20260211-华福证券-裕同科技-002831.SZ-收购华研科技51_股权_包装+_战略深化_3页_370kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 裕同科技（002831.SZ） # 收购华研科技 $51\%$ 股权，“包装+”战略深化 # 投资要点： # 事件：公司收购华研科技 $51\%$ 股权 公司拟通过自有或自筹资金向观点投资收购其持有的华研科技 $51\%$ 股份，本次 $51\%$ 股份收购价为44,880万元人民币。交易完成后，华研科技将成为控股子公司并纳入合并报表范围。此外，观点投资不可撤销地承诺，目标公司2026年-2028年扣非净利润分别不低于7500/10000/15500万元。若业绩承诺期届满后目标公司累计实现扣非净利润低于承诺的 $80\%$ ，则观点投资应向公司承担业绩补偿责任。 # 并购拓展AI精密零部件领域，协同效应可期 华研科技创立于2016年，专注于不锈钢、钛合金、磁性材料、高性能散热材料等领域，集一体化设计、研发、零件制造、组装与销售的国家级专精特新小巨人企业。经过多年的发展，华研科技已经具备强大的垂直整合、材料研发和精密模组设计及制造能力，在折叠手机转轴、手表结构件和智能眼镜转轴模组的设计及制造方面具有技术和客户优势，主要终端客户涵盖谷歌、三星、META、亚马逊、微软、索尼等全球知名品牌客户。华研科技利润率与研发投入保持较好水平，2024年实现营收6.2亿元，归母净利润7127.48万元，净利率 $11.5\%$ ；25年1-8月实现营收4.56亿元，归母净利润4022.02万元，净利率 $8.8\%$ 。本次收购以华研科技2026-2028年三年承诺期均值业绩测算约8.0XPE、约4.0XPB的价格取得控股权，定价相对可比交易均值（约10.74XPE、4.78XPB）有折价。若目标承诺落地，对公司合并口径的净利贡献在0.38-0.79亿元区间，按公司2024年归母净利14.09亿元测算，对应约 $2.7\% -5.6\%$ 的增厚体量。 # 业务多元布局，乘AI浪潮成长动能充足 华研科技在折叠屏铰链、智能手表结构件、智能眼镜转轴模组具技术与客户基础，与公司在3C龙头客户的深度绑定相契合，可形成“包装+精密部件/模组”的一体化方案，提升客户内部份额与议价能力。同时在智能眼镜等智能相关电子产品快速增长的大背景下，华研科技将为公司第二增长曲线注入新动能。此前，公司亦参投核心ODM厂商龙旗科技，龙旗科技近年来AIoT业务增速迅猛，在智能手表/手环、智能眼镜等领域出货量已跃居行业前二，2024年龙旗科技成功推出多款智能眼镜，总出货量超200万台，是全球领先的智能眼镜提供商。 # 盈利预测与投资建议 公司出海势头强劲，多元业务多点开花，小幅上调盈利预期。预计公司25-27年归母净利分别16.37/19.16/22.1亿元（前值16.37/18.14/20.77亿元），同比 $+16\% / 17\% / 15\%$ 。公司“稳增长+高分红”的双重属性，构筑估值安全垫，持续深度受益全球供应链重构进程，维持“买入”评级。 # 风险提示 终端需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、客户集中风险等 财务数据和估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 15,223 17,157 19,129 21,315 23,262 增长率 -7% 13% 11% 11% 9% 净利润(百万元) 1,438 1,409 1,637 1,916 2,210 增长率 -3% -2% 16% 17% 15% EPS(元/股) 1.56 1.53 1.78 2.08 2.40 市盈率(P/E) 20.4 20.9 17.9 15.3 13.3 市净率(P/B) 2.7 2.6 2.3 2.2 2.0 数据来源：公司公告、华福证券研究所 # 买入（维持评级） 基本数据 日期 2026-02-10 收盘价： 31.92元 总股本/流通股本(百万股) 920.51/510.99 流通A股市值(百万元) 16,310.90 每股净资产(元) 12.51 资产负债率(%) 47.59 一年内最高/最低价(元) 32.10/19.74 一年内股价相对走势 # 团队成员 分析师： 李宏鹏(S0210524050017) lhp30568@hfzq.com.cn 分析师： 汪浚哲(S0210524050024) wjz30579@hfzq.com.cn # 相关报告 1、裕同科技25Q3点评：Q3盈利能力提升，国际化布局深化——2025.10.28 2、裕同科技25H1点评_Q2业绩创新高，员工持股目标锚定稳增长——2025.08.27 3、裕同科技：需求盈利迎修复，提分红长期价值凸显——2024.09.25 图表1：财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,879 3,827 4,245 4,397 应收票据及账款 6,404 7,007 7,639 8,251 预付账款 238 248 272 296 存货 1,749 2,104 5,372 3,307 合同资产 0 0 0 0 其他流动资产 1,873 1,459 1,539 1,610 流动资产合计 13,143 14,645 19,067 17,861 长期股权投资 26 26 26 26 固定资产 6,737 6,304 5,889 5,509 在建工程 82 52 32 12 无形资产 593 527 449 372 商誉 399 399 399 399 其他非流动资产 1,542 1,633 1,703 1,747 非流动资产合计 9,378 8,942 8,498 8,065 资产合计 22,522 23,586 27,565 25,927 短期借款 4,176 3,921 6,666 3,368 应付票据及账款 3,841 4,252 4,467 5,014 预收款项 0 0 0 0 合同负债 71 77 85 93 其他应付款 186 186 186 186 其他流动负债 1,214 1,247 1,299 1,324 流动负债合计 