> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 菜百股份（605599）2026年半年报总结 ## 核心内容 菜百股份（605599）发布2026年半年报，显示公司上半年业绩受到金价波动影响，但长期增长潜力仍被看好。报告维持“买入”投资评级，预计公司未来三年将实现稳定增长。 ## 主要观点 - **业绩表现**： 2026H1公司实现营收210.4亿元（yoy+38.0%），归母净利润4.37亿元（yoy-4.8%），扣非归母净利润4.81亿元（yoy+21.7%）。 2026Q2营收67.7亿元（yoy-3.6%），归母净利润0.38亿元（yoy-72.4%），扣非归母净利润0.32亿元（yoy-73.1%）。 2026H1非经常性损益为-0.45亿元，其中金融资产及金融负债公允价值变动及处置损益为-0.65亿元，对净利润形成拖累。 - **盈利能力**： 2026H1综合毛利率为6.1%（同比-1.1pct），Q2毛利率为3.9%（同比-1.9pct）。 费用率整体保持稳定，期间费用率约2.0%（同比-0.6pct），其中销售费用率1.6%（同比-0.5pct），管理/财务/研发费用率分别为0.2%/0.2%/0.02%。 归母净利率为2.1%（同比-0.9pct），Q2归母净利率为0.6%（同比-1.4pct），盈利压力主要来自毛利率下滑。 - **业务结构**： - **投资金业务**：保持较高景气，贵金属投资类产品销售规模持续扩大。 - **黄金饰品业务**：结构持续优化，向精品化、轻量化、特色化发展，古法金、硬足金表现较好。 - **钻翠珠宝业务**：仍面临一定压力。 - **线上渠道**：微信小店、直播自播等线上渠道持续拓展，Q2新增/关闭直营门店各2家。 - **地区表现**： - **华北地区**：营收同比-11.4%，表现承压。 - **华东、华南、华中地区**：分别同比增长25.1%、141.1%、45.4%，增长较快。 - **外埠市场**：苏州、武汉等外埠市场表现较好，公司持续拓展门店布局。 - **财务预测调整**： 考虑到Q2金价波动带来的经营压力，公司2026-2028年归母净利润预测由13.0/15.0/17.0亿元调整为8.5/9.5/10.4亿元。 2026-2028年PE分别为14.50倍、13.01倍、11.84倍，估值逐步下降。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 20,233 | 28,820 | 35,000 | 40,247 | 45,378 | | 同比增长率（%） | 22.24 | 42.44 | 21.45 | 14.99 | 12.75 | | 归母净利润（百万元） | 719.01 | 1,133.07 | 848.48 | 945.54 | 1,039.34 | | 归母净利润增长率（%） | 1.73 | 57.59 | (25.12) | 11.44 | 9.92 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.92 | 1.46 | 1.09 | 1.22 | 1.34 | | P/E（现价&最新摊薄） | 17.11 | 10.86 | 14.50 | 13.01 | 11.84 | ### 资产负债表（百万元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 9,087 | 9,810 | 10,487 | 11,265 | | 货币资金及交易性金融资产 | 3,831 | 3,748 | 3,619 | 3,586 | | 经营性应收款项 | 198 | 272 | 316 | 371 | | 存货 | 4,255 | 5,020 | 5,770 | 6,503 | | 非流动资产 | 428 | 409 | 382 | 359 | | 资产总计 | 9,515 | 10,219 | 10,869 | 11,624 | ### 利润表（百万元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 28,820 | 35,000 | 40,247 | 45,378 | | 营业成本（含金融类） | 26,426 | 32,877 | 37,806 | 42,624 | | 毛利率（%） | 8.30 | 6.07 | 6.07 | 6.07 | | 归母净利率（%） | 3.93 | 2.42 | 2.35 | 2.29 | ### 现金流量表（百万元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 1,985 | 478 | 413 | 542 | | 投资活动现金流 | (472) | (61) | (64) | (50) | | 筹资活动现金流 | (656) | (499) | (479) | (526) | | 现金净增加额 | 856 | (82) | (129) | (33) | ## 风险提示 - 黄金价格大幅波动 - 终端消费需求不及预期 - 门店及外埠市场拓展不及预期 - 行业竞争加剧 ## 投资建议 - **投资评级**：买入（维持） - **理由**：公司投资类及文化类产品需求仍具韧性，外埠及线上渠道持续拓展，预计金价企稳后经营将回归稳态增长。 - **估值**：最新收盘价对应2026-2028年PE约为15/13/12倍。 ## 公司基本面 - **市值与股价**： - 收盘价：15.82元 - 一年最低/最高价：13.38/28.35元 - 市净率：2.78倍 - 流通A股市值：12,304.44百万元 - 总市值：12,304.44百万元 - **股本结构**： - 总股本：777.78百万股 - 流通A股：777.78百万股 - 每股净资产：5.69元 - 资产负债率：49.51% - **财务指标**： - ROIC（%）：24.39/16.99/17.48/17.59 - ROE-摊薄（%）：24.25/16.91/17.22/17.29 - P/B（现价）：2.63/2.45/2.24/2.05 ## 附注 - **数据来源**：Wind，东吴证券研究所 - **分析师**：吴劲草（S0600520090006）、郗越（S0600524080008） - **免责声明**：本报告仅供专业投资者使用，不面向普通投资者发布或传播，不构成投资建议，使用需谨慎。 ## 相关研究 - 《菜百股份(605599): 2025 年报及 2026 一季报点评: 26Q1 收入同增 74%, 投资金放量驱动收入高增》（2026-05-02） - 《菜百股份(605599): 2025 年三季报点评: 25Q3 营收同比+20%, 金价大涨下盈利能力提升》（2025-10-30）