20260329-东吴证券-转债配置端建议耐心等待明确右侧信号_东吴固收李勇_陈伯铭_20260329_12页_2mb

后市观点及投资策略总结

核心内容

本周（3月23日-3月27日）全球市场在地缘政治与经济预期的双重影响下呈现剧烈波动。海外方面，布伦特原油价格V型波动，美元指数突破100点位，现货黄金价格一度下探至4100美元/盎司，美股震荡下行，美债收益率全周震荡上探后尾盘回撤，市场转向定价衰退。国内方面，A股市场主线杂乱，风险偏好快速摇摆，板块轮动频繁，转债市场则呈现风格分化，整体小幅收涨。

主要观点

海外市场

• 布伦特原油价格波动剧烈，美元指数持续上行。
• 现货黄金价格大幅波动，市场对地缘政治风险高度敏感。
• 美股整体下行，美债收益率震荡上行后回撤，市场预期转向衰退。
• 当前市场交易仍围绕“美以伊冲突”展开，地缘政治回到status quo的概率显著下降。
• 未来可能走向两种极端路径：
  1. 伊朗制裁解除：油价走低，AI革命带来的摩擦性失业问题加剧，倒逼政策利率下行，成长科技类资产有望反弹。
  2. 伊朗对海峡形成实质性管控：推高油价，迫使全球央行重回鹰派，高风险资产面临挤泡沫风险。

国内市场

• A股市场跌多涨少，板块轮动频繁，操作难度显著提升。
• 转债市场整体上涨，风格分化明显，高波动标的估值压缩，中低价券相对抗跌。
• 全市场百元溢价率回落至2026年初水平，年初高估值被有效消化。
• 转债市场交易情绪优于正股市场，建议交易端进行日内波段操作，配置端关注预期差大、业绩确定性强的中低波动标的。

关键信息

权益市场表现

• 上证综指下跌 $1.09%$，深证成指下跌 $0.76%$，创业板指下跌 $1.68%$，沪深300下跌 $1.41%$。
• 两市日均成交额下降 $4.45%$，市场情绪整体偏弱。

转债市场表现

• 中证转债指数上涨 $1.28%$，周度成交额为3567.51亿元。
• 转债市场涨跌分化明显，约 $74.59%$ 的个券上涨， $24.04%$ 的个券涨幅在0-1%区间。
• 转股溢价率整体上行，周均 $45.49%$，其中90元以下转债溢价率分位数走窄幅度最大。

行业表现

• 涨幅居前：有色金属、公共事业、基础化工、医药生物、纺织服饰、建筑材料。
• 跌幅居前：非银金融、计算机、美容护理、国防军工、电子。

转债成交额与溢价率

• 成交额前十位转债包括：美诺转债、节能转债、大中转债、金宏转债、百川转2、泰坦转债、欧通转债、微导转债、鼎龙转债、奥飞转债。
• 转债市场交易情绪优于正股市场，建议关注中低价、高评级转债。

转债配置建议

• 优先关注：永22转债、凌钢转债、蓝帆转债、华阳转债、南航转债、家悦转债、利群转债、鲁泰转债、青衣转债、紫银转债。
• 交易策略：围绕高波动股性标的进行日内波段操作，考验择时能力。
• 配置策略：耐心等待右侧信号，优先考虑预期差较大、业绩确定性强的中低波动标的。

风险提示

1. 正股退市和信用违约风险。
2. 流动性环境收紧风险。
3. 权益市场超跌风险。
4. 地缘政治危机影响。
5. 行业政策调控超预期。

转债市场情绪对比

• 转债市场整体交易情绪优于正股市场。
• 转债成交额涨幅高于正股，且所处分位数更高。
• 转债个券收益高于正股，尤其在下跌行情中表现更优。

市场总结

本周市场波动剧烈，主要受到地缘政治和经济预期的影响。转债市场表现优于正股市场，整体上涨，风格分化明显。建议投资者构建对冲组合，关注黄金与美债的修复空间，同时在转债市场中寻找中低价、高评级标的进行配置。需警惕正股退市、信用违约、流动性收紧、地缘政治风险以及行业政策调控等潜在风险。