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熊猫债发行持续放量，银行类主体活跃总结

核心内容

2026年至今，熊猫债发行量持续增长，成为境内信用债市场的重要组成部分。截至2026年3月20日，年度发行量达到779.35亿元，同比增长96.8%，净增量619.47亿元，同比增长113.6%。外资熊猫债发行量也显著提升，纯外资发行人发行量为321亿元，同比增长63%；外资信用类发行人发行量为291亿元，同比增长429%。

主要观点

1. 发行量增长原因分析

• 低基数效应：2025年同期因汇率压力和资本外流压力，熊猫债发行量较低，形成低基数，使得2026年同比增幅显著。
• 个券发行节奏：蒙牛乳业作为主要发行人之一，2026年发行9期超短融，合计261亿元，占总发行量的33.5%，对熊猫债发行量提升贡献较大。

2. 外资主体发行情况

• 外资信用类主体主导：外资熊猫债发行量中，信用类主体占比达90%以上，其中银行类主体发行量为216亿元，占外资信用类熊猫债的74.2%。
• 主要银行发行人：包括巴克莱银行、摩根士丹利、联昌银行、德银股份、法巴银行和大华银行。其中，德银股份为长期参与者，大华银行曾在2019年和2024年发行熊猫债，巴克莱、摩根士丹利、法巴银行和联昌银行为2025年三季度后新进入市场的主体。

3. 非银企业发行情况

• 信用资质良好：除周大福创建和书赞安诺外，其他非银企业发行的公募债平均利差均在20bp以下。
• 私募债有一定溢价：部分私募债发行主体存在溢价，且随着发行量增加和投资者入库，信用利差边际压缩，可关注首次发行时的溢价机会。

4. 银行类熊猫债表现

• 发行和存续规模大：银行类主体在外资信用类熊猫债中占据主导地位，发行和存续金额占半数以上。
• 利差较低：存续债平均利差较低，但境外银行类主体因投资者参与度偏低，历史发债过程中票面利率存在波动，投资者可关注相关机会。

5. 国际多边金融机构

• 稳定发行：亚投行、新开发银行、亚洲开发银行等机构持续发行熊猫债，信用资质较高，国际三大评级机构均给予AA+或AAA评级。
• 利差为流动性溢价：境内熊猫债较国开债利差在20-40bp之间，主要为流动性溢价，可适当关注配置。

关键信息

• 发行量：2026年3月20日，熊猫债年度发行量为779.35亿元，同比提升96.8%。
• 外资发行量：纯外资发行人发行量为321亿元，同比增长63%；外资信用类发行人发行量为291亿元，同比增长429%。
• 银行类主体：银行类发行人占外资信用类熊猫债的74.2%，主要发行人包括德银股份、大华银行、巴克莱银行等。
• 非银企业：除周大福创建和书赞安诺外，其他非银企业公募债平均利差均在20bp以下，部分私募债有溢价。
• 投资建议：在“资产荒”背景下，熊猫债为投资者提供配置机会，但大部分无明显溢价，建议关注有溢价的主体，并结合中金评分进行择券。

风险提示

• 发行政策变化：政策调整可能影响熊猫债发行节奏和规模。
• 宏观事件冲击：国际经济环境和汇率波动可能对市场产生影响。
• 境内外利差收窄：利差收窄可能压缩熊猫债的相对吸引力。

图表摘要

• 图表1：显示2026年熊猫债年度发行量显著增长。
• 图表2：显示外资熊猫债发行量同比大幅上升。
• 图表3：显示外资信用类熊猫债发行行业结构，银行占比最高。
• 图表4：展示外资非银类信用债收益率和利差情况，部分主体存在溢价。
• 图表5：展示外资银行类信用债收益率和利差情况，多数利差较低。