> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2025年白糖期货期权白皮书 供需疏风里 糖价逐波低 白糖期货期权白皮书编委会 格林大华期货研究院 王骏交易咨询号：Z0021220 王凯交易咨询号：Z0013404 刘锦交易咨询号：Z0011862 李方磊交易咨询号：Z0021311 # 摘要 海外方面。根据ISO数据显示，全球食糖2024/25榨季供应缺口为547万吨，该数据为近9年新高，由此反映出旧季全球食糖偏紧的供需格局。而其在最新报告中预测，2025/26榨季全球食糖将出现122万吨的供应过剩，同时多家机构和产业组织也对2025/26榨季的全球食糖产销缺口做出了盈余预期，这预示着新年度国际食糖的供需结构将由紧转松。其中增量主要来自北半球的印度和泰国产区，印度方面为缓解自身供应压力，已经宣布放开150万吨的食糖出口配额。同时巴西本榨季的制糖进程已进入尾声，已有机构预测其在2026/27榨季的糖产量或将继续维持高位。种种迹象表明，2026年海外糖市将迎来一波显著增量，供应压力将对原糖价格形成压制。 国内方面。中国糖业协会预测报告显示，国内2025/26榨季食糖产量或达1170万吨，这一数据与2024/25榨季的1116万吨有小幅提升。在国内食糖产量提高且海外供应明显增量的背景下，新年度国内食糖的价格重心或在进口糖的冲击下继续承压，但结合周期性运行规律和当前的盘面价格，新年度国内糖价的下行空间或相对有限。期间需要注意有关部门对糖浆及预拌粉的进口政策管控以及主产国的食糖供应是否符合预期。 综合来看，考虑国内糖料种植面积已接近瓶颈，且刚需属性令需求总量难有明显变化，因此在盘面驱动因素上需更多关注海内外主产区的实际表现和进出口政策变动。价格方面 参考周期运行规律，2026年郑糖将处于熊市周期尾端，年度价格重心或继续下探。同时也需要密切关注海内外主产国的实际产量以及新季糖料作物的种植意向，警惕年末因熊牛周期转换而出现翘尾行情。 操作建议，若2025年海内外食糖产区天气正常且各国延续现有糖业政策，建议仍以偏空视角对待全年糖价，但不建议深度追空。考虑到可能的突发性事件，预计2026年郑糖或在5000—5800元/吨活动区间运行。 风险提示：宏观环境；海内外主产区天气；主产国出口政策；国内替代品进口管控。 # 白皮书编辑委员会 王骏王凯刘锦 张晓君王子健李方磊 # 历年获奖荣誉宣传： 格林大华期货研发咨询团队成员均为研究生及以上学历，平均从业年限8年以上，其中博士后、博士2名，硕士研究生16名，专业水准高，实践经验丰富，多名研究员为南开大学、北京师范大学、中国石油大学、中国农业大学等知名大学校外导师，研究咨询团队连续超过十年荣获郑商所高级资深分析师、期货日报“中国金牌期货研究所”，多次获和讯网“金牌投研团队”，大连商品交易所“十大研发团队”，各期货交易所、期货日报、证券时报等机构最佳分析师称号，我们坚守工匠精神，为广大客户和投资者提供宏观与大类资产配置、金融期货期权、大宗商品各板块期货与期权等市场研究、交易咨询、策略建议、产业资讯、投资者教育和期货期权基础培训等多方位、多维度的研发咨询服务。 王骏：格林大华期货副总经理、首席专家，华中科大经济学博士、清华大学管理学博士后，央视财经频道和央广“经济之声”期货市场评论员，中国注册会计师、高级经济师；有21年的大宗商品现货企业、期货交易所和期货公司工作经历。曾在大连商品交易所、中粮集团油脂油料部、北京中期和方正中期从事期现货研究和研发管理工作。曾获上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所和中国金融期货交易所历年优秀分析师或高级分析师称号。曾获期货日报-证券时报最佳期货研究机构领头人、最佳宏观策略分析师奖等荣誉。在新华社、《人民日报》、《经济日报》、《光明日报》、《中国证券报》、《中国黄金报》、《中国有色金属报》、《中国冶金报》、《期货日报》、《当代金融家》、《中国外汇》等发表文章百余篇。 王凯 院长 北京大学博士，多次获得上期所优秀分析师、“中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”的最佳期货研究机构领头人、最佳期货首席、最佳分析师等荣誉，十五年以上产业研究经验，十年期货市场经验，为众多知名金融机构、产业企业、上市公司提供宏观经济、市场分析、大类资产配置、套期套利、投资建议等讲座、培训、服务方案等，尤其在能源、新能源等市场领域提升了公司影响力。 刘锦 农畜产品中心总监 2011年进入期货市场，从业14年，深耕油脂油料产业链14年，熟悉油脂油料产业链上下游，对于风险敞口的确定和把控具有较好的实操经验，结合宏观经济的运行原理和规律和产业周期，帮助企业制定行之有效的风险管理策略。在证券时报、期货日报、文华财经等专业报纸和网站发表文章和评论百余篇。2016年郑商所第一届高级分析师评选菜系高级分析师，2021年郑商所菜系高级分析师，2022年郑商所菜系高级分析师、资深菜系分析师，2016年大连商品交易所十大研发优秀团队，2017年中原饲料采购联盟特聘专家，连续多年获得期货日报及证券时报最佳农产品分析师。 张晓君 农畜产品中心首席研究员 格林大华期货养殖产业链研究员，十五年以上从业经验。深耕养殖产业链，致力于生猪生态圈建设，常年在产业一线进行走访调研、能够为集团企业提供切实有效的风险管理方案，多次受邀在行业大型会议上进行主旨演讲，入选公司内部 $1 + N$ 大咖讲师，连续多年荣获期货日报&证券时报最佳农副产品期货分析师奖、在市场培育工作上收到大连商品交易所致个人感谢信，有助于提升公司在养殖行业知名度和影响力。 李方磊 生鲜软商品研究员 吉林农业大学农学硕士，2022年入职格林大华期货研究院，主要负责软商品研究（橡胶类，白糖和红枣），擅于从基本面、行业热点等视角出发，探讨行业发展趋势，致力于帮助企业有效利用期货工具规避现货市场的价格波动风险。2023年深入新疆红枣产地实地调研，形成专业报告2篇，获得行业高度关注。2024年入围郑商所白糖高级分析师。 王子健 软商品研究员 2020年毕业后进入棉花产业现货公司，从事棉花期现业务和基差业务，2021年入职格林大华期货，进入格林大华期货研研究院辅助研究棉花期货。2022年服务公司“以红撬白”战略布局，驻点新疆一师棉麻及阿拉尔鹏宇仓库。在研究院期间，拜访90%以上豫北地区纺织企业和工业基地，及其交割库，辅助企业交割棉纱仓单200多吨，宣传投教方面，经常接受期货日报采和夺冠高手专访，文华财经上发表多篇报告 # 目录 # 第一部分 白糖产业链分析 3 # 第二部分 白糖期货及期权合约介绍 一、白糖期货/期权合约 二、白糖交割质量标准 6 三、替代品交割品及升贴水规定 6 四、白糖交割费用 # 第三部分 白糖行情回顾与走势分析 8 一、国内白糖历史行情回顾及分析 8 二、2025年白糖期货行情回顾及分析 9 三、2025年白糖成交量与成交额 11 # 第四部分 食糖供需及进出口情况 12 一、全球及主产国食糖供需情况 12 二、国内食糖供需情况 19 三、国内食糖进出口情况 21 # 第六部分 白糖套利机会展望 22 # 第七部分 期权分析策略建议 22 # 第八部分 白糖企业期货及期权套保案例 23 一、国内白糖企业期货套保案例 23 二、国内白糖企业期权套保案例 24 # 第九部分 白糖期货技术分析与展望 25 一、季节性分析 25 二、技术性分析 26 第十部分 总结及2026年度操作建议 27 第十一部分 相关股票及涨跌幅统计表 28 # 第一部分 白糖产业链分析 白糖产业链结构图 资料来源：格林大华期货研究院整理 由上图可以看出，白糖整体产业链条主要分为上游种植环节，中游加工贸易环节和下游需求环节。具体解析来看，上游环节的主体主要是北方甜菜种植者和南方甘蔗种植者，该环节是决定当季白糖加工原料供应量的最主要因素，同时也是最易受到天气因素和政策因素扰动的环节。近些年我国政府与行业组织鼓励扩大糖料种植面积并给予相应补贴，提高了种植者的种植积极性，这有利于维护我国食糖供应安全。但需要注意的是，我国主要糖料产区临近沿海，台风和洪涝等灾害会对当季糖料作物的生长产生不利影响。