌产量指导为24万至29万吨。 点评：上半周宏观情绪偏强运行，但下半周A股进入调整，商品市场和权益市场一起降温，周五商品大跌。消息面上，LME暂停了韩国锌业KZ/YP锌及铅的交割业务，KZ需要在4月13日前重新注册交割资格。12月LME韩国特高等级锌库存625吨，相比于目前LME锌10.7万吨的库存来说较低，历史上，KZ作为高升水品牌，韩国地区发生交仓的规模较小、 次数较少，因而对锌基本面的直接影响相对有限。但盘面上，近期铜锌比和铝锌比大幅下跌，锌相对于铜铝的估值明显修复。此外，委内瑞拉和伊朗等地缘冲突或仍有反复，刚果（金）东部局势急剧恶化，地缘扰动仍是最大风险项。进口矿地缘扰动因素增多，国内和进口TC仍有压价报价态势，据了解最新一批Antamina报价已来到负数，预计TC均价将维持震荡偏弱态势。交易角度，宏观情绪出现走弱，但锌基本面仍未明显走弱，且BM博弈期、地缘扰动加剧等主要交易逻辑并未发生太大变化，短期锌价或进入震荡调整期。 投资建议：策略方面，单边角度，短期观望为主，不建议追空；套利角度，月差方面，观望为主；内外方面，观望为主。 # 2.13、有色金属（镍） # 中伟新材：目前公司锁定5-6亿湿吨镍矿资源的供应（来源：公司公告） 中伟新材1月15日发布投资者关系活动记录表称，目前，公司通过投资、参股、长期合作协议、包销等形式锁定5-6亿湿吨镍矿资源的供应，并已在印尼建立四大镍原料产业基地，打通资源、冶炼、材料的垂直一体化产业链生态。公司已建成镍资源冶炼产能19.5万金属吨，权益量约12万金吨，预计2026年满产。其中，公司具备年产9万吨电解镍的产能，权益量约6万吨。2026年1月中青新能源二期项目实现全面投产，公司具备年产6万金吨高冰镍的生产能力。 点评：消息面上，ESDM总干事Tri Winarno向媒体表示，2026年镍矿生产配额（RKAB）将策略性调整预计为2.5亿至2.6亿吨。目前，ESDM已允许旧配额延用至2026年3月31日，以确保新版年度RKAB审核期间的生产连续性，但全年的实际供应量仍取决于后期的政府评估与配额追加。我们在年报中给出3亿湿吨作为中性预期假设，冶炼端预计进入紧平衡阶段，思路应转向逢低做多。此外，前期出口退税下调政策影响下，4月之前抢出口或增加电池厂排单，利好短期镍消费，并且在27年前可能持续有抢出口需求影响。基本面上，当前盘面上涨后，各冶炼环节利润均得到修复，预计一月产量均有明显的环比增长，根据上海钢联消息，2026年Q1仍能使用之前旧配额额度的1/4，而截止25年年底APNI统计数据，2026年的旧配额获批总量为2.61亿湿吨，即一季度约能供应55-60万金属吨的原料，中间品预计将发生结构性短缺，整体价格表现易涨难跌。印尼1月第二轮HPM环比大幅上行，升水持稳的背景下镍矿价格上涨3-4美金/湿吨，冶炼厂以消耗库存为主，对涨价暂观望，但冶炼成本边际抬升支撑价格，NPI也来到1020-1030元/镍左右，下游不锈钢跟随镍盘面上涨而接受度提升，不过需小心春节临近不锈钢减产带动的短期价格难以继续上行甚至小幅回调。 投资建议：策略来看，考虑到印尼供应收缩的预期在逐步兑现，单边建议关注逢低做多机会，由于近期有色金属板块快速上涨后有一定回调压力，镍期权VIX也来到极值，因此不建议追多，等待回调布局多单。 # 2.14、有色金属（锡） 2025年全球智能手机出货量同比增长 $2\%$ (来源：Omdia) 据Omdia最新研究，2025年第四季度，受益于季节性需求回升和库存管理改善，全球智能手机市场同比增长 $4\%$ ，增长主要集中在头部厂商，包括苹果和三星。2025年全年，全球智能手机出货量同比增长 $2\%$ ，达到12.5亿部。 然而，内存成本上涨和供货紧张已开始影响市场，并限制了第四季度的出货潜力。年末不断增加的成本压力意味着进入2026年，厂商将更加注重价格管控、盈利能力和运营效率。 # 1月1-11日，全国乘用车零售增速 $-32\%$ （来源：乘联会） 1月1-11日，全国乘用车市场零售32.8万辆，同比去年1月同期下降 $32\%$ ，全国乘用车新能源市场零售11.7万辆，同比去年1月同期下降 $38\%$ 。 # 1月15日【LME0-3锡】贴水114.5美元/吨（来源：SMM） 1月15日【LME0-3锡】贴水114.5美元/吨，持仓23960手增401手。 点评：上周沪锡波动进一步加剧，上涨 $14.95\%$ 至40.52万元，夜盘下跌 $8.42\%$ 收至37.95万元。 库存方面，国内交易所库存大幅提高2,614吨至9,549吨，其中15日沪锡2601交割日仓单激增2,419吨。LME锡库存升高520吨至5,935吨；海内外库存合计15,484吨，环增2,644吨。 供应扰动叙事依旧围绕前期发生事件的几个地区进行。一是缅甸方面传炸药审批卡顿、抽水问题未完全解决等，对复产节奏预期带来干扰。二是刚果（金）地缘政治局势持续紧张，对市场情绪有所带动。印尼方面，12月精锡出口5002.8吨，环比下滑 $32.9\%$ ，同比增长 $6.8\%$ （年累计出口5.3万吨，同比增长 $15.3\%$ ）；2026年生产配额审批工作还在进行中，但初步预计2026年锡生产配额约6万吨，对比2025年增量约为7,000吨。