> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年01月14日 策略类·证券研究报告 # 融资保证金调整不改短期慢牛走势 # 投资要点 事件：1月14日，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从 $80\%$ 提高至 $100\%$ 2015年以来融资保证金比例共有3次调整，对A股市场后续走势影响有限。（1）2015年以来融资保证金比例共有3次调整，其中2次上调，1次下调。（2）融资保证金比例调整后A股涨跌不一。一是融资保证金比例调高后短期市场表现不一：2015年融资保证金比例上调后A股走弱，上调后90个交易日内上证综指下跌超过 $18\%$ ；2025年在牛市环境下融资保证金比例上调对A股走势影响较小，上调后10个和90个交易日内上证综指分别上涨 $2.6\%$ 和 $5.9\%$ 。二是融资保证金比例下调后短期市场仍可能走弱：2023年融资保证金比例下调后90个交易日内上证综指下跌达 $5.6\%$ 。（3）融资保证金比例调整后A股走势主要受盈利、信用周期和政策等因素影响。一是2015年11月市场表现偏弱，主要原因是当时的盈利和信用增速均偏低，且清理场外配资等政策对于股市的冲击仍较大。二是2023年8月A股表现偏弱，主要是因当时A股处于信用筑顶回落、盈利增速偏低的周期中。三是2025年10月A股表现偏强，主要是A股处于盈利回升、信用修复的周期中。 本次融资保证金比例调整对A股走势的影响可能相对有限。（1）当前处于盈利结构性回升、信用低位修复的周期中，A股慢牛趋势不变。一是比照历史经验来看，融资保证金上调时，盈利、信用周期是决定A股后续走势的核心影响因素。二是当前来看，A股仍处于盈利结构性回升、信用低位修复的周期中，驱动A股长期慢牛的核心因素并未有改变。（2）政策积极、流动性宽松等驱动春季行情的核心因素短期并不会因融资保证金比例上调而发生变化。一是本次融资保证金比例上调更多是短期温和降温、提前防控高杠杆风险，政策态度依然积极：首先，本次融资保证金上调仅限于增量，存量融资不受影响，显示监管降温是温和的，更多是为了提前防控高杠杆风险、促进资本市场长期健康稳定发展；其次，短期对科技和提振内需等方向的政策仍在密集落地实施，政策短期仍可能偏积极。二是短期流动性依然偏宽松：首先，央行短期仍可能进一步降准降息；其次，股市成交额接近4万亿，融资流入加速，短期在资金结算完成、赚钱效应较强等驱动下股市流动性较为充裕。 $\diamond$ 短期春季行情未完，A股慢牛延续，继续聚焦补涨的成长。（1）短期来看，基本面继续弱修复，流动性仍较为宽松，外部风险相对有限下春季行情未完。一是经济继续处于弱修复趋势中，科技和周期的盈利增速可能继续上行。二是流动性依然维持宽松。三是当前外部风险相对有限。（2）短期继续聚焦补涨的成长。一是历史经验上，春季行情主升阶段可能出现补涨，政策和产业趋势向上的行业可能恒强。二是短期科技成长和部分周期行业政策和产业趋势可能持续向上，可能相对占优。三是近期融资流入较多的是电子、计算机、有色金属等。四是短期继续聚焦补涨的成长，建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上的商业航天、电新、AI应用、机器人、医药（AI医疗、创新药）、半导体、AI硬件等行业；二是可能补涨和基本面可能边际改善的非银金融、消费（食品、商贸零售、社服）等行业。 $\spadesuit$ 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 # 事件点评 分析师 邓利军 SAC执业证书编号：S0910523080001 denglijun@huajinsc.cn 分析师 张欣诺 SAC执业证书编号：S0910525110001 zhangxinnuo@huajinsc.cn # 相关报告 新一轮活跃周期预计节后已经开启，但极短线情绪或有过热迹象-华金证券新股周报2026.1.11 春季行情主升时行业如何轮动？