> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 沐曦股份-U（688802）深度研究报告总结 ## 核心内容概述 沐曦股份-U 是一家国内高性能通用 GPU 产品领军企业，专注于为异构计算提供全栈 GPU 芯片及解决方案。公司产品广泛应用于人工智能、智慧城市、云计算、自动驾驶、数字孪生、元宇宙等前沿领域，综合性能处于国内领先水平。2025 年 12 月，公司成功在科创板上市，IPO 募投项目落地将推动核心产品线迭代升级，增强研发实力，扩大市场份额，为公司长期发展奠定基础。 ## 主要观点 - **市场机遇显著**：AI 大模型的发展正推动算力需求爆发式增长，同时美国对华高端 GPU 出口限制升级，使得国产 GPU 企业迎来替代窗口期。 - **技术实力突出**：公司构建了自主可控的 GPU 全栈技术闭环，包括自研流处理器架构和 MXMACA 自主指令集，曦云 C 系列训推一体 GPU 性能对标国际主流产品。 - **产品矩阵完善**：公司已形成曦云 C（训推一体）、曦思 N（推理）、曦彩 G（图形渲染）的全栈产品矩阵，并配套 MXMACA 软件栈，适配 CUDA 生态，产品已在多地智算中心实现规模化部署。 - **财务表现向好**：公司营收高速增长，2025 年营收达到 16.44 亿元，同比增速达 121.26%；预计 2026-2028 年营收将分别达到 35.61 亿元、58.78 亿元和 86.79 亿元，净利润将由负转正并持续增长。 - **管理层经验丰富**：核心团队来自 AMD、华为、海思等国际顶尖芯片企业，拥有深厚的 GPU 技术积淀和全流程产业经验，为公司发展提供坚实支撑。 ## 关键信息 ### 产品与技术 - **产品矩阵**：曦云 C 系列（训推一体）、曦思 N 系列（推理）、曦彩 G 系列（图形渲染）。 - **技术积累**：自主研发多代流处理器架构与 MXMACA 指令集，软件栈 MXMACA 兼容 CUDA，适配数千应用、算子及模型。 - **产品迭代**：曦云 C500/C550/C588 已实现量产，国产版 C600 已风险量产，C700 在研；曦思 N100 已量产，N260/N300 正在研发；曦彩 G 系列正在布局。 ### 财务与业绩预测 - **财务指标**： - 2025 年营收为 16.44 亿元，同比增速为 121.26%。 - 2025 年归母净利润为 -7.89 亿元，同比收窄 43.97%。 - 2026-2028 年预计营收分别为 35.61 亿元、58.78 亿元和 86.79 亿元。 - 归母净利润预计分别为 0.55 亿元、8.41 亿元和 17.07 亿元。 - **盈利预测**： - 公司预计在 2026 年实现盈亏平衡，未来三年将保持较快增长。 ### 市场表现与风险提示 - **市场表现**：公司股票当前价为 676.02 元，12 个月内最高价为 842.97 元，最低价为 491.96 元。 - **风险提示**： - 供应链安全风险。 - 经营不确定性风险。 - 核心竞争力风险。 ## 投资逻辑 - **行业趋势**：AI 大模型商业化进程加速，推动全球算力需求激增，英伟达占据主导地位，但受美国限制影响，国内高端 GPU 供应受限。 - **公司定位**：沐曦股份-U 是国产高性能通用 GPU 领军企业，产品覆盖 AI 智算、通用计算、图形渲染等领域。 - **技术优势**：构建了自主可控的 GPU 全栈技术闭环，训推一体产品处于国内第一梯队。 - **发展策略**：IPO 募投项目将推动产品迭代、扩大市场份额、增强研发实力，助力公司实现盈利拐点。 ## 财务指标概览 | 年份 | 营业总收入(百万) | 同比增速(%) | 归母净利润(百万) | 同比增速(%) | 每股盈利(元) | 市盈率(倍) | 市净率(倍) | |------|------------------|-------------|------------------|-------------|---------------|-------------|-------------| | 2025A | 1,644 | 121.3% | -789 | 44.0% | -1.97 | -343 | 20.5 | | 2026E | 3,561 | 116.6% | 55 | 107.0% | 0.14 | 4,883 | 20.5 | | 2027E | 5,878 | 65.1% | 841 | 1,417.5% | 2.10 | 322 | 19.2 | | 2028E | 8,679 | 47.6% | 1,707 | 103.0% | 4.27 | 158 | 17.2 | ## 产品结构优化 - **营收构成**：训推一体系列逐渐成为营收主力，2025 年 Q1 训推一体系列 GPU 板卡占比达 97.55%。 - **毛利率**：训推一体系列 GPU 板卡毛利率维持在 55% 左右，智算推理系列 GPU 板卡毛利率为 5%。 - **净利率**：公司净利率仍为负，但亏损额持续收窄，2025 年 Q1 净利润为 -8.0 亿元，亏损额同比收窄 43.97%。 ## 供应链与研发投入 - **供应链**：公司预付账款高度集中于 HBM 与晶圆代工，2025 年预付账款为 8.34 亿元，存货为 14.96 亿元，存货周转率有所提升。 - **研发投入**：研发费用率从 2022 年的 151857.63% 逐步回落至 2025 年的 62.49%，表明公司正在优化费用结构。 ## 投资建议 - **评级**：首次覆盖，给予“强推”评级。 - **理由**：公司产品矩阵完整，技术积累深厚，IPO 募投项目落地将推动产品迭代与市场拓展，受益于 AI 算力需求增长及国产替代趋势。 ## 财务与运营亮点 - **营收增长**：公司营收从 2022 年的 0.00 亿元增长至 2025 年的 16.44 亿元。 - **盈利能力**：随着产品结构优化和规模效应显现，公司盈利能力有望持续改善。 ## 未来展望 - **产品发展**：新一代曦云 C600 已实现风险量产，预计 2026 年上半年量产销售；C700 在研，未来将推动产品进一步升级。 - **市场前景**：随着 AI 模型的广泛应用和算力需求的增长，公司有望在 AI 智算、通用计算、图形渲染等多领域持续受益，推动业务增长。 ## 总结 沐曦股份-U 作为国内高性能通用 GPU 的领军企业，正受益于 AI 大模型发展带来的算力需求激增及国产替代趋势。公司构建了自主可控的 GPU 全栈技术闭环，产品矩阵完善，营收和利润均呈现显著增长趋势。随着 IPO 募投项目落地，公司有望进一步巩固行业地位，实现盈利拐点。整体来看，沐曦股份-U 在 AI 算力产业链中具有重要地位，未来发展前景广阔。