> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # Sea (SE.US) 业务与财务总结 ## 核心内容概览 Sea (SE.US) 在2025年第四季度（4Q25）表现出强劲的业务增长，尽管利润表现未达市场预期，但整体增长势头良好。公司重点发展电商、金融科技及游戏三大业务板块，对盈利扩张给予更多耐心，以追求长期增长。 ## 主要观点 - **整体业务增长强劲**：Sea在4Q25实现总收入69亿美元，同比增长38.4%，环比增长14.5%，高于市场预期7.2%。 - **盈利表现略低于预期**：调整后EBITDA为7.87亿美元，同比增长33%，但低于市场预期6.3%，利润率为11.5%。 - **电商业务表现突出**：Shopee在4Q25的GMV达到367亿美元，同比增长28.6%，超过市场预期2.7%。全年GMV增速达27%，超出此前指引的25%。订单量同比增长30.5%至40亿单，电商营收增长35.8%至50亿美元，变现率提升至13.6%。公司表示，将通过物流基建、VIP会员计划和内容生态拓展来强化竞争壁垒，2026年GMV指引为25%，超市场预期6.2%。 - **金融科技业务（Monee）增长显著**：4Q25营收增长54%至11亿美元，超出预期5%。信贷业务新增首次借款用户580万人，贷款总额同比增长80%至92亿美元。90天不良贷款率保持在1.1%，盈利表现稳健，经调整EBITDA同比增长24.7%至2.63亿美元，利润率23.2%。 - **游戏业务（Garena）持续增长**：4Q25游戏流水同比增长24%，收入增长35%。核心游戏FreeFire保持全球影响力，公司计划在2026年三季度推出新内容，并拓展与其他IP的合作。 - **维持“买入”评级，调整目标价至132美元**：尽管利润扩张不及预期，但公司业务增长潜力巨大，因此维持“买入”评级，目标价为132美元，潜在升幅为38%。 - **财务指标预测**：根据浦银国际预测，公司未来三年收入和调整后EBITDA将持续增长，经营利润率和净利率逐步提升，估值指标（如目标EV/EBITDA）逐步下降，反映市场对公司未来增长的乐观预期。 - **投资风险提示**：包括电商竞争加剧、游戏业务下滑、金融科技增长不及预期等。 ## 关键信息 ### 收入与利润预测 | 指标 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E | |--------------|----------|----------|----------|----------|----------| | 营业收入 | 16,820 | 22,938 | 28,281 | 33,931 | 39,135 | | 调整后EBITDA | 1,962 | 3,437 | 3,620 | 4,362 | 5,088 | ### 盈利能力分析 - **毛利率**：从42.8%增长至44.7%，预计未来将维持在44%左右。 - **经营利润率**：从3.9%提升至8.7%，预计未来将逐步增长至10.5%。 - **净利率**：从2.7%提升至7.0%，预计未来将增长至7.2%。 - **调整后净利率**：从6.9%提升至9.7%，预计未来将增长至9.0%。 ### 每股指标预测 | 指标 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E | |------------|----------|----------|----------|----------|----------| | EPS | 0.7 | 2.5 | 2.4 | 3.3 | 4.3 | | 调整后EPS | 1.9 | 3.5 | 3.3 | 4.3 | 5.3 | ### 估值指标 | 指标 | FY26E | FY27E | FY28E | |--------------|-------|-------|-------| | 调整后目标P/E | 39.9 | 30.5 | 24.7 | | 目标EV/EBITDA | 21.1 | 17.5 | 15.0 | ## 情景假设 - **乐观情景（概率：20%）**：目标价166美元，预计电商业务、游戏业务和金融科技业务均好于预期。 - **悲观情景（概率：20%）**：目标价103美元，预计电商业务增长放缓，游戏业务回落，金融科技业务利润不及预期。 ## 投资建议与评级定义 - **“买入”评级**：预期个股表现优于行业指数。 - **“持有”评级**：预期个股表现与行业指数持平。 - **“卖出”评级**：预期个股表现劣于行业指数。 ## 分析师信息 - **杨子超，CFA**：科技分析师，联系方式：charles_yang@spdbi.com，(852) 2808 6409 - **赵丹**：首席科技分析师，联系方式：dan_zhao@spdbi.com，(852) 2808 6436 ## 免责声明 本报告内容基于公开信息及浦银国际预测，不构成投资建议。所有数据来源及分析仅供参考，不承担任何法律责任。本报告仅供专业投资者参考，不得向公众人士分发或提供。