2026.1.10数读IPO系列：2025年沪深新股总结2026.1.7 元旦节前交投震荡反复，但短期结构性活跃预期有望逐步增强-华金证券新股周报2026.1.3 节后春季行情进行中，聚焦成长 2026.1.3 # 内容目录 # 一、本次融资保证金调整对市场影响可能相对有限 3 （一）历史经验上保证金比例调整后市场仍可能走强 3 （二）本次融资保证金比例调整对A股走势的影响可能相对有限 4 # 二、短期春季行情未完，A股慢牛延续，继续聚焦补涨的成长 4 （一）市场趋势：春季行情未完，A股慢牛延续 4 （二）行业配置：短期继续聚焦补涨的成长 5 1、短期继续聚焦补涨的成长 5 2、短期建议继续逢低配置科技、部分周期和消费等行业 6 # 三、风险提示 # 图表目录 图1：2015年以来融资保证金比例调整后短期市场可能继续走强 3 图2：2015年以来融资保证金比例调整时盈利信用周期的位置一览 4 图3：当前PPI及其领先指标有所回升 5 图4：近期融资大幅流入A股 5 图5：融资融券保证金比例上调后政策支持和产业趋势向上的行业可能相对占优 6 图6：1月以来融资流入电子、计算机、有色金属、国防军工较多 6 事件：1月14日，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从 $80\%$ 提高至 $100\%$ 。 # 一、本次融资保证金调整对市场影响可能相对有限 # （一）历史经验上保证金比例调整后市场仍可能走强 2015年以来融资保证金比例共有3次调整，对A股市场后续走势影响有限。（1）2015年以来融资保证金比例共有3次调整，其中2次上调，1次下调：一是2015/11/13上交所、深交所13日联合发布通知，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由 $50\%$ 提高至 $100\%$ ，于2015/11/23开始实施；二是2023/8/27上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由 $100\%$ 降低至 $80\%$ ，将自2023年9月8日收市后实施；三是华林证券宣布自2025年10月13日起将沪深交易所标的证券的融资保证金比例统一调整至 $100\%$ 。（2）融资保证金比例调整后A股涨跌不一。一是融资保证金比例调高后短期市场表现不一：2015年融资保证金比例上调后A股走弱，上调后90个交易日内上证综指下跌超过 $18\%$ ；2025年在牛市环境下融资保证金比例上调对A股走势影响较小，上调后10个和90个交易日内上证综指分别上涨 $2.6\%$ 和 $5.9\%$ 。二是融资保证金比例下调后短期市场仍可能走弱：2023年融资保证金比例下调后90个交易日内上证综指下跌达 $5.6\%$ 。（3）融资保证金比例调整后A股走势主要受盈利、信用周期和政策等因素影响。一是2015年11月市场表现偏弱，主要原因是当时的盈利和信用增速均偏低，且清理场外配资等政策对于股市的冲击仍较大。二是2023年8月A股表现偏弱，主要是因当时A股处于信用筑顶回落、盈利增速偏低的周期中。三是2025年10月A股表现偏强，主要是A股处于盈利回升、信用修复的周期中。 图1：2015年以来融资保证金比例调整后短期市场可能继续走强 <table><tr><td rowspan="2">时间</td><td rowspan="2">事件</td><td colspan="5">上证涨跌幅(%)</td></tr><tr><td>T+1</td><td>T+5</td><td>T+10</td><td>T+30</td><td>T+90</td></tr><tr><td>2015/11/13</td><td>上交所、深交所13日联合发布通知,将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由50%提高至100%;修改后的《实施细则》自2015年11月23日起实施</td><td>-0.71</td><td>-0.07</td><td>-5.41</td><td>-0.14</td><td>-18.58</td></tr><tr><td>2023/8/27</td><td>上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所发布通知,修订《融资融券交易实施细则》,将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。此调整将自2023年9月8日收市后实施</td><td>1.13</td><td>2.26</td><td>1.72</td><td>0.32</td><td>-5.58</td></tr><tr><td>2025/10/13</td><td>华林证券宣布自10月13日起将沪深交易所标的证券的融资保证金比例统一上调至100%</td><td>-0.82</td><td>-0.85</td><td>2.56</td><td>-1.55</td><td>5.88</td></tr></table> 资料来源：华金证券研究所整理，wind（注：统计时间均为交易日） 图2：2015年以来融资保证金比例调整时盈利信用周期的位置一览 资料来源：华金证券研究所整理，wind # （二）本次融资保证金比例调整对A股走势的影响可能相对有限 本次融资保证金比例调整对A股走势的影响可能相对有限（1）当前处于盈利结构性回升、信用低位修复的周期中，A股慢牛趋势不变。