> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容概览 本文档为山西证券研究所发布的三份投资研究报告，分别涉及军工、纺织服装和医药行业，对中直股份、361度及创新药板块进行2025年度业绩点评与未来展望。 --- ## 中直股份（600038.SZ）2025年报点评 ### 关键财务数据 - **营业收入**：290.86亿元，同比减少2.28% - **归母净利润**：6.52亿元，同比增长17.27% - **扣非后归母净利润**：5.61亿元，同比上升16.34% - **负债合计**：338.60亿元，同比减少5.53% - **货币资金**：34.65亿元，同比减少73.90% - **应收账款**：126.08亿元，同比增长40.31% - **存货**：142.12亿元，同比增长0.97% ### 主要观点 - **业绩表现**：2025年Q4营收恢复增长，同比增长12.62%；净利率提升0.43个百分点。 - **费用优化**：期间费用同比下降15.88%，费用管控有效，净利润超预期增长。 - **市场拓展**：公司产品覆盖1吨至13吨全系列直升机，满足军用、应急救援、通航、警航等多场景需求；未来将加速多维市场开拓，紧抓低空经济发展机遇。 ### 投资建议 - **EPS预测**：2026-2028年分别为0.92、1.09、1.32元 - **PE预测**：2026-2028年分别为36.6、30.9、25.5倍 - **评级**：维持“增持-A”评级 ### 风险提示 - 市场竞争加剧 - 政府补助政策变动 - 费用端波动风险 --- ## 361度2025年报点评 ### 关键财务数据 - **营业收入**：111.46亿元，同比增长10.6% - **归母净利润**：13.09亿元，同比增长14.0% - **全年派息**：31.7港仙/股，派息率45% ### 主要观点 - **渠道表现**：电商渠道营收32.86亿元，同比增长25.9%，占收入比重29.5%；超品门店达127家，包括大装与儿童超品店，以及海外门店。 - **线下优化**：主品牌国内门店净减少356家至5394家，平均单店面积提升至165平米；童装品牌门店净减少184家至2364家，平均单店面积提升至124平米。 - **海外市场**：国际零售流水同比增长125.4%，销售网点达1253个。 - **盈利能力**：毛利率保持41.5%，费用率显著下降，经营利润率提升0.3pct至15.9%。 - **现金流改善**：经营活动现金流净流入8.15亿元，同比增长1067%。 ### 投资建议 - **归母净利润预测**：2026-2028年分别为14.53、15.86、16.99亿元，同比增长11.0%、9.1%、7.1% - **PE预测**：2026-2028年分别为7.1、6.5、6.1倍 - **评级**：维持“买入-B”评级 ### 风险提示 - 大众运动市场竞争加剧 - 线下渠道增速不及预期 - 原材料价格波动风险 --- ## 创新药动态更新（生物医药行业） ### 政策背景 - 2026年全国两会将生物医药列为新兴支柱产业，首次提升至“支柱产业”高度。 ### 2025年创新药出海情况 - **BD交易总额**：1356.55亿美元（2024年为519亿美元） - **首付款总额**：70亿美元 - **交易数量**：157起（2024年94起） - **最大单笔交易**：信达生物与武田制药达成114亿美元交易 - **首付款冠军**：三生制药与辉瑞达成12.5亿美元授权交易 ### 2026年开年表现 - **交易总额**：532.76亿美元（超2025年任一单季度） - **交易数量**：44项 - **代表性交易**：石药集团与阿斯利康战略合作，获得12亿美元预付款及潜在35亿美元和138亿美元里程碑款 ### 行业展望 - **发展方向**：国产创新药成为核心方向，持续爆发式增长 - **重点推荐企业**：恒瑞医药、百济神州、信达生物、三生制药、康方生物、中国生物制药、石药集团、荣昌生物、科伦博泰、百利天恒、欧林生物、博瑞医药、海思科、必贝特、映恩生物、广生堂、先声药业、上海谊众、维立志博 ### 风险提示 - 全球经济增长不及预期 - 创新药研发竞争加剧及研发失败风险 - 创新药上市销售低于预期 --- ## 总结 三份报告分别聚焦军工、纺织服装和医药领域，总结如下： - **中直股份**：业绩稳健增长，净利率提升，加快多维市场开拓，受益于低空经济发展，维持“增持-A”评级。 - **361度**：电商与线下渠道表现亮眼，海外市场拓展迅速，经营现金流显著改善，维持“买入-B”评级。 - **创新药板块**：2025年出海交易创历史新高，2026年延续强劲增长势头，国家政策支持，建议重点关注优质企业。