9月FOMC会议点评：非对称鹰式降息，货币政策框架的再审视-20190919-华创证券-15页_1mb

非对称鹰式降息，货币政策框架的再审视——9月FOMC会议点评总结

一、9月FOMC会议主要内容

（一）利率决议：降息25bps

• 美联储将联邦基金利率目标区间下调25bps至 $1.75% \sim 2.0%$，符合市场预期。
• FedWatch数据显示，降息概率约为56%，而Bloomberg数据为100%。

（二）会议声明：变化不大、略有偏鹰，隐含年内至多降息1次

• 会议声明强调了家庭消费的强劲表现，首次将出口疲软列为经济拖累因素。
• 美联储小幅上调2019年GDP增速与失业率预期，分别上调至2.2%与3.7%。
• 通胀预期未有调整，维持“深思熟虑”政策路径的表述。

（三）未来政策路径：调降IOER30bps暗示新工具创设

• 调降IOER至1.8%，ON RRP至1.7%，二者利差维持在10bps，但IOER与目标利率上限扩大至20bps。
• 表明IOER作为利率走廊上限可能被替换，新工具如常备回购便利（SRF）或被纳入政策工具箱。
• 新闻发布会中，鲍威尔强调将密切跟踪准备金需求，并可能重启扩表操作。

（四）市场即期影响

• 会议决议略偏鹰派，发布会略偏鸽派，导致美股下跌、美债震荡回升、美元上涨、黄金下跌。
• 美股指数在决议后先跌后涨，美债收益率上升，美元指数上涨0.21%，黄金下跌0.74%。

二、美联储货币政策框架的再审视

（一）利率上限视角：常备回购便利的新尝试

• 隔夜回购市场利率飙升至10%，显示流动性紧张。
• IOER下调幅度大于联邦基金利率下调幅度，表明美联储可能设立新的利率上限工具。
• 常备回购便利（SRF）或将成为新的流动性支持工具，为货币市场提供固定利率流动性。

（二）低利率视角：货币政策转向的必要性

• 美国名义自然利率持续下行，2019年6月为2.5%，实际自然利率约为0.5%。
• 美联储加息周期启动时自然利率处于下行阶段，导致流动性紧张。
• 自然利率下降要求政策利率进一步下调，以维持经济刺激效果。
• 外部冲击可能影响短期自然利率，进而要求美联储采取更大幅度降息。

三、三视角看大类资产价格

（一）三个视角分析

1. 长期视角：全球经济弱增长推动长期自然利率下降，低利率环境将成为资产价格的定价锚。
2. 中期视角：美国经济逐步进入下行周期，美元风险资产势头减弱。
3. 短期视角：10月将进入政经事件高发期，避险情绪可能上升。

（二）资产价格展望

• 美债：短期或有回调，中长期将维持低位。
• 美元：短期可能因欧洲风险事件走强，中长期基本面支撑其上涨趋势。
• 人民币：短期受中美贸易战影响，中长期基本面担忧不大。
• 国内货币政策与债市：四季度有望通过MLF调降引导贷款利率下行，但通胀可能在明年初达到高点，对债市形成压力。

四、风险提示

• 美国经济增长超预期回升。
• 美联储后续宽松政策不及预期。

五、附录：相关研究报告

1. 《【华创宏观】库存周期上行的阻力在哪？&每周经济观察第31期》（2019-08-26）
2. 《【华创宏观】资本市场宏观分析范式的新挑战与应对——2019年秋季策略报告》（2019-09-02）
3. 《【华创宏观】美国经济全景——“双时钟”视角兼论美国经济领先指数构建&数论经济系列七》（2019-09-05）
4. 《【华创宏观】专项债“加码”到底在指什么？》（2019-09-11）
5. 《【华创宏观】当我们谈及负利率时，究竟在谈什么？——全球央行双周志第21期》（2019-09-18）