9,488 9,682 12,703 9,985 长期借款 485 405 355 355 应付债券 0 0 0 0 其他非流动负债 786 786 786 786 非流动负债合计 1,272 1,192 1,142 1,142 负债合计 10,760 10,873 13,845 11,127 归属母公司所有者权益 11,483 12,514 13,463 14,477 少数股东权益 279 199 257 323 所有者权益合计 11,762 12,713 13,720 14,800 负债和股东权益 22,522 23,586 27,565 25,927 现金流量表 单位:百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 1,980 1,780 -1,001 4,897 现金收益 2,157 2,460 2,768 3,001 存货影响 -130 -355 -3,268 2,064 经营性应收影响 -656 -588 -646 -626 经营性应付影响 -12 411 215 547 其他影响 622 -147 -70 -88 投资活动现金流 -560 93 -176 -157 资本支出 -607 -158 -147 -154 股权投资 -10 0 0 0 其他长期资产变化 57 251 -29 -3 融资活动现金流 -1,412 -925 1,595 -4,589 借款增加 26 -336 2,696 -3,299 股利及利息支付 -1,121 -1,184 -1,467 -1,692 股东融资 14 -10 0 0 其他影响 -332 605 367 402 利润表 单位:百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 17,157 19,129 21,315 23,262 营业成本 12,903 14,611 16,016 17,414 税金及附加 112 110 124 140 销售费用 505 526 576 628 管理费用 1,089 1,186 1,343 1,419 研发费用 744 829 924 1,009 财务费用 -32 87 134 93 信用减值损失 -14 5 6 4 资产减值损失 -59 -25 -10 -10 公允价值变动收益 26 60 60 60 投资收益 -138 60 -20 -20 其他收益 131 121 126 126 营业利润 1,766 2,004 2,357 2,716 营业外收入 29 30 24 27 营业外支出 58 16 20 20 利润总额 1,736 2,018 2,361 2,724 所得税 285 331 388 447 净利润 1,451 1,686 1,973 2,277 少数股东损益 42 49 58 67 归属母公司净利润 1,409 1,637 1,916 2,210 EPS（按最新股本摊薄） 1.53 1.78 2.08 2.40 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 成长能力 营业收入增长率 12.7% 11.5% 11.4% 9.1% EBIT 增长率 -5.2% 23.5% 18.5% 12.9% 归母公司净利润增长率 -2.1% 16.2% 17.0% 15.4% 获利能力 毛利率 24.8% 23.6% 24.9% 25.1% 净利率 8.5% 8.8% 9.3% 9.8% ROE 12.0% 12.9% 14.0% 14.9% ROIC 11.6% 13.1% 12.6% 16.1% 偿债能力 资产负债率 47.8% 46.1% 50.2% 42.9% 流动比率 1.4 1.5 1.5 1.8 速动比率 1.2 1.3 1.1 1.5 营运能力 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 应收账款周转天数 127 126 124 123 存货周转天数 47 47 84 90 每股指标（元） 每股收益 1.53 1.78 2.08 2.40 每股经营现金流 2.15 1.93 -1.09 5.32 每股净资产 12.47 13.60 14.63 15.73 估值比率 P/E 21 18 15 13 P/B 3 2 2 2 EV/EBITDA 54 47 42 38 数据来源：公司报告、华福证券研究所 # 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 一般声明 华福证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券股份有限公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 # 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 评级 评级说明 公司评级 买入 未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上 持有 未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间 中性 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间 回避 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市 未来6个月内,行业整体回报高于市场基准指数5%以上 跟随大市 未来6个月内,行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间 弱于大市 未来6个月内,行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外） # 联系方式 华福证券研究所 上海 公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 邮编：200120 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn