20260307-开源证券-投资策略周报_A股流动性冲击缓和_沿着预期差应对后续慢牛_15页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年03月07日 # 策略研究团队 # A股流动性冲击缓和，沿着预期差应对后续慢牛 ——投资策略周报 韦冀星 (分析师) weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002 耿驰政（联系人） gengchizheng@kysec.cn 证书编号：S0790125050007 # 伊以冲突对全球流动性造成冲击 伊以冲突局势升级，伊朗对霍尔木兹海峡进行管制，虽未彻底切断中东核心能源通道，但其引发的即时性地缘风险溢价显著扰动了全球原油市场情绪。叠加美联储降息预期重构与美元波动率上升，市场对地缘事件的定价效率显著提升。而A股在冲击中展现出良好的韧性和对事件的快速定价，在全球市场中居于前列。本次冲突背后，蕴藏着市场的三大预期差：（1）从“AI突袭”到“马赛克泥潭”的久期错位；（2）霍尔木兹海峡封锁的“物理刚性”与“增产幻觉”；（3）美国战略的“边打边看”与中东版图的“全面向右”。 # 以史为鉴——俄乌冲突的经验 俄乌冲突与近期中东地缘危机恰巧都在二月底升级，对于市场来说都是具有较大冲击力的“黑天鹅事件”。两次事件的突发性与烈度均远超市场预期，其核心传导机制具有明确的共性：首先，冲击核心均指向全球能源供应的关键，引发原油价格的大幅上行，重构了全球通胀预期曲线。其次，冲击通过“通胀-货币政策”链条传导，强化了对于滞涨的担忧和“高利率维持更久”的宏观叙事，在短时间内压低了权益资产的估值容忍度。 本轮几个不一样的点：当时存在疫情的冲击，本来也处于盈利下行周期；当时是美联储加息元年，全球流动性本就偏紧；大规模的军事冲突当时更为“高敏”。而这几年频繁的地域摩擦，市场已经有了比较强的适应力。因此目前能见到的线索下对于权益市场的定价冲击将比俄乌时候更温和，且修复速度更快。 # 珍惜预期差砸出市场“黄金坑” 3月3日，包括A股在内的亚太市场大幅调整，让不少投资者感受到了丝丝寒意。但我们认为当前的风险主要来自于外部流动性的瞬间冲击，而A股本身的韧性与健康度依然处于高位。而且面对本轮黑天鹅事件，我们有着“三大底气”：（1）本轮冲击和俄乌冲突相比规模与烈度不可同日而语，且市场已经建立的对应的应用规则；（2）国家队“弹药充足”，“以我为主”信号明确；（3）监管层不急于扭转方向，核心意志或仍在压低市场斜率，引导市场走出慢牛节奏。但是随着牛市的推进，2026年和2025年相比不再是高斜率的估值牛市，可能出现以估值修复减慢、风格切换频繁以及a属性更强的结构慢牛。 # 投资思路：策略做一定的主动变化，但仍需要关注科技的机会 ①AI科技： $\Delta G+$ 利润再分配：算力资本（算力、存储、半导体、机器人）、电力资本（电力设备）、平台应用（AI4S）；②涨价逻辑下的顺周期：有色金属（能源金属、小金属）、化工石化、保险、建材；③2026主题大年：AI+（AI4S）、具身智能、核聚变能、量子科技、脑机接口；④内需结构转型+消费复苏：高端商业物业、餐饮、旅游；⑤高股息的配置价值提升：考虑 $\Delta G$ 的高股息：煤炭、非银、传媒、石化、交运。 风险提示：地缘政治冲突旷日持久或出现超预期因素；宏观政策超预期；全球流动性及地缘政治风险；历史不代表未来。 《存款迁移，非银负债和资产两端受益—非银金融行业2026年春季投资策略》-2026.3.5 《从急行军到安营扎寨：牛市新节奏·新打法—策略行业2026年春季投资策略》-2026.3.3 《美以伊冲突最大的预期差——时长和霍尔木兹海峡一投资策略专题》-2026.3.2 # 相关研究报告 # 目录 1、伊以冲突对全球流动性造成冲击 3 1.1、伊以冲突对原油与避险资产的短期扰动 3 1.2、本次冲突事件的三大预期差 4 2、以史为鉴——俄乌冲突的经验 5 2.1、市场对俄乌冲突反应的过程 5 2.2 俄乌冲突期间异军突起的新能源 3、珍惜预期差砸出市场“黄金坑” 8 3.1、市场下跌后拉锯的真相 8 3.2、面对黑天鹅，我们的“三大底气” 9 4、投资思路——应对为主，策略做一定的主动变化，但仍需要关注科技的机会 12 5、风险提示 13 # 图表目录 图1：地缘风险溢价显著扰动了全球原油市场情绪 3 图2：市场调整后，三个交易日内即完成维稳. 