电力行业2018年三季报综述：龙头受挫暂掩火电改善锋芒，来水不均难挡水电增长大势-20181110-长江证券-40页-1mb

公用事业行业2018年三季报总结

核心内容

2018年前三季度，电力行业整体表现良好，实现营业收入6995.08亿元，同比增长12.71%；实现归母净利润542.51亿元，同比增长13.35%。火电、水电和地方电网板块均实现业绩增长，尽管三季度火电因煤价高企导致业绩小幅下滑，但全年改善趋势依然明显。水电板块受益于流域水情分化及龙头公司表现突出，业绩增长势头不减。地方电网板块则因电力需求旺盛而保持增长。

主要观点

火电板块

• 业绩表现：2018年前三季度火电板块营收同比增长13.30%，归母净利润同比增长26.24%，主要受益于用电需求旺盛及2017年7月1日火电标杆上网电价调升。
• 单季表现：受华能国际三季度亏损影响，火电板块归母净利润同比减少12.27%，但剔除异常因素后，板块业绩仍实现同比增长14.37%。
• 趋势判断：火电全年业绩有望实现同比增长，下半年电价调升影响减弱，但需求依然强劲。

水电板块

• 业绩表现：2018年前三季度水电板块营收同比增长5.79%，归母净利润同比增长2.49%。主要得益于长江、澜沧江及北方流域来水偏丰，以及龙头公司带动业绩提升。
• 单季表现：三季度水电板块营收同比增长11.12%，归母净利润同比增长3.97%，受益于汛期水情改善及龙头公司单季表现突出。
• 趋势判断：尽管增值税返还政策到期，但龙头公司表现强劲，推动板块业绩增长。

地方电网板块

• 业绩表现：2018年前三季度地方电网板块营收同比增长18.48%，归母净利润同比增长14.78%。主要受益于电力需求旺盛，售电量增长。
• 单季表现：三季度地方电网板块营收同比增长3.25%，归母净利润同比增长16.11%，但毛利率同比下降0.51个百分点。
• 趋势判断：电力需求持续旺盛，板块业绩改善趋势明确。

关键信息

• 电力需求：2018年1-9月全社会用电量同比增长8.9%，增速比去年同期提高2.0个百分点。
• 新增装机：全国电源新增生产能力同比减少13.6%，其中火电和水电减少较多，核电和风电增长显著。
• 盈利能力：火电板块毛利率同比上升0.61个百分点，水电板块毛利率同比上升1.57个百分点，地方电网板块毛利率同比下降1.66个百分点。
• 投资建议：推荐关注华能国际、华电国际和国投电力，这些公司表现突出，具备增长潜力。
• 风险提示：电力供需恶化、煤炭价格上涨及来水波动是主要风险因素。

财务数据概览

板块	营收（亿元）	营收同比	净利润（亿元）	净利润同比	毛利率
火电	6,130.68	13.30%	268.47	26.24%	15.03%
水电	649.56	5.79%	260.21	2.49%	57.77%
地方电网	214.84	18.48%	13.83	14.78%	15.49%
合计	6,995.08	12.71%	542.51	13.35%	19.01%

股息率汇总

代码	名称	股息率
600236.SH	桂冠电力	6.02%
600642.SH	申能股份	3.64%
000601.SZ	韬能股份	3.48%
600674.SH	川投能源	3.11%
600023.SH	浙能电力	3.10%

估值分析

• PE走势：截至2018年11月2日，CS电力板块PE为18.66，远低于近3年PE均值21.79和近5年PE均值20.04。
• PB走势：CS电力板块PB为1.48，远低于近3年PB均值2.09和近5年PB均值2.17。
• 子板块估值：火电、水电、电网板块PE分别为20.94、15.11和22.81，PB分别为1.08、2.07和1.68。

投资建议

• 推荐关注华能国际、华电国际和国投电力，因其在火电和水电板块中表现优异，具备增长潜力。
• 预计火电全年业绩将实现同比增长，水电板块受益于龙头公司带动，业绩增长趋势不变。

风险提示

1. 电力供需恶化：可能影响行业整体盈利能力。
2. 煤炭价格上涨：增加火电运营成本，限制业绩改善。
3. 来水波动：对水电板块业绩产生较大影响。

图表目录

• 图1：2018年1-9月全社会用电量同比增长8.9%
• 图2：2018年1-9月全国电源新增生产能力同比减少13.6%
• 图3：2018年前三季度电力板块营收同比增加12.71%
• 图4：2018年前三季度电力板块归母净利润同比增加13.35%
• 图5：2018年前三季度电力板块毛利率同比上升0.31个百分点
• 图6：2018年前三季度电力板块期间费用率同比下降0.28个百分点
• 图7：2018年前三季度电力板块(中信)ROE同比上升0.20个百分点
• 图8：2018年前三季度电力板块(中信)ROA同比上升0.05个百分点
• 图9：2018年三季度电力板块营收同比增加7.34%
• 图10：2018年三季度电力板块归母净利润同比减少2.37%
• 图11：2018年三季度电力板块毛利率同比减少0.05个百分点
• 图12：2018年三季度电力板块期间费用率同比增加0.08个百分点
• 图13：2018年三季度电力板块(中信)ROE同比减少0.42个百分点
• 图14：2018年三季度电力板块(中信)ROA同比减少0.12个百分点
• 图15：2018年前三季度火电发电量同比增长6.9%
• 图16：2018年前三季度火电利用小时同比增加158小时
• 图17：2018年前三季度水电发电量同比增长4.4%
• 图18：2018年前三季度水电利用小时同比增加42小时
• 图19：2018年前三季度地方电网营收同比增长18.48%
• 图20：2018年前三季度地方电网归母净利润同比增长14.78%
• 图21：2018年前三季度火电板块33家公司营收同比增长
• 图22：2018年前三季度火电板块25家公司归母净利润同比增长
• 图23：2018年前三季度水电板块3家公司营收同比增长
• 图24：2018年前三季度水电板块3家公司归母净利润同比增长
• 图25：2018年前三季度电网板块10家公司营收同比增长
• 图26：2018年前三季度电网板块5家公司归母净利润同比增长

行业研究团队

• 分析师：张韦华（电话：(8621) 61118722，邮箱：zhangwh1@cjsc.com.cn）
• 分析师：金宁（电话：(8621) 61118722，邮箱：jinning@cjsc.com.cn）
• 联系人：司旗（电话：(8621) 61118722，邮箱：siqi1@cjsc.com.cn）
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