> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 亚盛医药2025年业绩总结 ## 核心内容概述 亚盛医药在2025年实现了5.7亿元的营业收入，其中奥雷巴替尼收入达4.4亿元（同比增长81%），利沙托克拉收入为0.7亿元。公司现金流充足，现金和银行存款余额达24.7亿元。尽管公司仍处于亏损阶段，但其研发管线进展迅速，多项临床试验快速推进，显示出良好的增长潜力。 ## 主要观点 - **业绩表现**：公司2025年业绩符合预期，主要得益于奥雷巴替尼的强劲销售表现。 - **产品商业化**：奥雷巴替尼自2025年1月起纳入国家医保目录，显著提升了患者的可及性与可负担性。截至2025年底，奥雷巴替尼已在全国准入医院和DTP药房达825家，其中准入医院达355家。 - **临床进展**： - 利沙托克拉（APG-2575）于2025年7月获NMPA附条件批准上市，成为中国首个、全球第二个获批的Bcl-2抑制剂用于CLL/SLL治疗。 - 公司正在推进四项注册Ⅲ期临床试验，涵盖联合BTKi治疗CLL/SLL、联合阿可替尼一线治疗CLL/SLL、联合AZA一线治疗AML和MDS等适应症。 - 在美国开展的多发性骨髓瘤（MM）联合疗法Ib/II期临床试验也在进行中。 - **创新技术平台**：公司深耕PROTAC平台，APG-3288作为首个新型BTK降解剂，已获得FDA和CDE的IND批准，具有更强的BTK降解能力及更优越的PK特征。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为7.9亿元、12.1亿元和36.5亿元，其中奥雷巴替尼和利沙托克拉为主要增长引擎。 ## 关键信息 ### 产品收入情况 | 产品名称 | 2025年收入（亿元） | 2026年预测收入（亿元） | 2027年预测收入（亿元） | 2028年预测收入（亿元） | |--------------|--------------------|------------------------|------------------------|------------------------| | 奥雷巴替尼 | 4.4 | 6.4 | 7.2 | 9.2 | | 利沙托克拉 | 0.7 | 1.5 | 4.9 | 27.3 | | 其他 | 0.6 | - | - | - | | **合计** | **5.7** | **7.9** | **12.1** | **36.5** | ### 盈利预测与财务指标 | 指标 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |--------------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 营业收入 | 574.12 | 794.58 | 1211.74 | 3649.15 | | 归属母公司净利润 | -1242.77 | -1147.46 | -1053.22 | 178.75 | | EPS（元） | -3.33 | -3.07 | -2.82 | 0.48 | | P/E | -12.84 | -13.91 | -15.16 | 89.30 | ### 增长率预测 | 指标 | 2025A增长率 | 2026E增长率 | 2027E增长率 | 2028E增长率 | |--------------|-------------|-------------|-------------|-------------| | 营收额 | -41.46% | 38.40% | 52.50% | 201.15% | | EBITDA | -397.40% | 16.13% | 10.46% | 145.03% | | 税后利润 | -206.40% | 7.66% | 8.21% | 116.97% | ### 财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------------|-------------|-------------|-------------| | 毛利率 | 91.48% | 91.58% | 91.58% | 91.58% | | 净利率 | -216.50% | -144.45% | -86.94% | 4.90% | | P/S | 27.80 | 20.09 | 13.17 | 4.37 | | P/B | 12.05 | 90.18 | -18.22 | -22.89 | | EV/EBITDA | 0.37 | -0.62 | -1.85 | 4.35 | ## 风险提示 - 研发不及预期风险 - 商业化不及预期风险 - 市场竞争加剧风险 ## 投资评级说明 - **买入**：未来6个月内个股相对市场基准涨幅在20%以上 - **持有**：未来6个月内个股相对市场基准涨幅介于10%与20%之间 - **中性**：未来6个月内个股相对市场基准涨幅介于-10%与10%之间 - **回避**：未来6个月内个股相对市场基准涨幅介于-20%与-10%之间 - **卖出**：未来6个月内个股相对市场基准涨幅在-20%以下 ## 关键假设 1. **奥雷巴替尼**： - 2025-2027年市占率分别为32.4%、36.4%、37.4% - 2028年美国上市，市占率为2%，美国分成比例为20% 2. **利沙托克拉**： - 2026-2028年市占率分别为1.5%、7%、10% - 2027年一线CLL上市，市占率1%和5% - 2027年一线AML上市，市占率2%和12% - 2028年联合阿可替尼二线治疗CLL/SLL在美国上市，市占率3% 3. **其他**： - 假设武田选择权行使费可能于2026-2028年内收到，盈利预测仅基于产品销售收入和已确认的选择权付款 ## 数据来源 - 公司公告 - 西南证券研究院 ## 分析师信息 - **杜向阳**：执业证号 S1250520030002，电话 021-68416017，邮箱 duxy@swsc.com.cn - **汤泰萌**：执业证号 S1250522120001，电话 021-68416017，邮箱 ttm@swsc.com.cn ## 联系方式 - **西南证券研究院**： - 上海：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼，邮编200120 - 北京：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼，邮编100033 - 深圳：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼，邮编518038 - 重庆：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼，邮编400025 - **机构销售团队**： - 上海、北京、广深等多地设有销售团队，联系方式详见表格。