20260326-西南证券-亚盛医药-B-06855.HK-2025年年报点评_业绩符合预期_双引擎驱动高速发展_6页_1mb

报告摘要

亚盛医药在2025年实现了5.7亿元的营业收入，其中奥雷巴替尼收入达4.4亿元（同比增长81%），利沙托克拉收入为0.7亿元。公司现金流充足，现金和银行存款余额达24.7亿元。尽管公司仍处于亏损阶段，但其研发管线进展迅速，多项临床试验快速推进，显示出良好的增长潜力。

业绩表现：公司2025年业绩符合预期，主要得益于奥雷巴替尼的强劲销售表现。
产品商业化：奥雷巴替尼自2025年1月起纳入国家医保目录，显著提升了患者的可及性与可负担性。截至2025年底，奥雷巴替尼已在全国准入医院和DTP药房达825家，其中准入医院达355家。
临床进展：
- 利沙托克拉（APG-2575）于2025年7月获NMPA附条件批准上市，成为中国首个、全球第二个获批的Bcl-2抑制剂用于CLL/SLL治疗。
- 公司正在推进四项注册Ⅲ期临床试验，涵盖联合BTKi治疗CLL/SLL、联合阿可替尼一线治疗CLL/SLL、联合AZA一线治疗AML和MDS等适应症。
- 在美国开展的多发性骨髓瘤（MM）联合疗法Ib/II期临床试验也在进行中。
创新技术平台：公司深耕PROTAC平台，APG-3288作为首个新型BTK降解剂，已获得FDA和CDE的IND批准，具有更强的BTK降解能力及更优越的PK特征。
盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为7.9亿元、12.1亿元和36.5亿元，其中奥雷巴替尼和利沙托克拉为主要增长引擎。

产品名称	2025年收入（亿元）	2026年预测收入（亿元）	2027年预测收入（亿元）	2028年预测收入（亿元）
奥雷巴替尼	4.4	6.4	7.2	9.2
利沙托克拉	0.7	1.5	4.9	27.3
其他	0.6	-	-	-
合计	5.7	7.9	12.1	36.5

指标	2025A（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）	2028E（百万元）
营业收入	574.12	794.58	1211.74	3649.15
归属母公司净利润	-1242.77	-1147.46	-1053.22	178.75
EPS（元）	-3.33	-3.07	-2.82	0.48
P/E	-12.84	-13.91	-15.16	89.30

指标	2025A增长率	2026E增长率	2027E增长率	2028E增长率
营收额	-41.46%	38.40%	52.50%	201.15%
EBITDA	-397.40%	16.13%	10.46%	145.03%
税后利润	-206.40%	7.66%	8.21%	116.97%

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	91.48%	91.58%	91.58%	91.58%
净利率	-216.50%	-144.45%	-86.94%	4.90%
P/S	27.80	20.09	13.17	4.37
P/B	12.05	90.18	-18.22	-22.89
EV/EBITDA	0.37	-0.62	-1.85	4.35

奥雷巴替尼：
- 2025-2027年市占率分别为32.4%、36.4%、37.4%
- 2028年美国上市，市占率为2%，美国分成比例为20%
利沙托克拉：
- 2026-2028年市占率分别为1.5%、7%、10%
- 2027年一线CLL上市，市占率1%和5%
- 2027年一线AML上市，市占率2%和12%
- 2028年联合阿可替尼二线治疗CLL/SLL在美国上市，市占率3%
其他：
- 假设武田选择权行使费可能于2026-2028年内收到，盈利预测仅基于产品销售收入和已确认的选择权付款

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