> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 晨会纪要 # 第一创业证券研究所 分析师：刘笑瑜 证书编号：S1080525070001 电话：0755-23838239 邮箱：liuxiaoyu@fcsc.com # 核心观点： # 一、宏观经济组： # 事件： 1月14日中午12点中国海关总署公布12月中国外贸数据。 # 评论： 以人民币计，中国12月出口同比增速为 $5.2\%$ ，前值11月为 $5.7\%$ ；进口增速为 $4.4\%$ ，前值为 $1.7\%$ 。以美元计，中国12月出口同比增速为 $6.6\%$ ，远高于Wind预期 $2.2\%$ ，前值为 $5.9\%$ ；进口增速为 $5.7\%$ ，也远高于Wind预期 $-0.3\%$ ，前值为 $1.9\%$ ；12月贸易顺差为1141亿美元，Wind预期为1054亿美元，前值为1117亿美元。 按前五大贸易伙伴排序分类，以美元计算出口增速，对东盟出口从11月 $8.2\%$ 回升至12月 $11.2\%$ ；对欧盟出口从11月 $14.8\%$ 回落至12月 $11.6\%$ ；对美出口从11月 $-28.6\%$ 回落至12月 $-30\%$ ；对韩国出口从11月 $1.9\%$ 回落至12月 $0.6\%$ ；对日本出口从11月 $4.3\%$ 回升至12月 $5.3\%$ 。 从累计增速看，以美元计2025年中国贸易总额增长 $6.2\%$ ，较1-11月回升1.9个百分点。其中，出口增速为 $5.5\%$ ，较1-11月回升0.1个百分点；进口增速为 $0\%$ ，较上1-11月回升0.6个百分点。2025全年累计贸易顺差达到11890亿美元，超过2024年全年9926亿美元的水平，较多1885亿美元，同比增速为 $19.8\%$ 。 2025年出口累计增速按国家分类，东盟增速 $13.4\%$ ，较1-11月回落0.3个百分点；欧盟增速为 $8.4\%$ ，较1-11月回升0.3个百分点；美国增速为 $-20\%$ ，较1-11月回落1.1个百分点；韩国增速为 $-1.1\%$ ，较1-11月回升0.2个百分点；日本增速为 $3.5\%$ ，较1-11月回升0.1百分点。 从出口分类上看，以美元计，2025年1-12个月机电产品出口增速为 $8.4\%$ ，较1-11月回升0.4个百分点；而高科技产品出口增速为 $7.5\%$ ，较1-11月回升0.9个百分点。 从行业上看，2025年1-12月集成电路出口金额同比为 $26.8\%$ ，较1-11月回升2.1个百分点；汽车（包括底盘）同比为 $21.4\%$ ，较1-11月回升4.7个百分点；手机出口增速为 $-9.4\%$ ，较1-11月回升1.8个百分点；家电出口金额同比为 $-3.9\%$ ，较1-11月回落0.3个百分点；自动数据处理设备（包括零部件）同比为 $-1.4\%$ ，较1-11月回升0.6个百分点。 # 风险提示： 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。 # 二、产业综合组： 浙江华正新材603186.SH发布了2025年年度业绩预盈公告，预计2025年实现归母净利润为26,000万元到31,000万元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。主要受公司杭州市余杭区部分土地、房屋搬迁收到全部补偿款增加税后利润1.9亿元影响所致。剔除该非经常性事项后，预计2025年度实现扣非净利润为6,000万元到9,000万元。据此测算2025年第四季度公司扣非净利润中值为0.25亿，是2025年季度盈利的最高值。由于公司2025年前三季度收入净利 $80\%$ 来源与覆铜板，可见去年覆铜板涨价的幅度基本覆盖了上游原材料的上涨，增加了盈利，因此我们继续看好PCB产业链的业绩高增长。 中信证券600030.SH发布了2025年年度业绩快报公告，显示2025年实现营业收入748.30亿元，同比增长 $28.7\%$ 实现归属于母公司股东的净利润人民币300.51亿元，同比增长 $38.5\%$ ，高于iFind数据统计的277亿元的市场一致预期。据此测算2025年第四季度公司实现扣非净利润72.8亿，同比增长 $50.9\%$ ，增速高于全年净利增速。我们认为尽管昨日中午交易所提高融资交易的保证金比例，希望对开年来市场过快的涨势进行调控，但是在人民币升值和反内卷政策持续深入的预期下，今年A股市场大概率仍会有较好表现，因此我们继续看好券商行业的业绩高增长。 # 风险提示： 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。 # 三、先进制造组： 北美电力紧约束叙述正在进一步强化，AIDC符合呈现出大体量、集中化、对可靠性要求高的特征，使电网侧增容需求更高。近期克利夫兰发生变压器爆炸并引发停电，进一步放大了公众与政策层面对电网可靠性的关注。同时，美国电价自2022年以来持续上涨并延续到2026年，电价民生属性提升使“数据中心扩张不能抬升居民电费”成为重要议题。在此背景下，AIDC在选址和接入策略上会倾向于“分阶段介入、过渡性自备电源”，但是要承载长期稳定的大规模负荷，仍需回归到变电站扩容及输配电增容，主变配置需求因此更加确定和紧迫。综合判断，国内大型电力变压器产业链有望受益于北美电网增容及数据中心集群接入带来的景气度上行。 根据锂电行业调研，头部锂电厂商陆续开启大规模设备招投标，据不完全统计，2026年锂电新增预计扩产已经突破1TWh，大部分锂电设备厂商在2026年整体的新增订单有望创历史新高。除开设备外，这几个月头部厂商陆续锁定材料厂的巨额订单及新增产能。我们判断，锂电设备行业将率先受益；此外，在材料端，六氟磷酸锂和隔膜已经成功在电池厂端实现大幅涨价，若春节后锂电池排产回升，且六氟磷酸锂、隔膜等上游环节供给依然偏紧，则价格谈判可能在Q1末及Q2初重新强化。设备端景气度将率先兑现且具备更高的订单确定性。 # 风险提示： 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。 # 四、消费组： 东鹏饮料于1月14日通过港交所聆讯，正式迈入“A+H”双地上市通道，市场预期募资约10亿美元。公司当前是国内功能饮料绝对龙头，近年收入与利润保持 $30\% +$ 高增速，本次赴港更多是站在已验证的高成长基本面上，叠加全球资本平台与出海故事，中长期有助于夯实“高增长消费龙头+全球化软饮公司”的定位。短期A股股价当日小幅回调，反映前期预期已部分交易，以及市场开始重新评估后续供给与估值影响。 募资资金主要投向“产能+供应链”“品牌+渠道”“东南亚出海+潜在并购”，并配套数字化、研发投入及补充营运资金：一方面保障主业在国内功能饮料高景气下的供给能力与全国化渗透，另一方面为东南亚等重点区域的本地化产能、仓储和品牌推广提供弹药。后续建议重点跟踪H股发行节奏与定价区间、募投项目落地进度、海外收入占比是否出现实质提升。 # 风险提示： 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。 # 重要声明： 第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。 市场有风险，投资需谨慎。 投资评级： <table><tr><td>评级类别</td><td>具体评级</td><td>评级定义</td></tr><tr><td rowspan="4">股票投资评级</td><td>强烈推荐</td><td>预计6个月内,股价涨幅超同期市场基准指数20%以上</td></tr><tr><td>审慎推荐</td><td>预计6个月内,股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>预计6个月内,股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间</td></tr><tr><td>回避</td><td>预计6个月内,股价表现弱于市场基准指数5%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业投资评级</td><td>推荐</td><td>行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数</td></tr><tr><td>中性</td><td>行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数</td></tr><tr><td>回避</td><td>行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数</td></tr></table> 联系方式： <table><tr><td>公司总部</td><td>北京办事处</td></tr><tr><td>深圳市福田区福华一路115号投行大厦20楼</td><td>北京市西城区广宁伯街2号金泽大厦东区16层</td></tr><tr><td>TEL:0755-23838888 FAX:0755-25831718</td><td>TEL:010-63197788 FAX:010-63197777</td></tr><tr><td>P.R.China:518048 www.firstcapital.com.cn</td><td>P.R.China:100140</td></tr></table>