20260601-招商银行-_招银研究_海外长债风暴缓释_A股结构性震荡_宏观与策略周度前瞻_2026.06.01-06.05_3页_262kb

【招银研究】海外长债风暴缓释，A股结构性震荡——宏观与策略周度前瞻（2026.06.01-06.05）

一、核心内容概览

本报告围绕2026年6月1日至6月5日期间，全球及中国宏观经济与资产配置的走势进行分析，重点聚焦海外长债风暴的缓和、AI交易对市场的支撑、美元与人民币的汇率变化、黄金的短期反弹与长期配置价值、A股与港股的结构性震荡，以及中国宏观经济的分化态势与政策导向。

二、海外宏观策略分析

1. 美伊冲突与市场反应

• 局势演变：美伊冲突呈现“谈判预期反复、军事摩擦升温”的特征，周末双方再度互相打击，以色列方向也出现升级。
• 市场影响：冲突加剧导致原油、美债利率、美元回落，美股与黄金上涨，人民币进一步升值。
• 未来展望：若美伊达成和平协议，美元可能阶段性回落；但中期仍处于多空交织状态，预计宽幅震荡。

2. 美国经济数据

• 通胀表现：4月PCE同比升至3.8%，核心PCE升至3.3%，显示通胀偏强。
• 增长分化：一季度GDP增速下修至1.6%，但4月耐用品订单环比增长7.9%，AI及设备投资仍有支撑。
• 预测：GDPNow预测二季度增长为3.8%，经济仍偏强。

3. 美债走势与策略

• 短期影响：美伊和平协议预期升温，美债利率冲高风险下降。
• 中期压力：石油供应缺口、通胀中枢上行、美联储鹰派声音及债务可持续性问题将推升期限溢价，对长债不利。
• 策略建议：以票息策略为主，回避长债。

4. 美股表现与配置

• 上涨原因：AI与科技财报季余热、企业盈利超预期、对冲突缓和的乐观预期。
• 走势判断：整体震荡上行，盈利受科技主线支撑，但估值处于高位，可能小幅回落。
• 配置建议：标配；沿算力链条布局HALO资产，包括半导体和电力基础设施。

5. 黄金走势与策略

• 短期预期：若美伊达成和平协议，黄金或迎来修复性反弹。
• 中期逻辑：金融属性偏空，流动性趋紧与通胀预期仍制约金价；货币属性支撑下或温和反弹。
• 策略建议：区间操作，逢低博反弹、逢高减仓。

三、中国宏观策略分析

1. 国内经济修复特征

• PMI表现：5月制造业PMI为50%，季节性环比下降0.3pct。
• 企业规模分化：大型企业PMI为51.1%，优于中型（48.6%）和小型（48.5%）。
• 行业分化：高技术制造业与装备制造业PMI上行，消费品与高能耗行业PMI下行。
• 价格压力：原材料购进与出厂价格指数均回落，但差距仍大，下游利润承压。

2. 房地产市场分化

• 新房与二手房：5月二手房成交同比增长20.7%，新房同比下降1.7%。
• 城市分化：高线城市新房成交涨幅明显，非高线城市则收缩。

3. 出口与运价

• 发运节奏：整体平稳，运价中枢延续上行。
• 运价数据：CCFI出口集装箱运价指数报1,366.8，环比增长3.7%。
• 航线表现：日本、美西、美东、欧洲航线运价均有所上涨。

4. 政策动态

• 城市更新规划：国务院发布《城市更新“十五五”规划》，推动城市建设从“增量扩张”向“存量提质”转变。
• 重点领域：老旧小区、城中村、老旧厂区、低效商业办公、地下管网和公共服务设施。
• 融资机制：通过专项债、金融支持、REITs和社会资本参与，建立可持续的投融资机制。

5. 债券市场走势

• 市场表现：上周10Y和30Y国债活跃券分别下行4bp和3bp，收于1.71%和2.20%。
• 短期预测：债市可能从修复转为震荡，因6月及三季度政府债供给提速、季末止盈行为可能带来阶段性抛压。
• 中长期判断：全年10Y国债利率中枢预计在1.8%左右，小幅上行。

6. A股市场分析

• 走势特征：连续三周走弱，沪指下跌1.08%。
• 调整原因：无突发利空，主要是内部交易结构调整与前期隐性风险释放。
• 影响因素：海外加息预期压制高估值成长板块；AI主线交易拥挤，TMT成交额占比达历史高位。
• 策略建议：继续持有中短期纯债品种，长久期品种可部分减持；关注AI驱动的硬科技与能源板块，同时配置长线底仓红利板块。

7. 港股市场表现

• 走势对比：恒生指数下跌1.65%，恒生科技指数微涨0.30%。
• 配置逻辑：与A股趋同，聚焦AI硬科技、新能源、高股息。
• 核心差异：港股覆盖部分A股稀缺的大模型标的；本地地产股处于上行周期，房价回暖，而A股地产仍存不确定性。

四、总结

本期报告指出，全球市场在美伊冲突与AI交易的双重影响下，呈现结构性震荡特征。美债利率短期受和平协议预期压制，但中期仍面临基本面压力；美股在AI与科技支撑下震荡上行，但估值高位可能带来回调风险；美元在多空交织中宽幅震荡，人民币温和升值趋势未改；黄金短期反弹可能，但中期仍受流动性制约。

在中国市场，经济结构分化明显，制造业PMI维持荣枯线，高技术行业表现优于传统行业；房地产成交分化加剧；出口运价中枢上行；政策层面城市更新规划为稳投资提供支撑。债市短期震荡，但仍有支撑；A股调整为结构性释放，AI主线仍具支撑，但需警惕流动性扰动；港股与A股趋同，但行业结构差异明显。

整体来看，市场仍处于震荡调整阶段，AI作为核心主线，其景气预期在Anthropic和OpenAI上市前有望延续，但需警惕泡沫破裂风险。