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报告摘要

国债期货市场分析总结

核心内容

2026年5月18日，国债期货市场整体呈现上涨趋势，TS、TF、T和TL主力合约分别上涨0.03%、0.07%、0.09%和0.08%。这一上涨趋势主要受到宏观政策和金融数据的支撑。

主要观点

宏观政策面

财政政策：2026年4月政治局会议指出，财政政策将优化支出结构，货币政策将增强前瞻性、灵活性和针对性。2026年1月19日，央行下调再贷款、再贴现等利率0.25个百分点。2026年政府工作报告提出赤字率按4%左右安排，赤字规模为5.89万亿元，一般公共预算支出规模首次达到30万亿元，同比增长约1.27万亿元。同时，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，进一步优化财政支出结构。
经济数据：4月1-4月全国固定资产投资（不含农户）同比下降1.6%，但扣除房地产后，项目投资同比增长1.3%。4月CPI同比上涨1.2%，PPI同比大幅扩张至2.8%，显示通胀压力有所上升。

资金面

财政数据：一季度财政收入同比增长2.4%，支出同比增长2.6%，财政支出进度为近五年最快。资产税增长明显，而生产消费税增长较弱。随着河北、江西、湖北、重庆纳入专项债“自审自发”试点，财政支出有望进一步改善。
金融数据：4月社会融资规模同比少增，存量增速回落至7.8%。企业债券融资显著增加，前四个月同比多增7393亿元，显示直接融资对信贷的替代效应增强。人民币贷款减少100亿元，信贷增长放缓，但制造业PMI连续两个月高于荣枯线，对企业资金活跃度形成支撑。
央行操作：央行以固定利率1.4%开展10亿元7天逆回购操作。
货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.266%、1.322%、1.337%和1.386%，较前日变化分别为-0.001%、+0.009%、+0.008%和-0.002%。

关键信息

市场表现

收盘价：TS、TF、T和TL分别收于102.65元、106.47元、108.96元和112.80元。
价差：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.013元、0.010元、0.023元和-0.223元，较前日变化分别为+0.002元、+0.010元、+0.036元和-0.249元。

市场策略

单边策略：2606合约中性对待。
套利策略：关注TF2606基差反弹，关注3T-TL回落。
套保策略：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

风险提示

流动性风险：流动性快速紧缩风险需关注。

图表与数据概览

利率定价跟踪指标

物价指标：
- 中国CPI同比1.2%，环比0.30%。
- 中国PPI同比2.8%，环比1.70%。
经济指标（月度）：
- 社会融资规模456.89万亿元，同比增加0.43万亿元，增长0.09%。
- M2同比8.60%，增长1.18%。
- 制造业PMI为50.30%，环比下降0.20%。
经济指标（日度）：
- 美元指数98.96，环比下降0.32%。
- 美元兑人民币（离岸）6.7981，环比下降0.21%。
- SHIBOR 7天1.32%，环比上升0.69%。
- DR007 1.33%，环比上升0.74%。
- R007 1.40%，环比下降6.68%。
- 同业存单（AAA）3M收益率1.37%，环比上升0.66%。

国债与国债期货市场概况

国债期货价格走势：TS、TF、T和TL主力合约在2025年11月18日至2026年5月18日期间呈现波动，整体趋势为上涨。
持仓量占比：T合约持仓量占比最高，为42.31%，其次是TF（25.15%）和TL（20.23%）。

货币市场资金面概况

Shibor利率走势：Shibor 7天利率从1.4%上升至1.32%，但不同期限利率变化不一。
同业存单到期收益率：AAA同业存单3M、6M、9M和1年期收益率分别从1.58%、1.62%、1.64%和1.65%下降至1.35%、1.40%、1.42%和1.45%。
质押式回购成交情况：4月20日成交额为50,000亿元，5月18日增至110,000亿元，显示市场流动性有所改善。

价差概况

跨期价差：TL00-TL01、T00-T01、TF00-TF01和TS00-TS01价差在不同日期有所波动，但整体趋势显示部分合约价差有所收窄或扩大。
现券与期货价差：如4TS-T、2TS-TF、2TF-T和3T-TL等价差指标显示，不同期限利差和期货价差在不同时间段内有所变化，反映市场对不同期限国债的定价差异。

未来展望

市场预计积极财政政策窗口临近，需关注海外利率预期及国内稳增长政策的落地。同时，需留意流动性变化对市场的影响，以及通胀预期对利率走势的潜在影响。

本期分析研究员

徐闻宇
- 从业资格号：F0299877
- 投资咨询号：Z0011454

投资咨询业务资格

编号：证监许可【2011】1289号

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