4 图3：俄乌冲突期间市场下挫的主要原因在于西方的制裁措施超预期 6 图4：国内政策托底和海外流动性修复共同导致情绪的反弹. 6 图5：新能源反弹较强 7 图6：俄乌冲突导致欧洲天然气价格大幅上涨. 7 图7：光伏组件出口量提升明显 图8：俄乌冲突后新能源车销量及光伏产量上升. 8 图9：目前PPI和盈利处在修复阶段 9 图10：市场流动性环境不同 9 图11：目前流动性较为宽松 10 图12：MLF持续抬升 10 图13：买断式逆回购投放依旧充裕 10 图14：证券化率还未攀升至1.1倍高点 11 # 1、伊以冲突对全球流动性造成冲击 # 1.1、伊以冲突对原油与避险资产的短期扰动 伊以冲突局势升级，伊朗方对霍尔木兹海峡进行管制，虽未彻底切断中东核心能源通道，但其引发的即时性地缘风险溢价显著扰动了全球原油市场情绪。2026年2月28日冲突开始至今，国际原油价格大涨，布伦特原油主连涨幅达 $27.47\%$ ，反映出市场对运输安全的担忧情绪升温。叠加美联储降息预期重构与美元波动率上升，市场对地缘事件的定价效率显著提升。 图1：地缘风险溢价显著扰动了全球原油市场情绪 数据源：开源证券研究所 伊以冲突对A股市场的冲击呈现出典型的短期情绪传导与结构性分化特征，其扰动幅度与持续时间显著弱于2022年俄乌冲突。冲突首日，A股市场出现放量调整，但三大指数在3个交易日内即完成维稳，整体走势回归常态，符合“脉冲式扰动”的历史规律。从调整的过程来看，A股在全球市场中的调整的幅度偏低、修复较快，展现出良好的韧性。行业层面，石油石化板块在冲突初期领涨，“三桶油”出现历史性连续涨停，航运、煤炭等高股息防御板块亦获资金青睐；与此同时，半导体、消费电子、光伏等前期热门成长赛道则普遍承压。然而，这种分化仅维持短暂周期，3月4日市场出现明显回调，石油石化、贵金属等事件驱动板块大幅下挫，而航天军工、发电设备、农业等具备基本面支撑的板块接棒上涨，显示市场正从纯粹的事件博弈转向对长期主线的再评估。对比2022年俄乌冲突后A股石油石化板块的走势，本次伊以冲突下A股资源板块的持续性更弱，且整体波动幅度与市场情绪冲击远低于俄乌冲突时期，反映出A股市场对地缘事件的定价日趋理性，外部扰动难以撼动由国内经济基本面与政策导向主导的中长期震荡上行逻辑。 图2：市场调整后，三个交易日内即完成维稳 数据来源：同花顺、开源证券研究所 # 1.2、本次冲突事件的三大预期差 3月1日，面对哈梅内伊丧生及霍尔木兹海峡封锁的极端情境，市场暗金价格出现回落，暗盘原油价格80美元左右，预示着市场预期：战争可能会快速结束。这也和特朗普的选举政治需求匹配。 我们认为，本轮冲突最大的预期差在于：市场仍幻想通过“AI精准斩首”实现速战速决，却忽视了去中心化防御带来的战争长尾化，以及海峡封锁后的物理修复周期对全球能源供应的不可逆性。冲突时长和霍尔木兹海峡，可能是当前美以伊战争最大的预期差。 （1）从“AI突袭”到“马赛克泥潭”的久期错位。市场认为哈梅内伊及军政高层被“一锅端”将导致伊朗政权迅速崩溃，冲突会像“外科手术”一样快速结束。但AI的高效不代表冲突的终结。另一方面，尽管哈梅内伊丧生，但伊朗独特的“层级化权力结构”和预设的“四级继承人制度”确保了指挥链的瞬间修复。即便德黑兰指挥中心消失，局部的、非对称的导弹与无人机袭击或许也不会停止。 (2) 霍尔木兹海峡封锁的“物理刚性”与“增产幻觉”。基于伊朗外长表态没有封锁霍尔木兹海峡的计划，特朗普表示对伊朗军事行动可能持续约4周，市场认为霍尔木兹海峡能够快速解封；同时期待OPEC+增产对冲油价。但是考虑到通过VHF16频道发布的禁航通告的伊朗革命卫队海军具有独立执行权，以及随后可能带来的“有油无路”的增产悖论下，对全球能源安全的核心威胁不是伊朗的约300万桶日产量流失，而是霍尔木兹海峡每日1400万桶运力的阻滞。 (3) 美国战略的“边打边看”与中东版图的“全面向右”。市场担忧美国陷入大规模地面冲突（伊拉克战争2.0）。但受限于2026年11月中期选举压力和高昂的地面冲突成本，特朗普政府大概率采取“海空封锁+持续空袭+经济制裁”的策略；且原本摇摆的阿拉伯国家（如沙特、阿联酋）公开谴责伊朗的报复行为，显示出中东地缘版图已向美、以倾斜。这种“边打边看”的模式意味着地缘不确定性或将成为未来3-12个月的常态 应对这次外部冲击的投资策略我们建议守正出奇，聚焦“三层级”配置： (1) “确定性品种”: 航运 (油运/干散货)、黄金、能源上游 (石油、煤炭、煤化工)、化工品 (甲醇、尿素) (2) 根据后续发展应对的“趋势品种”：国防军工（军工 AI、无人机、导弹防御）、网络安全、出口制造业替代； (3) 宏观视角下的“非共识”配置：农林牧渔（对冲通胀风险）、波动率策略（不轻易卖空波动率）。 # 2、以史为鉴——俄乌冲突的经验 2022年的俄乌冲突与近期中东地缘危机恰巧都在二月底三月初升级，对于市场来说都属于超预期的武装冲突，都是具有较大冲击力的“黑天鹅事件”。两次事件的突发性与烈度，均对市场基于传统宏观周期的线性外推预期造成冲击，其核心传导机制具有明确的共性：首先，冲击核心均精准指向全球能源供应的关键咽喉（俄罗斯对欧能源输出/霍尔木兹海峡通道），引发原油供给风险溢价的急剧、非线性上行，直接重构了全球通胀预期曲线。其次，冲击通过“通胀-货币政策”链条形成二次传导，强化了对于滞涨的担忧和“高利率维持更久”的宏观叙事，对流动性产生冲击，在短时间内压低了权益资产的估值容忍度。 # 2.1、市场对俄乌冲突反应的过程 俄乌冲突在2022年2月24日随着普京发表全国电视讲话，宣布在顿巴斯地区发起“特别军事行动”而正式开始。但上证指数在随后一周内并未发生明显下跌，而是在3440点附近呈现横盘震荡。这验证了市场的“预期兑现”逻辑。冲突开始前，俄罗斯在边境长达数月的军事集结、北约与俄外交谈判的公开破裂，已使市场对战争风险进行了充分定价，事件本身并未带来额外的重大负面信息。 然而，在3月4日至3月15日，上证指数从约3447点快速下挫至3063点，跌幅超过 $10\%$ 。驱动此轮急跌的核心因素，并非冲突本身，而是一系列超预期的极端制裁措施及其引发的全球金融体系信任危机。2月26日至3月初，美欧宣布将俄罗斯主要银行剔除出SWIFT系统，并冻结俄罗斯央行外汇储备。这些制裁的强度、速度与范围均远超市场预期，彻底改变了游戏规则，引发对“金融武器化”的担忧，使得国际资金大规模从包括A股在内的新兴市场撤出，转而涌入美债、美元等传统避险资产。北向资金在3月上旬持续大幅净流出，对A股市场形成了直接的抽水效应。同时，冲突与制裁推升全球能源与粮食价格，加剧了“滞胀”的宏观叙事，强化了市场对央行加速收紧货币政策的预期，全球风险偏好随着流动性收紧的预期而恶化，海外市场也随之有较大的下挫。 图3：俄乌冲突期间市场下挫的主要原因在于西方的制裁措施超预期 数据来源：Wind、开源证券研究所 急跌约两周后，3月16日开始市场开始修复，展现出上涨的趋势。这次修复本质上是恐慌情绪触及临界点后，遭遇政策干预与关键宏观利空落地，引发的情绪反转与技术性共振。其修复动能并非来自经济基本面的即时改善，而是由“政策底”的确立和加息的靴子落地共同驱动的情绪逆转。 国内方面，转折点源于一次明确的政策干预。3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，以罕见的高规格和直指痛点的表态，精准回应了市场的担忧。会议针对“中概股退市”、“平台经济监管”和“房地产风险”三大恐慌源，释放了明确缓和信号。此举被解读为“政策底”的确立，扭转了此前因政策不确定性导致的恐慌性抛售。 海外方面，情绪的缓解则来自于最大的不确定性被3月16日，美联储宣布加息25个基点，尽管姿态偏鹰，但这一“紧缩靴子”的最终落地，消除了市场在“到底加多少、何时加”问题上的反复猜测与焦虑。市场在“利空出尽”的逻辑下，开始交易“美国经济韧性足以承受加息”的预期，海外流动性明显修复。 