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光期研究：白糖策略季报（2026年3月29日）

核心内容概览

本季报分析了2026年白糖市场的多方面因素，包括地缘政治冲突、全球主要产区的产量与库存情况、国内供需格局以及价格走势。整体来看，白糖市场在宏观扰动与基本面压力并存的环境下，价格走势较为纠结。

主要观点

1. 地缘政治冲突影响持续

• 地缘政治冲突自2月28日起持续近一个月，尚未缓和，双方谈判条件差距较大，预计冲突仍将持续且复杂。
• 冲突对农产品成本构成潜在扰动，尤其对运输和能源价格产生影响，进而传导至白糖市场。

2. 全球糖市基本面分析

• 南半球：巴西25/26榨季累计产糖4308万吨，中南部制糖比为50.78%，未来调整至48%左右的可能性较大。巴西国内汽油价格未调整，乙醇生产更具经济优势，但受制于大选等因素，能源政策谨慎。
• 北半球：泰国2025/26榨季已产糖979.27万吨，同比增加2.98%；印度产量达2621.4万吨，同比增加10.5%。ISMA预计印度2025/26榨季净产量为2929.2万吨，同比增加12%。整体来看，北半球产量稳定，供应仍充裕。

3. 原糖价格走势

• 原糖价格受地缘冲突影响整体偏强，预计二季度前半程受宏观扰动影响难以回落，4月底至5月初价格仍可能维持高位。
• 冲突缓和后，价格将逐步回归基本面，但高库存压力仍可能抑制进一步上涨。

4. 国内供需情况

• 进口情况：2026年1-2月，我国累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨；2025/26榨季截至2月底，累计进口228.26万吨，同比增加74.17万吨。
• 糖浆及预混粉进口：1-2月进口量合计14.22万吨，同比增加3.41万吨，增幅31%。
• 国内产量：农业农村部3月初估产为1170万吨，市场普遍预计实际产量将超过这一水平。
• 库存压力：截至2月底，广西库存366万吨，云南库存80万吨，均高于去年同期；广西工业库存达240万吨，为多年同期最高水平。

5. 价格与成本支撑

• 原糖价格升至15.5美分/磅后，50%关税进口已无利润，为国内糖价提供一定支撑。
• 能源价格攀升导致柴油和农资成本上升，进一步支撑糖价。

6. 市场展望

• 二季度原糖价格暂难回落，仍受能源价格影响。
• 5月后需重点关注巴西供应情况，若冲突缓和，国内高库存压力将主导市场。
• 国内期价底部缓慢抬升，但进一步上行需更多利好支撑。

关键信息总结

一、全球糖市供需情况

二、国内糖市动态

三、价格与成本影响

• 原糖价格：受地缘冲突影响偏强，预计二季度前半程难以回落，5月后可能回归基本面。
• 进口成本：50%关税下，原糖价格升至15.5美分/磅，进口已无利润。
• 能源成本：巴西汽油价格未调整，乙醇生产更具优势，但受政策因素影响，调整可能性较低。

四、市场展望

• 二季度原糖价格仍受能源价格影响，难以回落。
• 5月后关注巴西供应变化及地缘冲突缓解情况。
• 国内高库存压力与宏观提振因素并存，价格进一步上行需更多利好支撑。

图表与数据来源

• 现货价格、加工糖价格、近远价差、原白糖价差、产地价差等图表均来自同花顺与光大期货研究所。
• 巴西平衡表、印度平衡表、泰国平衡表等图表来自Wind、泛糖科技、光大期货研究所。
• 全球平衡表、全球库存消费比等图表来自同花顺与光大期货研究所。
• 天气因素、降雨异常情况等图表来自中国气象局与NOAA。
• 白糖期权波动率、持仓量、成交量等图表来自Wind与光大期货研究所。

研究团队介绍

• 张笑金：光大期货研究所资源品研究总监，长期专注白糖研究，多次获得最佳农产品分析师称号。
• 张凌璐：光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等品种研究，多次获奖。
• 孙成震：光大期货研究所资源品分析师，主要从事棉花、棉纱、铁合金等品种研究，多次在权威媒体及评选中获奖。

联系方式

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