一是比照历史经验来看，融资保证金上调时，盈利、信用周期是决定A股后续走势的核心影响因素。二是当前来看，A股仍处于盈利结构性回升、信用低位修复的周期中，驱动A股长期慢牛的核心因素并未有改变。（2）政策积极、流动性宽松等驱动春季行情的核心因素短期并不会因融资保证金比例上调而发生变化。一是本次融资保证金比例上调更多是短期温和降温、提前防控高杠杆风险，政策态度依然积极：首先，本次融资保证金上调仅限于增量，存量融资不受影响，显示监管降温是温和的，更多是为了提前防控高杠杆风险、促进资本市场长期健康稳定发展；其次，短期对科技和提振内需等方向的政策仍在密集落地实施，如近期工信部提出加快突破全固态电池、高级别自动驾驶等技术，此外民政部等8部门近日联合印发《关于培育养老服务经营主体促进银发经济发展的若干措施》，出台14项具体举措，进一步培育养老服务经营主体、促进银发经济发展，政策短期仍可能偏积极。二是短期流动性依然偏宽松：首先，继续实施适度宽松的货币政策的定调下央行短期仍可能进一步降准降息；其次，股市成交额接近4万亿，融资流入加速，短期在资金结算完成、赚钱效应较强等驱动下股市流动性较为充裕。 # 二、短期春季行情未完，A股慢牛延续，继续聚焦补涨的成长 # （一）市场趋势：春季行情未完，A股慢牛延续 短期来看，基本面继续弱修复，流动性仍较为宽松，外部风险相对有限下春季行情未完。（1）经济继续处于弱修复趋势中，科技和周期的盈利增速可能继续上行。一是春节效应叠加促消费政策的落地，社零增速有望继续回升，此外制造业和基建投资增速有望维持高位，出口结构性仍在改善下经济基本面相对稳定。二是全A盈利增速也有望继续结构性回升，反内卷政策有望带动PPI修复，科技和周期的盈利增速可能上行。（2）流动性依然维持宽松。一是宏观流动性上：即 便美联储1月大概率暂停降息，但在海外就业市场降温的环境下美联储降息周期未完；其次，国内保增长的政策压力下央行可能进一步实施降准降息。二是微观资金角度：首先，本次保证金比例的调控旨在防控高杠杆风险，而近期融资流入速度和规模明显上升，1月（截至1/13）融资流入规模超过1400亿元，已完全回补11月短期流出的规模；其次，降息预期和稳增长政策落地有望带动外资、新发基金继续流入，微观资金仍较为充裕。三是当前外部风险相对有限，中美、中日地缘关系相对稳定，市场情绪不易受外部负面因素冲击回落。 图3：当前PPI及其领先指标有所回升 资料来源：华金证券研究所，wind 图4：近期融资大幅流入A股 资料来源：华金证券研究所，wind（注：统计截至1/13） # （二）行业配置：短期继续聚焦补涨的成长 # 1、短期继续聚焦补涨的成长 短期继续聚焦补涨的成长。（1）历史经验上，一是春季行情主升阶段可能出现补涨，政策和产业趋势向上的行业可能恒强。根据我们在定期报告《春季行情主升时行业如何轮动？》中的观点，春季行情主升阶段可能出现补涨，补涨行业多为估值情绪偏低且后续融资大幅流入的成长行业。二是融资融券保证金比例上调后政策支持和产业趋势向上的行业可能相对占优。如2015/11/13后90个交易日内食品饮料受益于低价酒销量增速明显、高端白酒业绩回暖，白酒产业趋势向上相对占优；2023/8/27后30个交易日内电子受益于《电子信息制造业2023—2024年稳增长行动方案》政策支持而相对占优；2025/10/13至今国防军工受益于“十五五”规划支持商业航天、低空经济，叠加《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年)》等政策支持而相对占优。（2）短期科技成长和部分周期行业政策和产业趋势可能持续向上，可能相对占优。一是短期对科技成长和周期行业的支持政策可能持续：首先，上海、广东等地鼓励商业航天的政策落地实施，八部门出台《“人工智能+制造”专项行动实施意见》；其次，短期反内卷政策持续进行。二是短期科技成长和部分周期行业产业趋势可能持续上行：首先，短期商业航天、人工智能等相关的科技产业趋势不断上行；其次，美联储降息以及AI需求驱动下有色金属、化工等周期行业产业趋势短期也可能继续上行。（3）近期融资流入较多的是电子、计算机、有色金属等。1月以来融资流入电子、计算机、有色金属、国防军工、非银金融较多，分别流入195.2、160.1、136.9、133.2、92.8亿元。 