且由于自然灾害的发生具有不确定性，白糖产业链上游的变动会相对频繁，这对白糖价格造成了很大的扰动。 而在中游加工贸易环节，糖厂是决定当季国内白糖供应总量的最直接环节。由于我国制糖厂分布较集中且产能充足，因此通常不会出现运力不足的情况，每年的开工率和开收工时间主要受甘蔗长势和当年糖价决定，总体变动不大。而炼糖企业主要是将进口的海外原糖加工成可食用的白砂糖，这也就意味着国内糖价也会受国际原糖价格的影响。同时由于中游环节有许多大中小型的贸易商参与，这也使得该环节承担着价格发布和撮合成交的重要功能。 对于下游来说，我国白糖消费主要集中在居民日常饮食和食品厂加工用料两方面，虽然也有制药企业和养殖企业需要白糖充当调味剂和饲料原料等角色，但占比极小，基本可以忽略。根据近些年的数据显示，我国食糖消费基本维持在1550万吨左右，作为日常生活的必需品，除去节假日有特定的季节性备货外，白糖下游需求环境较为稳定。 # 第二部分 白糖期货及期权合约介绍 # 一、白糖期货/期权合约 <table><tr><td>交易品种</td><td>白砂糖(简称“白糖”)</td></tr><tr><td>交易单位</td><td>10吨/手</td></tr><tr><td>报价单位</td><td>元(人民币)/吨</td></tr><tr><td>最小变动价位</td><td>1元/吨</td></tr><tr><td>每日价格波动限制</td><td>上一交易日结算价±4%及《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》相关规定</td></tr><tr><td>合约交割月份</td><td>1、3、5、7、9、11月</td></tr><tr><td>交易时间</td><td>上午9:00-11:30,下午13:30-15:00,以及交易所规定的其他交易时间</td></tr><tr><td>最后交易日</td><td>合约交割月份的第10个交易日</td></tr><tr><td>最后交割日</td><td>合约交割月份的第13个交易日</td></tr><tr><td>交割品级</td><td>见《郑州商品交易所白砂糖期货业务细则》</td></tr><tr><td>交割地点</td><td>交易所指定交割地点</td></tr><tr><td>最低交易保证金</td><td>合约价值的5%</td></tr><tr><td>交割方式</td><td>实物交割</td></tr><tr><td>交易代码</td><td>SR</td></tr><tr><td>上市交易所</td><td>郑州商品交易所</td></tr></table> # 白糖期货合约 数据来源：郑州商品交易所 格林大华期货研究院整理 证监许可【2011】1288号 <table><tr><td>合约标的物</td><td>白糖期货合约</td></tr><tr><td>合约类型</td><td>看涨期权、看跌期权</td></tr><tr><td>交易单位</td><td>1手(10吨)白糖期货合约</td></tr><tr><td>报价单位</td><td>元(人民币)/吨</td></tr><tr><td>最小变动价位</td><td>0.5元/吨</td></tr><tr><td>涨跌停板幅度</td><td>与白糖期货合约涨跌停板幅度相同</td></tr><tr><td>合约月份</td><td>常规期权:标的期货合约中的连续两个近月,其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到5000手(单边)之后的第二个交易日挂牌系列期权:在标的期货合约交割月份前四个月第一个交易日挂牌</td></tr><tr><td>交易时间</td><td>上午9:00-11:30,下午13:30-15:00,以及交易所规定的其他交易时间</td></tr><tr><td>最后交易日</td><td>常规期权:标的期货合约交割月份前一个月第15个日历日之前(含该日)的倒数第3个交易日,以及交易所规定的其他日期系列期权:标的期货合约交割月份前两个月第15个日历日之前(含该日)的倒数第3个交易日,以及交易所规定的其他日期</td></tr><tr><td>到期日</td><td>同最后交易日</td></tr><tr><td>行权价格</td><td>行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。行权价格≤3000元/吨,行权价格间距为50元/吨;3000元/吨<行权价格≤10000元/吨,行权价格间距为100元/吨;行权价格>10000元/吨,行权价格间距为200元/吨</td></tr><tr><td>行权方式</td><td>美式。买方可在到期日前任一交易日的交易时间提交行权申请;买方可在到期日15:30之前提交行权申请、放弃申请</td></tr><tr><td>交易代码</td><td>常规期权:看涨期权为SR—合约月份—C—行权价格,看跌期权为SR—合约月份—P—行权价格系列期权:看涨期权为SR—合约月份—MS—C—行权价格,看跌期权为SR—合约月份—MS—P—行权价格</td></tr><tr><td>上市交易所</td><td>郑州商品交易所</td></tr></table> (2024 年 10 月 30 日郑州商品交易所第八届理事会第二十次会议审议通过, 2024 年 11 月 26 日郑商发〔2024〕246 号发布, 自 2025 年 3 月 3 日起施行) # 白糖期权合约 数据来源：郑州商品交易所 格林大华期货研究院整理 # 二、白糖交割质量标准 郑州商品交易所白糖交割质量规定，基准交割品符合《中华人民共和国国家标准白砂糖》(GB317-2018)(以下简称《白糖国标》)规定的一级白糖。 <table><tr><td rowspan="2">项目</td><td colspan="4">指标</td></tr><tr><td>精制</td><td>优级</td><td>一级</td><td>二级</td></tr><tr><td>蔗糖分(%)≥</td><td>99.8</td><td>99.7</td><td>99.6</td><td>99.5</td></tr><tr><td>还原糖分(%)≤</td><td>0.03</td><td>0.04</td><td>0.10</td><td>0.15</td></tr><tr><td>电导灰分(%)≤</td><td>0.02</td><td>0.04</td><td>0.10</td><td>0.13</td></tr><tr><td>干燥失重(%)≤</td><td>0.05</td><td>0.06</td><td>0.07</td><td>0.10</td></tr><tr><td>色值/IU ≤</td><td>25</td><td>60</td><td>150</td><td>240</td></tr><tr><td>混浊度/MAU ≤</td><td>30</td><td>80</td><td>160</td><td>220</td></tr><tr><td>不溶于水杂质 (mg/kg) ≤</td><td>10</td><td>20</td><td>40</td><td>60</td></tr></table> GB317-2018《白砂糖》各项理化指标 数据来源：郑州商品交易所 格林大华期货研究院整理 # 三、替代品交割品及升贴水规定 符合《白糖国标》的一级和二级(色值小于等于170IU)的进口白糖(含进口原糖加工而成的白糖)可以交割;色值小于等于170IU，其他指标符合《白糖国标》的二级白糖，可以在本制糖年度(每年的10月1日至次年的9月30日)的9月和该制糖年度结束后的当年11月合约替代交割，贴水标准为50元/吨。 N制糖年度生产的白糖，只能交割到N制糖年度结束后的当年11月份，且从当年9月合约交割起(包括9月合约交割)每交割月增加贴水20元/吨，即9月贴水20元/吨，11月贴水40元/吨，贴水随货款一并结算。 # 四、白糖交割费用 白糖期货交割相关费用 <table><tr><td>品种</td><td colspan="2">项目</td><td colspan="3">费用</td></tr><tr><td rowspan="17">白糖</td><td colspan="2">交割手续费</td><td colspan="3">0.5元/吨</td></tr><tr><td colspan="2">仓单转让、期转现手续费</td><td colspan="3">0.5元/吨</td></tr><tr><td colspan="2">仓储费用</td><td colspan="3">0.5元/吨·天</td></tr><tr><td rowspan="9" colspan="2">入库检验费</td><td>项目</td><td colspan="2">费用(元/样)</td></tr><tr><td>蔗糖分</td><td colspan="2">101</td></tr><tr><td>还原糖分</td><td colspan="2">91</td></tr><tr><td>电导灰心</td><td colspan="2">64</td></tr><tr><td>干燥失重</td><td colspan="2">73</td></tr><tr><td>色值</td><td colspan="2">109</td></tr><tr><td>浑浊度</td><td colspan="2">64</td></tr><tr><td>不溶于水杂质</td><td colspan="2">83</td></tr><tr><td colspan="3">备注:1、入库全项目理化指标检验收费450元/样。2、单向复检执行以上收费标准,单项合计585元/样品。</td></tr><tr><td rowspan="5">出入库费用</td><td>入库</td><td colspan="3">根据入库仓库不同、运输方式不同而不同,具体见交易所公告</td></tr><tr><td rowspan="4">出库</td><td colspan="2">汽车</td><td>火车</td></tr><tr><td>广西区仓库</td><td>其他地区仓库</td><td rowspan="2">35元/吨</td></tr><tr><td>12元/吨</td><td>15元/吨</td></tr><tr><td colspan="3">备注:采用集装箱出库的在以上费用基础上加收3元/吨的装箱费。</td></tr></table> 数据来源：郑州商品交易所 格林大华期货研究院整理 # 第三部分 白糖行情回顾与走势分析 # 一、国内白糖历史行情回顾及分析 白糖作为一个具有强周期性的农产品品种，其通常5-6年为一个周期，这主要是由甘蔗宿根性的作物特征所决定。由于白糖属于刚需性农产品，所以其具有需求量相对固定但供给量变化较大的特点。这就使得糖价与原料种植面积、天气、国内外进出口政策有着直接联系。 回顾白糖期货上市以来的价格走势，盘面已经历了近三个涨跌周期。总结历史轨迹，国内白糖价格的运行规律除了遵循基础的供需结构主导外，整体的运行周期也在向扁平化趋势发展。尤其是周期底部抬升明显。这一方面有国家宏观调控的指引，另一方面也是糖业逐步走向成熟标志。展望中长期走势，国内糖周期的波幅或不及前期般剧烈。 郑糖加权月K线历史走势 数据来源：文华财经，格林大华期货研究院整理 细分来看，郑糖在2006年上市初期快速拉涨后便经历了一轮明显的熊市行情，主要原因是当年正值国内甘蔗即将步入增产周期，同时国家为稳定糖价向市场连续抛储，糖价在供应压力的背景下一路下滑。在2007年和2008年期间虽然因为天气原因和少量收储令糖价出现几 波反弹，但最终仍在增产逻辑和宏观经济萧条压制下持续走弱。 步入2009年后，郑糖价格开启了一波上涨行情，主要原因在于国内食糖产量开启了快速下滑态势，2008/09榨季的食糖产量同比骤降200余万吨，2009/10榨季再降170万吨。同时期间巴西和印度等主要产糖国也出现了不同程度的减产，国际食糖供需缺口不断扩大。郑糖主力合约于2010年末冲破7000元大关。随后受甘蔗自身的种植周期和蔗农种植积极性的影响，国内食糖再度进入增产周期，食糖总产量于2013/14榨季恢复至1332万吨水平，且食糖进口数量也明显增加，郑糖价格于2014年回落至4500元附近，至此一轮完整的白糖周期结束。 在2015年国内糖市再度由熊转牛，2014/15榨季国内食糖总产同比下降276万吨，并在2015/16榨季创下870万吨的历史新低数据，国内糖价在此背景下水涨船高，但由于国家抛储调控措到位以及销糖情况一般，此轮上行高度未触及第一轮高点。2017至2019年食糖供应遵循周期规律呈现恢复增长态势，此时全球糖市的的供需格局也开始由亏转余，糖价一路下行至2018年末的4600元附近，此时国内第二轮白糖周期结束。 2019年后我国进入第三轮糖周期。从历史走势来看，此轮上行周期相对前两轮较为曲折，主要是受国内食糖产量波幅减小以及公共卫生事件造成的不规律扰动导致。郑糖在此期间出现多次明显回调，最终于2023年中旬小幅突破7000元压力位后，结束第三轮周期内的上涨行情。之后国内便再次进入糖产恢复周期，2023/24的恢复性增产和2024/25榨季的预期丰产都在对糖价上方施加压力。但由于近两年印度因其E20目标而逐渐退出出口市场，巴西的产量预期对海内外糖价的影响更为显著，所以在第三轮下行周期内，我们要更多关注海外影响因素和国内对食糖替代品进口的管控态度。 # 二、2025年白糖期货行情回顾及分析 在熊市周期的大背景下，2025年郑糖整体运行重心下沉，从其今年的运行轨迹来看，大 致可以分为以下五个阶段： 第一季度：从供需结构来看，一季度正值北半球产糖快速增长期，而随着中印泰三国制糖数据陆续出炉，市场发现之前的预估数据过于乐观，其中印度官方组织对其2024/25榨季的预期产量下调尤为明显。同时一季度巴西降水同比偏少，联想去年圣保罗州大火对蔗区的损害，给予原糖价格一定的挺价预期。国内方面，南方蔗区经历了持续的干旱困扰，广西整体蔗苗长势明显差于去年同期，但种植面积给予弥补。综合来看，一季度的上涨主要是海外有预期外的减产事件出现，同时国内糖浆及预拌粉进口禁令仍存，郑糖在进口成本抬升的背景下有所走强。 第二季度：巴西作为全球最大食糖生产国和出口国正式拉开新榨季序幕，市场对其新榨季的糖产表现虽有同比下调的预期，但仍预计其最终的产糖量将保持历史高位水平。同时美政府突增关税令全球经济衰退预期升温，商品市场开启普跌。国内广西在4月份迎来有效降水环节干旱忧虑，同时原糖持续下跌令国内进口利润窗口打开。在宏观、外盘、基本面三重压力下，郑糖应声大幅下挫。 第三季度：三季度海外糖市氛围偏弱，在经历了七月和八月的磨底过后，九月底部支撑被打破，创下近四年历史新低。宏观层面看，美联储降息，原油价格偏弱震荡，整体氛围对国际糖价影响有限。此时巴西制糖已步入后半程，前期因为天气原因导致压榨进程偏慢的问题在三季度有所改善，中南部地区累计制糖比依然维持在历史最高水平，但因整体甘蔗质量不佳，ATR依然明显落后于去年同期，乙醇底的支撑逻辑仍存，一定程度上限制了盘面跌幅。北半球方面，国际市场对印泰两国新季的制糖预期十分乐观，两国糖业组织均表示新季本国的食糖产量同比将出现明显增量，盘面也在此预期下受到持续压力。同时，印度有官员表示该国或将于新季度重新放开食糖出口，这也从侧面展现其对新季生产的信心。国内已于5月份结束全部食糖生产，因此该季度国内新增食糖供应完全依赖进口。海关数据显示国内在三季度有天量进口糖到港，同时糖浆及预拌粉的进口量也出现回升，这些进口货源对白糖期现市场产生较强压制。需求端 方面无明显异动出现，全国食糖工业库存呈现季节性去库走势，但去库速度略有减缓。此阶段郑糖整体呈现震荡下行趋势。 第四季度：巴西新糖上量速度减缓，市场对其后续产量基本计价完毕，全球食糖生产重心逐步转向北半球。