此外新的地缘动乱可能带来新的担忧，包括南美、尼日利亚和东南亚的冲突等，暂时对供应未产生直接影响。整体来看，2026年矿端供应有1.5万吨以上的宽松预期，但不确定性也将持续，逆全球化、资源民族主义将带来长期的供给约束和战略溢价。 冶炼厂维持低加工费，利润持续承压。需求端整体偏弱，存在高价格对实际消费的抑制作用，现货市场交投表现平淡，下游订单仅维持刚需少量采买。 投资建议：行情波动进一步加剧。基本面方面后续重点可关注12月海关数据、云南炼厂加工费是否出现调整，以及消费端回暖情况。 # 2.15、能源化工（液化石油气） # 液化气库存以及PDH开工率变化 (来源：隆众资讯) 港口库存：截至2026年1月15日，中国液化气港口样本库存量：202.78万吨，较上期下降10.42万吨或 $4.89\%$ 。本期港口到船微幅提升，但在偏低水平，进口资源持续补充不足，码头仍以消化库存为主。PDH产能利用率：本期国内丙烷脱氢装置开工率在 $73.07\%$ ，环比下降2.54个百分点。本周山东地区某两套PDH企业分别因计划检修及故障检修停工，因此本 周中国PDH开工率有所下降。 点评：周五，随地缘事件缓解、风险溢价衰退，内外盘价呈现横盘震荡。外盘价格高位回落仍有限，或是因为中国PDH厂家仍持续给出招标采购意愿，叠加2月上中旬到货的船期相对偏紧所致。我们认为当前外盘市场相对偏强的情况可能需要看到终端买家开始商谈转卖货源才能降温，但继续走强空间不大。 投资建议：风险溢价衰退，预计价格横盘震荡 # 2.16、能源化工（碳排放） # 1月16日EUA主力合约收盘价92.04欧元/吨（来源：Bloomberg） 1月16日，ICE EUA主力合约收盘价92.04欧元/吨，较上一日下跌 $0.22\%$ ，较上周环比上涨 $2.77\%$ ，当日成交量为32,030手，较上一日减少 $23.3\%$ 。 点评：上周欧盟碳价继续上涨，主要是受到天然气和电力价格上涨的推动。欧元区11月工业生产数据超出市场预期，实际增长 $0.7\%$ ，高于市场预期的 $0.5\%$ ，也对配额需求形成利好。欧盟和AIFS最新发布的欧洲西北部气温预测强化了温和升温趋势，预计月底将恢复至季节性平均水平。最新的COT数据显示，截至1月9日，投资公司将其净多头头寸增加了 $10\%$ 显示出市场信心有所增强。多头投机者的持仓量已达到创纪录的1.25亿吨，这相当于整个欧盟碳排放交易体系航运与航空部门在2025年全年的总需求。由于价格已经涨至偏高位置，短期需注意回调风险，但长期上涨趋势不变。 投资建议：欧盟碳价短期震荡偏强。 # 2.17、能源化工（原油） # 美国石油钻机数量上升 (来源：贝克休斯) 美国至1月16日当周石油钻井总数410口，前值409口。 点评：上半周油价因伊朗内乱和美国可能介入而出现较大幅度上涨，而下半周美国总统特朗普表示暂缓对伊朗动武，油价回落。OPEC月报最新数据显示 $\mathrm{OPEC + 12}$ 月原油产量环比下降，8个自愿减产国产量环比下降约20万桶/天，其中哈萨克斯坦产量下降23.7万桶/天，由于11月的无人机袭击严重损坏了部分CPC出口终端，叠加天气原因，造成CPC原油出口量环比下降了 $24\%$ ，出口下降影响到了哈萨克斯坦产量，导致12月产量降至约定产量上限以下，但去年大多数时间哈萨克斯坦均处于超产。 投资建议：油价短期上涨动能预计减弱 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） <table><tr><td>走势评级</td><td>短期（1-3个月）</td><td>中期(3-6个月）</td><td>长期（6-12个月）</td></tr><tr><td>强烈看涨</td><td>上涨15%以上</td><td>上涨15%以上</td><td>上涨15%以上</td></tr><tr><td>看涨</td><td>上涨5-15%</td><td>上涨5-15%</td><td>上涨5-15%</td></tr><tr><td>震荡</td><td>振幅-5%-+5%</td><td>振幅-5%-+5%</td><td>振幅-5%-+5%</td></tr><tr><td>看跌</td><td>下跌5-15%</td><td>下跌5-15%</td><td>下跌5-15%</td></tr><tr><td>强烈看跌</td><td>下跌15%以上</td><td>下跌15%以上</td><td>下跌15%以上</td></tr></table> # 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 # 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 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