> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国太平首次覆盖报告总结 ## 核心内容概述 中国太平（00966.HK）作为一家具有近百年历史的综合保险集团，近年来在寿险产品转型、渠道优化、财险与再保险业务稳健发展以及投资资产扩张方面取得显著进展，推动了盈利与价值的修复增长。 ## 主要观点 - **寿险业务**：通过分红险转型和银保渠道价值提升，寿险NBV及内含价值稳步增长，价值率显著改善。 - **财险与再保险**：保持承保盈利，非车险贡献主要保费增量，境外市场表现分化但整体稳定。 - **投资端**：保险资金规模持续扩张，权益类配置比例提升，增强收益弹性。 - **盈利预测**：预计2026至2028年，公司普通股股东利润将逐步回归增长，EV持续积累。 - **投资建议**：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为30.92港元，基于0.48倍PEV估值。 ## 关键信息 ### 1. **寿险业务** - 2025年总保费同比增长2.8%至2,014.1亿港元，NBV同比增长5.3%至95.9亿港元，NBVM提升至21.3%。 - 分红险保费占比由15.4%提升至28.7%，推动价值改善。 - 银保NBV占比升至35.0%，价值率由5.9%提升至20.3%，与个险价值率差距明显收窄。 - 个险渠道保费占比由77.5%降至64.3%，但NBVM保持在22.0%左右。 - 2025年EV同比增长18.3%至2,445.2亿港元，普通股股东应占EV同比增长20.0%至2,095.2亿港元。 ### 2. **财险与再保险业务** - 2025年太平财险直接保费同比增长3.4%至354.5亿港元，非车险保费同比增长6.8%至141.9亿港元。 - 综合成本率维持在98.8%，连续三年低于100%，承保盈利稳健。 - 境外财险市场表现分化，中国香港综合成本率升至103.4%，录得承保亏损；其他市场如澳门、英国、新加坡及印尼综合成本率均低于100%。 - 再保险保费同比增长5.4%，财产及意外再保险综合成本率保持在96.5%以下。 ### 3. **投资资产** - 2025年集团内保险资金资产增至1.74万亿港元，同比增长11.6%。 - 股票投资占比由8.3%提升至12.2%，叠加基金及其他权益投资后，权益类占比达17.3%。 - 净投资收益率持续下行，综合投资收益率波动较大，2025年为4.0%，剔除FVOCI波动后为4.29%。 ### 4. **盈利预测** - 2026至2028年，预计普通股股东利润分别为187.0亿港元、195.7亿港元、213.1亿港元，同比增速为-28.3%、4.6%、8.9%。 - 保险服务收入预计分别增长2.1%、3.3%、4.2%，至1,146.7亿港元、1,185.0亿港元、1,234.9亿港元。 - 本公司股东应占EV预计分别为2,295.5亿港元、2,512.1亿港元、2,747.7亿港元，年均增速为9.4%。 ### 5. **估值** - 选取中国平安H、中国太保H、中国人寿H、新华保险H和阳光保险作为可比公司。 - 2026年PEV估值为0.48倍，目标价为30.92港元。 ## 风险提示 - 长端利率下行超预期。 - 权益市场大幅波动。 - 寿险改革成效不及预期。 - 产品结构转型不及预期。 - 财险综合成本率上行超预期。 - 居民收入不及预期。 - 监管政策变化风险。 - 精算假设调整风险。 ## 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 普通股股东利润（亿港元） | 74.3 | 260.6 | 187.0 | 195.7 | 213.1 | | 股东应占EV（亿港元） | 1,745.8 | 2,095.2 | 2,295.5 | 2,512.1 | 2,747.7 | | 每股净资产（港元） | 19.78 | 26.48 | 30.64 | 34.72 | 38.87 | | 每股收益（港元） | 2.07 | 7.25 | 5.20 | 5.44 | 5.93 | | PEV | 0.42 | 0.35 | 0.32 | 0.29 | 0.27 | ## 投资建议 - **评级**：买入（首次） - **目标价**：30.92港元 - **估值依据**：基于2026年0.48倍PEV，对应EV为2,295.5亿港元。 - **增长驱动因素**：分红险转型、银保价值提升、财险及再保险承保盈利、投资资产扩张与权益配置增加。 ## 总结 中国太平通过产品转型与渠道优化，显著改善了寿险业务的价值表现，同时财险与再保险业务保持稳健承保盈利，投资端通过权益配置提升收益弹性。公司盈利与内含价值逐步修复，预计未来三年将持续增长，综合保险平台的稳定结构为公司发展提供坚实基础。首次覆盖给予“买入”评级，目标价30.92港元。