印度与泰国的丰产预期依然强烈，同时印度宣称将放开150万吨出口配额，原糖基本面利空消息频发继续压制原糖价格下行。国内新榨季糖产预期同比增加，同时糖产陆续开榨，新糖上市压力逐步释放。同时由于进口配额消耗殆尽叠加糖浆及预拌粉管理收紧，郑糖价格运行逻辑向国内靠拢，期间虽也呈下行趋势，但明显较原糖抗跌。后续主要关注北半球主产国的实际产糖量能否符合预期 2025年郑糖加权日K线走势 数据来源：文华财经，格林大华期货研究院整理 # 三、2025年白糖成交量与成交额 2025年全年，郑商所白糖期货累计成交量6416.9万手，同比下降 $36.05\%$ 。累计成交金36478.68亿元，同比下降 $40.59\%$ 证监许可【2011】1288号 白糖期货月度成交量 白糖期货月度成交额 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 # 第四部分 食糖供需及进出口情况 # 一、全球及主产国食糖供需情况 # 1.全球食糖供需情况 食糖是人体主要的营养来源之一，人体活动所需的能量约有 $70\%$ 需要靠糖类供应，因此食糖属于日常必需品。但同时过多的糖分摄入也会引发各种慢性疾病，所以其个体摄入总量也存在上限。结合以上特性，单从需求端来看，食糖需求总量与人口数量和年龄结构息息相关，而全球人口数量和年龄结构的变迁又是一个非常缓慢的过程，这也就意味着全球食糖的需求总量很难在短时间内出现大幅变化，因此我们在探讨全球食糖供需情况时通常会将重心放在供应端。 从上游原料来看，食糖主要分为甘蔗糖和甜菜糖两种。甘蔗糖产区主要是地球南北回归线附近区域国家，主要分布在南美洲、加勒比海、大洋洲、亚洲和非洲等拥有热带和亚热带气候的国家，代表国家有巴西、印度和泰国。甜菜糖主要分布在欧洲北温带、北美洲和小部分亚洲地区，代表国家由俄罗斯和法国。其中中国和美国等几个气候情况复杂的国家是少有的甜菜糖 和甘蔗糖都生产的国家。从生产总量来看，甘蔗糖和甜菜糖在全球食糖中的产量占比大致为8:2，因此甘蔗是决定全球食糖供应总量中最主要的糖源。 根据国际糖业组织(ISO)在2025年11月7日发布的报告显示，其预测全球糖市在2025/26榨季(2025年10月至2026年9月)将出现163万吨的过剩。预计全球糖产量将到增长 $3.2\%$ ，达到1.818亿吨。供应增量主要得益于印度、泰国和巴基斯坦的产量增长。 除此之外，其余机构对2025/26榨季的食糖产量均有盈余预期，具体统计如下： <table><tr><td>月份</td><td>机构</td><td>缺口/盈余</td></tr><tr><td>2025年2月</td><td>Green Pool</td><td>270</td></tr><tr><td>2025年3月</td><td>Datagro</td><td>258</td></tr><tr><td>2025年5月</td><td>Green Pool</td><td>115</td></tr><tr><td>2025年5月</td><td>Datagro</td><td>153</td></tr><tr><td>2025年7月</td><td>Czarnikow</td><td>750</td></tr><tr><td>2025年7月</td><td>CovrigAnalytics</td><td>420</td></tr><tr><td>2025年8月</td><td>ISO</td><td>-23.1</td></tr><tr><td>2025年9月</td><td>StoneX</td><td>277</td></tr><tr><td>2025年10月</td><td>Czarnikow</td><td>740</td></tr><tr><td>2025年11月</td><td>Datagro</td><td>100</td></tr><tr><td>2025年11月</td><td>ISO</td><td>163</td></tr></table> # 各机构对2025/26榨季全球食糖供需缺口预测 数据来源：公开资料，格林大华期货研究院整理 通过多家机构的预测数据发现，2025/26榨季全球食糖供需结构由紧向松转换的趋势一斤打成阶段性共识，后续关注主产国糖料作物的实际生长情况。 # 2. 巴西食糖生产及出口情况 # 2.1 巴西食糖生产情况 巴西作为全球最大的甘蔗生产国和甘蔗出口国，其甘蔗产量占全球总产量的三成以上。由于地处南半球，巴西的制糖周期为每年4月份至次年3月。 2025/26榨季，巴西食糖延续高产态势。截至10月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为55602.9万吨，较去年同期的56718.6万吨减少1115.7万吨，同比降幅达 $1.97\%$ ；甘蔗ATR为 $138.32\mathrm{kg}$ /吨，较去年同期的 $142.69\mathrm{kg}$ /吨减少 $4.37\mathrm{kg}$ /吨；累计产糖量为3808.5万吨，较去年同期的3747.4万吨增加61.1万吨，同比增幅达 $1.63\%$ 。若后市无预期外事件发生，预计巴西本榨季产糖量同比将持平或微增。 巴西榨季产糖量（万吨） 巴西榨季甘蔗单产（吨/公顷） 巴西甘蔗种植面积（千公顷） 数据来源：巴西农业部，Conab，格林大华期货研究院整理 除了从甘蔗的种植面积、总产量和单产等数据对巴西食糖供应情况进行分析外，制糖比也是判断该国食糖产量的重要指标。和国内的制糖企业不同，得益于该国生物燃料技术的提升和能源政策支撑，部分生产企业可以在生产食糖和生产乙醇中灵活转换。传导逻辑上，当制糖利 润长期低于制醇利润的时候，或有更多的加工厂将甘蔗支撑乙醇，从而减少食糖供应。 2025/26榨季截至1月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为60164.4万吨，较去年同期的61493万吨减少1328.6万吨，同比降幅达 $2.16\%$ ；甘蔗ATR为 $138.34\mathrm{kg}/$ 吨，较去年同期的 $141.45\mathrm{kg}/$ 吨减少 $3.11\mathrm{kg}/$ 吨；累计制糖比为 $50.74\%$ ，较去年同期的 $48.14\%$ 增加 $2.6\%$ 累计产乙醇317.06亿升，较去年同期的332.5亿升减少15.44亿升，同比降幅达 $4.64\%$ ；累计产糖量为4024万吨，较去年同期的3989.9万吨增加34.1万吨，同比增幅达 $0.86\%$ 。 展望2026/27榨季，咨询机构StoneX在9月预测巴西中南部新榨季产糖有望达到4210万吨，而最新预期小幅下调至4150万吨，但仍较旧季增长 $3.3\%$ 。这一预期也向市场对新季巴西糖产量注入了乐观预期。但需要注意的是，考虑到ICE远月糖价已在前期经历连续下跌，叠加圣保罗地区的干旱情况并未缓解，新榨季巴西的制糖比和甘蔗含糖量这两项关键数据目前尚难做出明确预判。因此后续仍需持续跟踪观察。 # 2.2 巴西食糖出口情况 巴西不仅是全球最大的食糖生产国，也是全球最大的食糖出口国。据巴西农业部统计，2025年1-10月巴西累计出口食糖2766.94万吨，较近5年同期均值上涨 $8.04\%$ 。月出口均价436.51美元/吨，较近5年同期均值略增 $1.67\%$ 。考虑明年巴西产量或仍处高位的预期，其出口势头或仍较强劲，对我国及全球食糖价格的压力依然存在。 巴西食糖月度出口量 巴西食糖月度出口均价 数据来源：巴西农业部，格林大华期货研究院整理 # 3.印度食糖供应及出口情况 # 3.1 印度食糖供应情况 印度是全球第二大产糖国和最大的食糖消费国，其在全球食糖产业中的地位尤为重要。NFCSF的数据同时显示，在2024/25榨季，由于季风不佳和干旱天气，印度糖产量经历了严重下滑，同比大跌 $17.5\%$ ，最终产量仅为2620万吨，创下了五年来的最低水平。 印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）2月25日发布2025/26榨季食糖产量第三次预估数据。