图5：融资融券保证金比例上调后政策支持和产业趋势向上的行业可能相对占优 <table><tr><td rowspan="3">排名</td><td colspan="8">2015/11/13</td></tr><tr><td colspan="2">T+1</td><td colspan="2">T+5</td><td colspan="2">T+30</td><td colspan="2">T+90</td></tr><tr><td>行业</td><td>涨跌幅(%)</td><td>行业</td><td>涨跌幅(%)</td><td>行业</td><td>涨跌幅(%)</td><td>行业</td><td>涨跌幅(%)</td></tr><tr><td>1</td><td>汽车</td><td>1.1</td><td>电子</td><td>5.3</td><td>房地产</td><td>16.2</td><td>食品饮料</td><td>-4.7</td></tr><tr><td>2</td><td>电子</td><td>0.9</td><td>通信</td><td>3.3</td><td>美容护理</td><td>12.3</td><td>银行</td><td>-7.8</td></tr><tr><td>3</td><td>通信</td><td>0.9</td><td>房地产</td><td>3.1</td><td>家用电器</td><td>9.7</td><td>房地产</td><td>-8.5</td></tr><tr><td>4</td><td>电力设备</td><td>0.7</td><td>机械设备</td><td>2.5</td><td>社会服务</td><td>8.8</td><td>家用电器</td><td>-9.5</td></tr><tr><td>5</td><td>环保</td><td>0.6</td><td>轻工制造</td><td>2.4</td><td>电子</td><td>7.6</td><td>农林牧渔</td><td>-11.0</td></tr><tr><td rowspan="3">排名</td><td colspan="8">2023/8/27</td></tr><tr><td colspan="2">T+1</td><td colspan="2">T+5</td><td colspan="2">T+30</td><td colspan="2">T+90</td></tr><tr><td>行业</td><td>涨跌幅(%)</td><td>行业</td><td>涨跌幅(%)</td><td>行业</td><td>涨跌幅(%)</td><td>行业</td><td>涨跌幅(%)</td></tr><tr><td>1</td><td>房地产</td><td>4.4</td><td>电子</td><td>7.1</td><td>煤炭</td><td>11.9</td><td>煤炭</td><td>23.8</td></tr><tr><td>2</td><td>煤炭</td><td>3.1</td><td>煤炭</td><td>6.2</td><td>汽车</td><td>8.9</td><td>医药生物</td><td>2.3</td></tr><tr><td>3</td><td>非银金融</td><td>2.4</td><td>美容护理</td><td>5.8</td><td>电子</td><td>8.8</td><td>纺织服饰</td><td>0.7</td></tr><tr><td>4</td><td>建筑材料</td><td>2.3</td><td>机械设备</td><td>5.6</td><td>医药生物</td><td>8.1</td><td>公用事业</td><td>0.2</td></tr><tr><td>5</td><td>钢铁</td><td>1.8</td><td>轻工制造</td><td>5.6</td><td>通信</td><td>5.6</td><td>电子</td><td>0.2</td></tr><tr><td rowspan="3">排名</td><td colspan="8">2025/10/13</td></tr><tr><td colspan="2">T+1</td><td colspan="2">T+5</td><td colspan="2">T+30</td><td