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文档总结

核心内容概览

本文档为山西证券研究所发布的三份投资研究报告，分别涉及军工、纺织服装和医药行业，对中直股份、361度及创新药板块进行2025年度业绩点评与未来展望。

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中直股份（600038.SZ）2025年报点评

关键财务数据

• 营业收入：290.86亿元，同比减少2.28%
• 归母净利润：6.52亿元，同比增长17.27%
• 扣非后归母净利润：5.61亿元，同比上升16.34%
• 负债合计：338.60亿元，同比减少5.53%
• 货币资金：34.65亿元，同比减少73.90%
• 应收账款：126.08亿元，同比增长40.31%
• 存货：142.12亿元，同比增长0.97%

主要观点

• 业绩表现：2025年Q4营收恢复增长，同比增长12.62%；净利率提升0.43个百分点。
• 费用优化：期间费用同比下降15.88%，费用管控有效，净利润超预期增长。
• 市场拓展：公司产品覆盖1吨至13吨全系列直升机，满足军用、应急救援、通航、警航等多场景需求；未来将加速多维市场开拓，紧抓低空经济发展机遇。

投资建议

• EPS预测：2026-2028年分别为0.92、1.09、1.32元
• PE预测：2026-2028年分别为36.6、30.9、25.5倍
• 评级：维持“增持-A”评级

风险提示

• 市场竞争加剧
• 政府补助政策变动
• 费用端波动风险

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361度2025年报点评

关键财务数据

• 营业收入：111.46亿元，同比增长10.6%
• 归母净利润：13.09亿元，同比增长14.0%
• 全年派息：31.7港仙/股，派息率45%

主要观点

• 渠道表现：电商渠道营收32.86亿元，同比增长25.9%，占收入比重29.5%；超品门店达127家，包括大装与儿童超品店，以及海外门店。
• 线下优化：主品牌国内门店净减少356家至5394家，平均单店面积提升至165平米；童装品牌门店净减少184家至2364家，平均单店面积提升至124平米。
• 海外市场：国际零售流水同比增长125.4%，销售网点达1253个。
• 盈利能力：毛利率保持41.5%，费用率显著下降，经营利润率提升0.3pct至15.9%。
• 现金流改善：经营活动现金流净流入8.15亿元，同比增长1067%。

投资建议

• 归母净利润预测：2026-2028年分别为14.53、15.86、16.99亿元，同比增长11.0%、9.1%、7.1%
• PE预测：2026-2028年分别为7.1、6.5、6.1倍
• 评级：维持“买入-B”评级

风险提示

• 大众运动市场竞争加剧
• 线下渠道增速不及预期
• 原材料价格波动风险

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创新药动态更新（生物医药行业）

政策背景

• 2026年全国两会将生物医药列为新兴支柱产业，首次提升至“支柱产业”高度。

2025年创新药出海情况

• BD交易总额：1356.55亿美元（2024年为519亿美元）
• 首付款总额：70亿美元
• 交易数量：157起（2024年94起）
• 最大单笔交易：信达生物与武田制药达成114亿美元交易
• 首付款冠军：三生制药与辉瑞达成12.5亿美元授权交易

2026年开年表现

• 交易总额：532.76亿美元（超2025年任一单季度）
• 交易数量：44项
• 代表性交易：石药集团与阿斯利康战略合作，获得12亿美元预付款及潜在35亿美元和138亿美元里程碑款

行业展望

• 发展方向：国产创新药成为核心方向，持续爆发式增长
• 重点推荐企业：恒瑞医药、百济神州、信达生物、三生制药、康方生物、中国生物制药、石药集团、荣昌生物、科伦博泰、百利天恒、欧林生物、博瑞医药、海思科、必贝特、映恩生物、广生堂、先声药业、上海谊众、维立志博

风险提示

• 全球经济增长不及预期
• 创新药研发竞争加剧及研发失败风险
• 创新药上市销售低于预期

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总结

三份报告分别聚焦军工、纺织服装和医药领域，总结如下：

• 中直股份：业绩稳健增长，净利率提升，加快多维市场开拓，受益于低空经济发展，维持“增持-A”评级。
• 361度：电商与线下渠道表现亮眼，海外市场拓展迅速，经营现金流显著改善，维持“买入-B”评级。
• 创新药板块：2025年出海交易创历史新高，2026年延续强劲增长势头，国家政策支持，建议重点关注优质企业。