根据ISMA的数据，该榨季食糖总产量（乙醇分流前）预计为3240.9万吨；预计乙醇分流量310万吨；食糖净产量（乙醇分流后）预计为2929.2万吨，同比增加 $12\%$ 。在乙醇政策方面，印度在今年已实现了 $20\%$ 乙醇与汽油掺混目标，马哈拉施特拉邦也拟在全邦建立多元乙醇原料蒸馏厂，以加强实施国家生物能源政策和在2030年实现 $30\%$ 掺混的目标计划。这意味着之后或有更多的甘蔗用于乙醇生产，印度食糖产量上限将难有提高。 综合来看，推断印度新榨季的食糖供应大概率将迎来明显增量，市场也已提前交易这一预期。后市着重关注预期能否兑现，警惕类似2024/25榨季的情况出现。 <table><tr><td rowspan="2">区域</td><td colspan="2">2024/25榨季</td><td colspan="2">2025/26榨季第三次预估</td></tr><tr><td>总产糖量(万吨)</td><td>净产糖量(万吨)</td><td>总产糖量(万吨)</td><td>净产糖量(万吨)</td></tr><tr><td>北方邦</td><td>1011.6</td><td>929.1</td><td>985</td><td>925</td></tr><tr><td>马哈拉施特拉邦</td><td>935.1</td><td>809.6</td><td>1180</td><td>1060</td></tr><tr><td>卡纳塔克邦</td><td>548.8</td><td>425.5</td><td>610.4</td><td>484.9</td></tr><tr><td>泰米尔纳德邦</td><td>68.9</td><td>68.3</td><td>82.9</td><td>82</td></tr><tr><td>古吉拉特邦</td><td>89.4</td><td>89.2</td><td>87.6</td><td>87.3</td></tr><tr><td>其他</td><td>308.6</td><td>290.7</td><td>295</td><td>290</td></tr><tr><td>预计总产糖量(乙醇分流前)</td><td colspan="2">2962.5</td><td colspan="2">3240.9</td></tr><tr><td>预计乙醇分流量</td><td colspan="2">350.1</td><td colspan="2">310</td></tr><tr><td>预计净产糖量(乙醇分流后)</td><td colspan="2">2612.4</td><td colspan="2">2929.2</td></tr></table> # 2025/26榨季印度各邦预计产糖量 数据来源：ISMA，格林大华期货研究院整理 证监许可【2011】1288号 数据来源：ISMA，格林大华期货研究院整理 # 3.2印度食糖出口情况 印度曾是除巴西外全球第二大食糖出口国，但是近些年为稳定国内糖价和落实E20计划（后续将向E30目标迈进），印度食糖的出口政策不断变化。2022年中旬，印度政府宣布实行出口总量限制政策，将2021/22榨季的出口总量限制在1000万吨。2022年10月末，印度工商部外贸总局发布公告宣称政府将食糖出口限制措施延长至2023年10月31日，但其随后又在当年的11月5日宣布允许2023年5月31日前按配额出口600万吨食糖。受干旱影响，印度政府在2023/24榨季继续禁止糖出口，仅在2024/25榨季允许100万吨的出口量。 受新季食糖产量增长预计的影响。印度食品部长普拉哈德·乔希表示，中央政府已决定允许2025/26榨季出口食糖150万吨。此举虽增加了印度的出口配额，但低于市场此前预期的200万吨。同时，近期NFCSF督促印度政府将食糖最低销售价格（MSP）提高至41卢比/公斤，并要求调整乙醇价格且允许有额外的糖业转用乙醇生产。其目的是为了维持食糖价格稳定，并确保甘蔗款项能按时支付。 印度一方面希望通过放开出口达到消化库存和资金回流的目的，但一方面国内组织又希望提高食糖售价保证各环节利益。而在当前全球糖价低于印度糖价的背景下，这一冲突将导致印度糖业陷入“出口及亏损”的窘境。在印度政府批准150万吨的出口配额后，截至11月23日，印度仅出口了1万吨糖，由此发映出糖厂出口意愿的低迷。以当下形势分析，印度或难在2025/26榨季达到150万吨的出口上限。后续主要关注巴西出口压力减轻后，印度糖厂能否抓住一季度的黄金出口期。 # 4. 泰国食糖供应及出口情况 # 4.1 泰国食糖供应情况 泰国作为北半球甘蔗主产区之一，甘蔗是其重要的经济作物，其种植基地主要分布在泰国中部、北部和东北部。2024/25榨季，泰国甘蔗压榨量达9204万吨，虽未达到市场一亿吨的预期，但受助于较高的甘蔗回收率，该榨季糖产量达到1005万吨，高于上一榨季的880万吨。 泰国榨季产糖量 数据来源：OSCB，格林大华期货研究院整理 2025/26榨季截至2月10日，泰国累计甘蔗入榨量为5759.96万吨，较去年同期的6238.73万吨减少478.77万吨，降幅 $7.67\%$ ；甘蔗含糖分 $12.45\%$ ，较去年同期的 $12.30\%$ 增加 $0.15\%$ 产糖率为 $10.66\%$ ，较去年同期的 $10.489\%$ 增加 $0.171\%$ ；产糖量为614.04万吨，较去年同期的654.39万吨减少40.35万吨，降幅 $6.17\%$ 。 # 4.2 泰国食糖出口情况 在印度退出国际食糖出口队列之后，泰国一跃而上成为仅次于巴西的全球第二大食糖出口国。由于泰国食糖的供需结构为明显的供大于求，且受能源扰动较小，因此其食糖出口意愿相对较强。若新季泰国食糖增产预期落地，该国出口或仍较积极。 数据来源：泰国贸易统计 格林大华期货研究院整理 # 二、国内食糖供需情况 中国是世界上最早开始制糖的国家之一，也是少有的甘蔗和甜菜均有种植的国家。受气候条件影响，我国糖料分布呈现“北甜南甘”的地域分布，甜菜种植区域主要分布在内蒙古、新疆、黑龙江等地。甘蔗种植区域主要分布在广西、广东、云南和海南等省市。但是从占比来看， 国内甘蔗糖产量和甜菜糖产量占比悬殊，甘蔗糖约占国内食糖总产的 $85\%$ ，其中广西地区所产的甘蔗糖占总产的 $70\%$ 以上，是我国最主要的食糖生产省份。 我国2024/25榨季已经结束，2024/25年制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅 $12.03\%$ 。全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅 $23.07\%$ ；累计销糖率 $72.69\%$ ，同比加快6.52个百分点。 数据来源：中国糖业协会 格林大华期货研究院整理 展望2025/26榨季，目前国内甜菜糖厂已全部开机，南方甘蔗糖厂随着广西逐步开榨也将进入上量期。据CAOC供需报告透露出的数据显示，2025/26榨季国内食糖产量或达到1170万吨，较上榨季增长54万吨；食糖消费预计1570万吨，较上榨季基本持平；进口预期按500万吨计算，榨季结余库存为82万吨，较上榨季提升87万吨。 <table><tr><td>榨季</td><td>产糖量</td><td>进口量</td><td>消费量</td><td>出口量</td><td>结余变化</td></tr><tr><td>20/21</td><td>1067</td><td>634</td><td>1550</td><td>13</td><td>138</td></tr><tr><td>21/22</td><td>956</td><td>533</td><td>1540</td><td>16</td><td>-67</td></tr></table> 证监许可【2011】1288号 <table><tr><td>22/23</td><td>897</td><td>389</td><td>1535</td><td>18.5</td><td>-268</td></tr><tr><td>23/24</td><td>996</td><td>475</td><td>1550</td><td>15</td><td>-94</td></tr><tr><td>24/25</td><td>1116</td><td>462</td><td>1567</td><td>16</td><td>-5</td></tr><tr><td>25/26E</td><td>1170</td><td>500</td><td>1570</td><td>18</td><td>82</td></tr></table> # 中国食糖供需平衡表 数据来源：农业农村部，格林大华期货研究院整理 综合来看，2025/26榨季国内食糖总产有小幅增量预期，在需求相对稳定的背景下，主要关注实际供应表现和进口压力。 # 三、国内食糖进出口情况 由于我国食糖常年存在供需缺口，因此需要依赖进口进行弥补。据海关总署公布的数据显示，2025年12月份我国进口食糖58万吨，同比增加18.85万吨。2025年我国累计进口食糖491.88万吨，同比增加56.22万吨。2025/26榨季截至12月底，我国累计进口食糖176.35万吨、同比增加30.17万吨。 国内食糖月度进口量 数据来源：海关总署 格林大华期货研究院整理 替代品方面。2025年，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计118.36万吨，同比减少119.32万吨。其中税号1702.90项下糖浆与白砂糖预混粉47.71万吨，同比减少188.84万吨；税号2106.906项下糖浆与白砂糖预混粉合计70.65万吨，同比增69.52万吨。 # 第六部分 白糖套利机会展望 正常情况下，5月份国内糖厂已基本停工，此时国内食糖库存处于偏高水平，国内糖价因季节性因素易呈现走弱态势。而9月处于榨季末期，此时各环节库存处于年内低位，糖价易呈现上涨态势。那么在当下的熊市周期内，若后市供应压力预期持续兑现，可以考虑进行5-9反套操作。同时回顾郑糖历史上5-9价差走势，可以发现二者价差通常在-400至500间活动，进行套利操作时也可以此为参考，适时进行高抛低吸操作。 # 第七部分 期权分析策略建议 2026年从基本面情况来看，国内白糖处增产周期尾端，同时海外供应压力依旧存在，预计郑糖上方仍会面临一定压制。同时考虑到国内对糖浆及预拌粉的进口管控预期以及本榨季多数糖厂的生产成本线，年内郑糖跌破5000的概率或也极其有限。因此在价格合适时可考虑多采用卖权策略增厚收益。年内多关注海内外天气信息，若有不利预兆出现可考虑买入看涨期权。 # 第八部分 白糖企业期货及期权套保案例 # 一、国内白糖企业期货套保案例 2024年9月初，某食品厂为11月份生产备货，需要采购2000吨原料，此时白糖的现货价格是6140元/吨，期货价格SR2411为5607元/吨。因考虑未来价格可能的上涨风险，该企业在期货上买入200手（折合现货2000吨）SR2411白糖期货。等待10月末，将期货头寸平仓，并买入现货。此时现货价格为6480元/吨，期货价格为6016元/吨。综合计算来看，期货市场的盈利弥补了现货涨价带来的采购风险，甚至还获得了额外的盈利。此外，由于期货是保证金交易，如果买现货则需要全款，所以还节省了资金成本。这也是典型的利用期货套期保值进行了虚拟库存的建立。具体套保盈亏如下表所示 <table><tr><td>时间</td><td>现货市场</td><td>期货市场</td><td>实际采购价格</td></tr><tr><td>2024年9月9日</td><td>6140元</td><td>5607元</td><td>6140元</td></tr><tr><td>2024年10月24日</td><td>6480元 采购现货亏损: (6140-6480) *2000=-68 (万元)</td><td>6016元 期货平仓盈利: (6016-5607) *2000=81.8 (万元)</td><td>6480- (6016-5607) =6071元</td></tr></table> 资料来源：格林大华期货研究院整理 # 二、国内白糖企业期权套保案例 经典案例：某榨季供给过剩预估量下调，导致10月份原糖持续走高。同时国内价格由于中秋、国庆需求得以提振，在国内外双周影响下郑糖主力合约价格在国庆节后迅速跳高到5249元/吨这一阶段性高点。但是由于国内基本面并未发生根本性改变，且11月中旬糖厂逐步开榨，价格下跌可能性较大，因此某企业判断郑糖价格在5300一线的阻力很大，决定趁当前价格处于阶段性高位的时机对库内2000吨白糖进行卖出套期保值。但由于10-11月处于开榨前的空窗期，食糖价格有可能进一步上涨，因此企业决定通过构建保护性看涨期权策略对冲这一阶段的上涨风险。 企业在10月16日卖出200手SR1905合约，为其2000吨库存白糖做套期保值，卖出价格为5110元/吨。同时买入等量的郑商所场内白糖虚值看涨期权SR1905C5300，付出权利金125元/吨，合计25万元，构建保护性看涨期权策略，为期货持仓增加“保险”。随着时间推移，SR1905从前高5294元/吨一路下滑，盘面一直没有再形成有效的反弹，加上11月正式进入开榨季节，因此企业判断10月的反弹已完全消化，决定择机对期权部位进行平仓，解除“保险”。 <table><tr><td>日期</td><td>期货合约</td><td>期货价格 (元/吨)</td><td>套保数量</td><td>保护性期权策略</td><td>权利金 (元/吨)</td><td>盈亏 (元/吨)</td></tr><tr><td>10.16</td><td>卖出</td><td>5110</td><td>2000吨</td><td>买入SR905-C-5300</td><td>125</td><td></td></tr><tr><td>11.13</td><td>继续持有</td><td></td><td>2000吨</td><td>卖出SR905-C-5300</td><td>80</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>-45</td></tr></table> 资料来源：格林大华期货研究院整理 根据上表可知，企业在11月13日判断行情无法再形成大幅度反弹，因此将期权持仓平 掉，期货持仓继续保留。本次保护性看涨期权策略成本合计（125-80）元/吨*2000吨=9万元，相当于有可能出现的上涨风险所造成的亏损，这一成本远远低于企业所能承受的底线。 # 第九部分 白糖期货技术分析与展望 # 一、季节性分析 郑糖季节性走势 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 我国白糖属于季产年销的品种，通常糖厂在每年10月份开机生产，12月至次年三月进入旺产季，到5月全部结束。因此从供应角度看，每年一季度是我国食糖累库高峰期，此阶段的供应较为充足，随后主要关注进口糖和替代品的补充节奏。而需求旺季主要集中在夏季和传统佳节备货阶段，其余时期则相对平淡。 回顾近五年白糖期价走势，上半年期价走势略强于下半年。由于国内供需预期变动相对有限，原因分析或与南北半球主产国供应与出口政策的稳定性有关。即通常南半球巴西关于食糖生产和出口的预期外事件较少，而北半球印度与泰国的实际生产与出口行为较难预测。归根结底仍是供应端主导下的行情表现。 需要注意的是，期货中绝对不变就是变化，黑天鹅事件也会层出不穷。因此季节性规律只能当作历史行情的总结和思路上的扩宽，并不建议仅靠规律制定操作策略，现实中仍需结合具 体实际情况进行分析。 二、技术性分析 郑糖加权日K走势图 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 从技术走势看，2025年郑糖在4月份达到全年高点后便一路震荡下行，下半年基本全程处于下行通道。同时前期盘面已跌破了2022年9月的前低支撑，短期盘面在经历下探寻底过后有回调态势。