colspan="2">至今</td></tr><tr><td>行业</td><td>涨跌幅(%)</td><td>行业</td><td>涨跌幅(%)</td><td>行业</td><td>涨跌幅(%)</td><td>行业</td><td>涨跌幅(%)</td></tr><tr><td>1</td><td>银行</td><td>3.3</td><td>煤炭</td><td>7.3</td><td>银行</td><td>7.0</td><td>国防军工</td><td>28.2</td></tr><tr><td>2</td><td>煤炭</td><td>2.0</td><td>银行</td><td>4.8</td><td>石油石化</td><td>4.1</td><td>有色金属</td><td>23.6</td></tr><tr><td>3</td><td>钢铁</td><td>1.2</td><td>交通运输</td><td>1.7</td><td>煤炭</td><td>1.5</td><td>传媒</td><td>19.6</td></tr><tr><td>4</td><td>环保</td><td>1.2</td><td>食品饮料</td><td>0.7</td><td>纺织服饰</td><td>1.5</td><td>通信</td><td>17.1</td></tr><tr><td>5</td><td>食品饮料</td><td>0.7</td><td>商贸零售</td><td>-0.1</td><td>社会服务</td><td>0.9</td><td>石油石化</td><td>13.0</td></tr></table> 资料来源：华金证券研究所整理，wind 图6：1月以来融资流入电子、计算机、有色金属、国防军工较多 资料来源：华金证券研究所整理，wind # 2、短期建议继续逢低配置科技、部分周期和消费等行业 短期建议继续逢低配置政策和产业趋势向上的商业航天、电新、AI应用、机器人、医药（AI医疗、创新药）、半导体、AI硬件等行业。（1）商业航天：政策方面商业航天、低空经济等新兴领域受政策支持发展。（2）电新：2025第三季度储能行业单季度归母净利润同比增长 $15.61\%$ 盈利持续回升。（3）AI应用：政策方面工信部、中央网信办、发改委等八部门于2026年1月7日联合印发《"人工智能+制造"专项行动实施意见》。（4）机器人：2026年1月6日波士顿动力 在CES2026宣布Atlas量产启动，首批订单已售罄。（5）医药：第44届摩根大通医疗健康年会等会议召开不断。（6）半导体：半导体景气度延续，11月中国半导体销售额同比增长 $22.9\%$ 。（7）AI硬件：第五届AIGC中国开发者大会等催化密集。 短期建议继续逢低配置可能补涨和基本面可能边际改善的非银金融、消费（食品、商贸零售、社服）等行业。（1）非银金融：近期全A成交额维持高位，市场情绪较热下券商交易佣金可能提升，行业景气可能改善。（2）消费：零售行业或将受益于春节旺季来临；食品方面2025年11月社会零售消费品总额餐饮收入当月同比增长 $3.2\%$ ；社服方面2025年11月民航航班订座量当月同比增长 $5.89\%$ 。 # 三、风险提示 1.历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。 2.政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。 3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素影响，经济修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。 # 分析师声明 邓利军、张欣诺声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 # 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 # 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 # 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址： 上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层 北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层 深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588 网址： www.huajinsc.cn