> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 军信股份（301109）2026年一季报总结 ## 核心内容 军信股份在2026年第一季度实现了营业收入7.40亿元，归母净利润2.20亿元，分别同比增长了-3.49%和+27.09%。剔除建设期服务收入后，营收同比增长9.43%，归母净利润增长显著超预期，同时自由现金流同比增长约407.74%。公司经营效率提升，垃圾处理量同比增长16.05%，吨垃圾上网电量同比增长2.03%，保持全国领先水平。 ## 主要观点 - **国内业务稳健增长**：公司核心运营业务在2026Q1同比增长9.43%，主要得益于浏阳、平江项目满产运营以及比什凯克项目贡献增量收入。 - **海外项目加速落地**：公司已中标长沙河西生活垃圾焚烧发电厂项目，处理能力达4000吨/日，进一步巩固其在长沙市场的龙头地位。同时，吉尔吉斯斯坦奥什、伊塞克湖州项目已完成协议签署，哈萨克斯坦阿拉木图项目也已锁定垃圾来源，海外在建+筹建产能达9000吨/日，国际化布局持续扩展。 - **财务表现优异**：2026Q1经营活动现金流净额同比增长59.17%，达到2.36亿元。公司回购股份接近完成，累计回购1,889万股，金额达3亿元，用于员工持股计划或股权激励，彰显对长期价值的信心。 - **盈利预测上调**：基于比什凯克项目及未来海外项目落地的预期，公司2026-2028年归母净利润预测从8.26/8.71/9.20亿元上调至8.46/8.87/9.37亿元，对应PE分别为15.56、14.84、14.05倍，维持“买入”评级。 - **财务结构优化**：公司资产负债率维持在34.53%-34.61%区间，资产结构合理，财务风险可控。同时，ROE（摊薄）从9.25%提升至10.92%，显示公司盈利能力增强。 ## 关键信息 ### 营收与利润 - **2026Q1营收**：7.40亿元，同比-3.49%，剔除建设期服务收入后同比+9.43% - **2026Q1归母净利润**：2.20亿元，同比+27.09%，超预期增长 - **自由现金流**：同比增长约407.74%，达到1.13亿元 ### 经营数据 - **垃圾处理量**：103.73万吨，同比+16.05% - **上网电量**：5.29亿度，同比+18.69% - **吨垃圾上网电量**：508.99度，同比+2.03% ### 海外项目进展 - **长沙河西项目**：中标，总投资28.52亿元，处理能力4000吨/日，特许经营权30年 - **吉尔吉斯斯坦项目**： - 奥什市（2000吨/日）：2026年2月完成协议签署 - 伊塞克湖州（2000吨/日）：2026年1月完成协议签署 - **哈萨克斯坦阿拉木图项目**：2026年4月16日签署垃圾供应合同，锁定2000吨/日项目垃圾来源 - **海外合计产能**：在建+筹建共9000吨/日 ### 股票回购 - **回购金额**：3亿元，接近完成，用于员工持股计划或股权激励 - **回购股份**：1,889万股，占总股本2.39% ### 财务预测 | 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长率(%) | 归母净利润（百万元） | 同比增长率(%) | EPS（元/股） | P/E（倍） | |------|------------------|--------------|---------------------|--------------|-------------|----------| | 2024A | 2,431 | 30.86 | 536.28 | 4.36 | 0.68 | 24.54 | | 2025A | 2,748 | 13.05 | 716.57 | 33.62 | 0.91 | 18.37 | | 2026E | 2,999 | 9.13 | 845.95 | 18.05 | 1.07 | 15.56 | | 2027E | 3,107 | 3.60 | 886.85 | 4.83 | 1.12 | 14.84 | | 2028E | 3,281 | 5.62 | 936.80 | 5.63 | 1.19 | 14.05 | ### 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **理由**：受益于国内存量项目提效、新项目爬坡以及海外多点开花，优质现金流支撑高分红。 ### 风险提示 - 电价补贴政策风险 - 海外项目推进不及预期风险 - 应收账款风险 ## 市场数据 | 指标 | 值（元/百万元） | |------|------------------| | 收盘价 | 16.68 | | 一年最低/最高价 | 13.67/24.22 | | 市净率 | 1.71 | | 流通A股市值 | 3,841.78 | | 总市值 | 13,162.20 | ## 基础数据 | 指标 | 值 | |------|----| | 每股净资产（元） | 9.78 | | 资产负债率（%） | 34.94 | | 总股本（百万股） | 789.10 | | 流通A股（百万股） | 230.32 | ## 估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | P/E（现价 & 最新股本摊薄） | 18.37 | 15.56 | 14.84 | 14.05 | | P/B（现价） | 1.70 | 1.70 | 1.64 | 1.59 | | ROIC（%） | 8.82 | 9.30 | 9.38 | 9.45 | | ROE-摊薄（%） | 9.25 | 10.92 | 11.08 | 11.32 | ## 投资建议 公司未来增长潜力较大，受益于国内项目提效与海外产能扩张，预计2026-2028年归母净利润将稳步增长，现金流状况良好，且公司积极回购股份，显示对长期价值的信心。建议投资者关注其在垃圾处理领域的持续发展及国际化战略的推进。