中长期来看，郑糖月K线技术信号依然疲软，但下方空间或也较有限，年内下方主要关注5100附近的支撑表现。 # 第十部分 总结及2026年度操作建议 海外方面。根据ISO数据显示，全球食糖2024/25榨季供应缺口为547万吨，该数据为近9年新高，由此反映出旧季全球食糖偏紧的供需格局。而其在最新报告中预测，2025/26榨季全球食糖将出现122万吨的供应过剩，同时多家机构和产业组织也对2025/26榨季的全球食糖产销缺口做出了盈余预期,这预示着新年度国际食糖的供需结构将由紧转松。其中增量主要来自北半球的印度和泰国产区，印度方面为缓解自身供应压力，已经宣布放开150万吨的食糖出口配额。同时巴西本榨季的制糖进程已进入尾声，已有机构预测其在2026/27榨季的糖产量或将继续维持高位。种种迹象表明，2026年海外糖市将迎来一波显著增量，供应压力将对原糖价格形成压制。 国内方面。中国糖业协会预测报告显示，国内2025/26榨季食糖产量或达1170万吨，这一数据与2024/25榨季的1116万吨有小幅提升。在国内食糖产量提高且海外供应明显增量的背景下，新年度国内食糖的价格重心或在进口糖的冲击下继续承压，但结合周期性运行规律和当前的盘面价格，新年度国内糖价的下行空间或相对有限。期间需要注意有关部门对糖浆及预拌粉的进口政策管控以及主产国的食糖供应是否符合预期。 综合来看，考虑国内糖料种植面积已接近瓶颈，且刚需属性令需求总量难有明显变化，因此在盘面驱动因素上需更多关注海内外主产区的实际表现和进出口政策变动。价格方面参考周期运行规律，2026年郑糖将处于熊市周期尾端，年度价格重心或继续下探。同时也需要密切关注海内外主产国的实际产量以及新季糖料作物的种植意向，警惕年末因熊牛周期转换而出现翘尾行情。 操作建议，若2025年海内外食糖产区天气正常且各国延续现有糖业政策，建议仍以偏空 视角对待全年糖价，但不建议深度追空。考虑到可能的突发性事件，预计2026年郑糖或在5000—5800元/吨活动区间运行。 风险提示：宏观环境；海内外主产区天气；主产国出口政策；国内替代品进口管控。 第十一部分 相关股票及涨跌幅统计表 <table><tr><td>产业链位置</td><td>股票代码</td><td>股票简称</td><td>相关产品</td><td>年初价格</td><td>当前价格</td><td>年度涨跌幅</td></tr><tr><td>中游公司</td><td>000833.SZ</td><td>粤桂股份</td><td>机制糖-制糖业</td><td>11.256</td><td>23.66</td><td>110.20%</td></tr><tr><td>中游公司</td><td>600737.SH</td><td>中粮糖业</td><td>食糖贸易</td><td>9.841</td><td>15.72</td><td>59.74%</td></tr><tr><td>中游公司</td><td>000911.SZ</td><td>广农糖业</td><td>自产糖</td><td>7.2</td><td>6.56</td><td>-8.89%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>003018.SZ</td><td>金富科技</td><td>饮料包装制品</td><td>9.019</td><td>24.15</td><td>167.77%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>002846.SZ</td><td>英联股份</td><td>饮料易开盖</td><td>8.22</td><td>15.61</td><td>89.90%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>000659.SZ</td><td>珠海中富</td><td>饮料行业(包装+代 工)</td><td>2.82</td><td>4.68</td><td>65.96%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>300512.SZ</td><td>中亚股份</td><td>乳品行业</td><td>6.763</td><td>10.86</td><td>60.58%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>002910.SZ</td><td>庄园牧场</td><td>液体乳及乳制品制造 业</td><td>7.53</td><td>11.98</td><td>59.10%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>300997.SZ</td><td>欢乐家</td><td>饮料行业</td><td>15.138</td><td>22.71</td><td>50.02%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>001318.SZ</td><td>阳光乳业</td><td>乳制品</td><td>11.21</td><td>14.74</td><td>31.49%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>300106.SZ</td><td>西部牧业</td><td>工业(乳制品加工)</td><td>8.78</td><td>11.53</td><td>31.32%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>002946.SZ</td><td>新乳业</td><td>液体乳及乳制品制造 业</td><td>14.225</td><td>18.5</td><td>30.05%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>000523.SZ</td><td>红棉股份</td><td>糖业及食品、饮料零 售业</td><td>3.05</td><td>3.88</td><td>27.21%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>002719.SZ</td><td>麦趣尔</td><td>乳制品</td><td>7.83</td><td>9.81</td><td>25.29%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>600210.SH</td><td>紫江企业</td><td>OEM 饮料</td><td>6.319</td><td>7.75</td><td>22.65%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>600097.SH</td><td>开创国际</td><td>罐头食品销售</td><td>10.06</td><td>12.32</td><td>22.47%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>002732.SZ</td><td>燕塘乳业</td><td>乳酸菌乳饮料</td><td>15.568</td><td>17.65</td><td>13.37%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>605337.SH</td><td>李子园</td><td>含乳饮料</td><td>10.685</td><td>11.91</td><td>11.46%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>605339.SH</td><td>南侨食品</td><td>乳制品</td><td>16.848</td><td>18.22</td><td>8.14%