> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 供电散热架构升级打开空间，领先财务指标指向放量在即 ## 核心内容概述 本报告分析了AI数据中心（AIDC）电源与液冷板块在2026年中报的表现，指出行业正从订单增长阶段逐步向交付与盈利阶段过渡。海外与国内资本开支持续上修，推动AI芯片及算力需求增长，带动液冷产业链景气度提升。通过分析财务指标，如订单、备料、产能建设、费用率及利润表，评估各环节公司的表现，并给出投资建议。 --- ## 主要观点 1. **AI电源板块**： - 多数方向仍处于客户验证、小批量、备料和产能爬坡阶段。 - 利润表更多反映传统业务景气度及费用投放节奏。 - 真实弹性需结合订单、存货、产能和费用率观察。 2. **液冷板块**： - 海外台系散热厂营收、盈利能力、存货、应收和资本开支已率先验证行业高景气。 - 国内厂商开始在存货、采购、在建工程、固定资产及订单展望中体现变化。 - 2026H1不是业绩释放的终点，而是订单兑现前的验证窗口。 3. **行业节奏**： - **Q3**：关注订单确认与排产爬坡。 - **Q4**：进入批量交付、收入确认和经营杠杆释放阶段。 - **2027年**：行业将进入份额和盈利能力分化阶段，客户结构、产能效率、产品迭代及海外交付能力决定公司中长期竞争地位。 4. **投资主线**： - **短期**：把握订单兑现。 - **中期**：关注三次电源、Power Shelf和800V直降。 - **长期**：关注SST和高压直流化对SiC、高频磁件、电容、直流保护和PCB的系统性拉动。 - **液冷**：建议沿确定性龙头、高弹性零部件、上游材料升级三条主线配置。 --- ## 关键信息 ### 1. **需求端：海外与国内资本开支持续上修** - **谷歌/亚马逊/Meta/微软**：2026年资本开支分别为2000/2200/1375/1750亿美元，同比增速分别为119%/71%/90%/48%。 - **国内头部CSP厂商**：如腾讯、阿里、字节，资本开支显著扩张，向国产算力大模型、千卡/万卡智算中心倾斜。 - **芯片厂商**：英伟达Blackwell持续爬坡，谷歌TPU向对外销售延伸，AWS Trainium2已部署百万颗，Trainium3及Graviton5加速爬坡。 ### 2. **液冷行业财务表现** - **AVC、双鸿**：2026年7月营收创历史新高，毛利率/净利率分别提升至31.2%/19.3%、29.0%/13.4%。 - **维谛**：2026H1营收达59.24亿美元，同比增长27%；净利润达8.88亿美元，毛利率、净利率分别提升至37.72%、14.99%。 - **特灵科技、开利全球、江森自控**：营收增长，净利率小幅提升，液冷相关业务成为增长动能。 - **赛莱默**：营收增长2.1%，归母净利润增长15.4%，毛利率、净利率分别提升至39.59%、10.09%。 ### 3. **订单与备料** - 多数国内企业处于①—③阶段，头部公司已进入④阶段。 - **存货**：2026H1，AVC、双鸿、维谛等企业存货显著增长，反映备货与排产加速。 - **应收账款**：表明批量交付开始形成收入确认。 - **合同负债**：持续上升，显示订单景气度高。 ### 4. **产能建设** - 海外基地、高端产线、AIDC测试平台成为重点投资方向。 - 企业通过定增或可转债募资扩产，如乔锋智能、思泉新材、江南新材等。 ### 5. **费用率** - 研发费用维持高位，但收入增速快于费用增速，费用率边际下行，表明商业化拐点临近。 ### 6. **利润表兑现** - 表观利润需结合订单、交付、毛利率等因素判断，归母与扣非净利润分化时以扣非为准。 --- ## 液冷板块关键指标 | 公司 | 存货（亿美元） | 合同负债（亿美元） | 资本开支（亿美元） | 2026H1营收（亿美元） | 2026H1净利润（亿美元） | |------|----------------|--------------------|--------------------|-----------------------|--------------------------| | AVC | 578.74 | 94.88 | 71.97 | - | - | | 双鸿 | 76.90 | 109.05 | 18.31 | - | - | | 维谛 | 25.23 | 36.34 | - | 59.24 | 8.88 | | 特灵科技 | 26.17 | 27.42 | 1.56 | 113.23 | 15.10 | | 开利全球 | 27.59 | 10.33 | 2.11 | 116.92 | 7.39 | | 江森自控 | 19.55 | 34.11 | 1.63 | 127.56 | 13.62 | --- ## 投资建议 ### 1. **确定性龙头** - 重点关注具备高订单能见度和业绩兑现能力的企业，如： - **申菱环境** - **冰轮环境** - **英维克** - **飞龙股份** ### 2. **高弹性零部件** - 关注具备客户卡位、量产经验、产能扩张和良率爬坡能力的企业，如： - **大元泵业** - **金富科技** - **五洋自控** - **鑫磊股份** - **科创新源** - **强瑞技术** - **捷邦科技** ### 3. **上游材料升级** - 材料端关注高性能、高可靠、定制化方向，如： - **金田股份** - **博威合金** - **中石科技** - **飞荣达** --- ## 结论 2026H1是液冷产业链的验证窗口，随着订单兑现、批量交付及毛利率改善，板块有望从主题估值切换至业绩兑现。投资应关注订单释放、产能建设、交付能力及材料升级等关键因素，把握行业从高景气向盈利释放的过渡机会。