对19年12月LPR报价的点评：LPR不降是否还能实现“降低社会融资成本”？-20191220-光大证券-10页_675kb
报告摘要
LPR 不降是否还能实现“降低社会融资成本”？
核心内容
2019年12月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为4.15%，5年期以上LPR为4.8%，与上一次持平。部分投资者认为LPR未下调将无法实现“降低社会融资成本”的目标，但本文指出，LPR改革本身已对降低融资成本产生积极影响，体现在价格维度和数量维度两个方面。
主要观点
1. 价格维度：改革有助于降低融资成本
- 解决隐形下限与协同定价问题：前期部分银行以贷款基准利率的0.9倍作为贷款定价下限，且存在银行间协同定价现象。这种现象源于市场不够充分竞争以及金融机构惯性思维。
- LPR逐步下行：1年期LPR较同期限贷款基准利率已下降20个基点（bp），5年期以上LPR下降10个基点。LPR由MLF利率和报价利差组成，未来央行可通过降准等工具降低银行资金成本，从而引导LPR下行。
- 加点幅度下降：新发放贷款中，LPR加点幅度逐步降低，减点贷款比例上升，有助于降低企业融资成本，即使LPR未明显下降，也能通过加点调整实现融资成本下降。
2. 数量维度：LPR挂钩贷款占比提升
- LPR应用比例加快提升：人民银行设定目标，大行在2019年9月新增贷款中LPR占比达30%以上，四季度达50%以上，2020年一季度达80%以上；中小银行四季度目标为50%以上，2020年一季度目标为80%以上。
- 实际进展超预期：截至2019年9月，新发放贷款中LPR占比已达到46.8%，主要应用于企业贷款，表明LPR改革已取得实质进展。
- 存量贷款逐步转换：随着LPR机制的完善，未来将逐步将存量贷款转换为与LPR挂钩，进一步扩大LPR对融资成本的影响范围。
关键信息
- LPR改革的核心在于推动贷款利率市场化，减少非市场化定价因素对融资成本的扭曲。
- 即使LPR未明显下调，其定价机制的优化仍有助于降低企业融资成本。
- 10Y国债收益率预计将在2.95%-3.35%区间震荡，难以大幅下行或上行。
- 2020年初CPI可能因猪肉价格和基数效应上升，同时地方政府债券密集发行，可能对债券市场情绪和长期利率品估值带来扰动。
- 人民银行可能通过降准对冲春节前流动性缺口，并配合地方政府债券发行，维持市场稳定。
风险提示
- CPI上升与地债发行：2020年初CPI可能进一步上涨，叠加地方政府债券密集发行，可能对债券市场情绪造成扰动。
- 利率过低的风险：过低利率可能引发保险、社保基金等配置型机构投资压力，不利于人民币币值稳定，还可能推高杠杆率并固化结构扭曲。
债市策略
- 10Y国债收益率预计将保持震荡，央行可能通过多种工具稳定市场，如降准、调整DR007利率等。
- 2020年1月初降准概率较大，以应对春节前流动性需求和地债发行带来的压力。
- 地方政府债券发行与2015年置换债类似，央行有望提供充足流动性，避免收益率大幅上行。
分析师信息
- 张旭：执业证书编号 S0930516010001，联系方式：010-58452066，zhang_xu@ebscn.com
- 危玮肖：执业证书编号 S0930519070001，联系方式：010-58452070，weiwx@ebscn.com
- 郭亮：执业证书编号 S0930518040003，联系方式：010-58452047，wuliang16@ebscn.com
- 邵闯：执业证书编号 S0930519050004，联系方式：021-52523677，shaochuang@ebscn.com
- 联系人：李枢川，010-58452065，lishuchuan@ebscn.com
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