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>300898.SZ</td><td>熊猫乳品</td><td>浓缩乳制品</td><td>25.208</td><td>27.16</td><td>7.74%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>600419.SH</td><td>天润乳业</td><td>低温乳制品</td><td>9.291</td><td>9.91</td><td>6.66%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>002329.SZ</td><td>皇氏集团</td><td>乳制品、食品</td><td>3.63</td><td>3.82</td><td>5.23%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>605499.SH</td><td>东鹏饮料</td><td>能量饮料</td><td>244.284</td><td>253.76</td><td>3.88%</td></tr></table> 证监许可【2011】1288号 <table><tr><td>下游公司</td><td>605179.SH</td><td>一鸣食品</td><td>乳品</td><td>19.971</td><td>19.81</td><td>-0.81%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>300892.SZ</td><td>品渥食品</td><td>乳品</td><td>31.917</td><td>31.22</td><td>-2.18%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>000848.SZ</td><td>承德露露</td><td>植物蛋白饮料</td><td>8.714</td><td>8.4</td><td>-3.60%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>000995.SZ</td><td>皇台酒业</td><td>食品饮料</td><td>16.5</td><td>15.75</td><td>-4.55%</td></tr><tr><td>下游公司</td><td>600597.SH</td><td>光明乳业</td><td>其他乳制品</td><td>8.386</td><td>7.92</td><td>-5.56%</td></tr></table> 数据来源：WIND 格林大华期货研究院整理 联系我们： <table><tr><td>分支机构</td><td>地址</td><td>联系电话</td></tr><tr><td colspan="3">总部业务平台</td></tr><tr><td>北京总部</td><td>北京市朝阳区建国门外大街8号楼北京国际财源中心B座29层</td><td>010-56711700</td></tr><tr><td>期货研究院</td><td>北京市朝阳区建国门外大街8号楼北京国际财源中心B座29层</td><td>010-56711856</td></tr><tr><td>产业机构业务总部</td><td>北京市朝阳区建国门外大街8号楼北京国际财源中心B座29层</td><td>15110165709</td></tr><tr><td>金融机构业务总部</td><td>北京市朝阳区建国门外大街8号楼北京国际财源中心B座29层</td><td>010-56711830</td></tr><tr><td colspan="3">分支机构信息</td></tr><tr><td>北京分公司</td><td>北京市朝阳区光华路7号楼十二层12B11单元</td><td>010-53672071</td></tr><tr><td>重庆分公司</td><td>重庆市渝中区五一路99号一单元23-2、23-3（平安国际金融中心）</td><td>023-63798298</td></tr><tr><td>山西分公司</td><td>山西省太原市小店区长风街123号1幢君威财富中心五层0504、0505、0506号</td><td>0351-7728088</td></tr><tr><td>河南分公司</td><td>河南省郑州市郑东新区商务外环路29号17层</td><td>0371-65618784</td></tr><tr><td>浙江分公司</td><td>杭州市西湖区财通双冠大厦东楼2008室</td><td>0571-28055961</td></tr><tr><td>上海分公司</td><td>上海市浦东新区福山路500号/浦电路380号7层（实际楼层6层）02单元</td><td>13764666557</td></tr><tr><td>深圳分公司</td><td>深圳市福田区福田街道福安社区民田路178号华融大厦1705</td><td>0755-83358603</td></tr><tr><td>福建分公司</td><td>福建省厦门市思明区鹭江道100号厦门财富中心32层03单元</td><td>0592-5085517</td></tr><tr><td>山东分公司</td><td>山东省青岛市市南区山东路2号甲，华仁国际大厦17层F区</td><td>0532-83095257</td></tr><tr><td>河北分公司</td><td>河北省石家庄市桥西区自强路118号中交财富中心T1、T2商务办公楼02-1701A</td><td>0311-87879080</td></tr><tr><td>天津分公司</td><td>天津市南开区长江道与南丰路交口博朗园1号楼26楼2601-2/2604-2号</td><td>022-23046198</td></tr><tr><td>大连分公司</td><td>大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座-大连期货大厦2112号房间</td><td>0411-84806858</td></tr><tr><td>广东分公司</td><td>广东省广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心9层909房</td><td>020-22130388</td></tr><tr><td>内蒙古分公司</td><td>内蒙古自治区呼和浩特市赛罕区腾飞南路65号1102号商铺三楼</td><td>0471-3243085</td></tr><tr><td>洛阳营业部</td><td>河南省洛阳市涧西区西苑路6号友谊宾馆5F501-510室</td><td>0379-64687775</td></tr><tr><td>泉州营业部</td><td>福建省泉州市丰泽区宝洲路浦西万达写字楼A座2509室</td><td>0595-28980095</td></tr><tr><td>福州营业部</td><td>福建省福州市鼓楼区杨桥东路19号衣锦华庭一期一号楼3层</td><td>0591-87808785</td></tr><tr><td>哈尔滨营业部</td><td>黑龙江省哈尔滨市南岗区花园街235号1103室</td><td>0451-53679285</td></tr><tr><td>南京营业部</td><td>江苏省南京市中山东路288号A-3006</td><td>025-85288202</td></tr><tr><td>桂林营业部</td><td>桂林市七星区漓江路28号中软现代城2区酒店6-01号809室</td><td>0773-2833252</td></tr></table> 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