图4：国内政策托底和海外流动性修复共同导致情绪的反弹 数据来源：Wind、开源证券研究所 从俄乌冲突的行情可以看出市场出现大幅波动的原因并不在于不利事件本身，而是在于有超预期的因素冲击，使得情绪遭到较大打击。但是，这种情绪带来的波动在宏观环境以及市场驱动力没有根本性的变化的情况下却也是不会持久的，等到 市场对冲击定价后往往会出现较为猛烈的反弹和修复，从事后看，当时的急跌反而形成了“挖坑”的行情。 # 2.2 俄乌冲突期间异军突起的新能源 俄乌冲突期间，新能源板块展现出了很高的弹性，在修复阶段异军突起，引领了市场的反弹。其反弹不是单一催化的结果，而是地缘冲突催化、政策托底和景气反转三重逻辑共振的产物，其中俄乌冲突造成的能源价格上涨是直接的催化因素。 图5：新能源反弹较强 数据来源：Wind、开源证券研究所 俄乌冲突导致的天然气供应危机与油气价格持续上行，使能源自主从长期愿景急转为欧洲各国的紧迫战略。以德国、法国为代表的欧盟核心国家迅速出台“REPowerEU”等一系列激进能源转型计划，大幅上调光伏、风电等清洁能源的装机目标，为中国在光伏组件、储能逆变器等环节具备全球绝对竞争优势的产业链带来了历史性机遇。2022年上半年对欧洲的光伏组件和储能出口大幅增长，直接催化了以逆变器、组件出口为主的光储细分领域成为行情领头羊。 图6：俄乌冲突导致欧洲天然气价格大幅上涨 数据来源：Wind、开源证券研究所 图7：光伏组件出口量提升明显 数据来源：Wind、开源证券研究所 国内“稳增长、促转型”的宏观政策则为新能源这一轮行情提供了坚实的基底与加速度。一方面，针对消费端的强刺激政策密集出台，最具代表性的是国务院部署实施的600亿元乘用车购置税减免政策，并与各地方政府的新能源汽车购车补贴形成合力，有效激发了被疫情压制的购车需求，推动新能源汽车月度销量在6月重回高速增长轨道。另一方面，在能源供给侧，以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大 型风电光伏基地建设进入加速期，国家发改委、能源局连发文件保障项目并网，为产业链中游制造企业提供了充足的订单能见度。 图8：俄乌冲突后新能源车销量及光伏产量上升 数据来源：Wind、开源证券研究所 # 3、珍惜预期差砸出市场“黄金坑” # 3.1、市场下跌后拉锯的真相 3月3日，包括A股在内的亚太市场波动了投资者感受到了丝丝寒意。但我们认为，当前的风险主要来自于外部流动性的瞬间冲击股市本身的韧性与健康度依然处于高位。正如我们一直强调的，牛市并非一蹴而就，在“牛市颠簸期”，我们更需要“坚定牛市信心，降低斜率预期”，去冷静识别那些由地缘博弈砸出的“黄金坑”。 本次市场波动链条非常清晰，主要来源于应对“军事霸权”的避险交易与预期差的强力修正。3月2日，美股市场并未出现显著的大跌，但随后包括A股在内的整个亚太市场波动，韩国股指连续两日出现熔断，日经指数也大跌，而A股市场本轮下跌途中反而跌幅不大，说明此次调整是应对美元军事霸权下的避险交易，随着韩国市场宣布万亿救市计划，外围情绪修复后，A股市场在2-3个交易日即完成了指数的维稳。 为什么海外反应如此剧烈？核心在于市场正面临本轮中东冲突最大的预期差。目前的全球定价逻辑正经历从“速战速决”到“长期泥潭”的强力修正。市场此前幻想通过“AI精准斩首”实现外科手术式的冲突终结，但正如我们所分析，伊朗的“马赛克防御”教义意味着权力结构具备极强的去中心化韧性，冲突不会因德黑兰指挥中心的消失而停止，反而可能演变成比俄乌冲突更具破坏力的“复合型泥潭”。 更关键的痛点在于霍尔木兹海峡的“物理刚性”。市场此前寄希望于扫雷解封或OPEC+增产，但由于海峡封锁具有“易布难清”的特征，加上沙特、伊拉克等主力出口终端均在海峡内部，这种“有油无路”的局面将导致全球能源供应在未来3-12个月 面临不可逆的挑战。海外市场的剧震，正是对这一被低估的“时间成本”与“供应瓶颈”进行的重新定价。 # 3.2、面对黑天鹅，我们的“三大底气” 本次突如其来的黑天鹅事件，只是全球资源的一次强力重分配，应对本轮地缘政治冲突事件，我们有着三大底气： (1)本轮冲击类似2022年初的俄乌冲突，但是规模与烈度不可同日而语，对比俄乌冲突和当下，我们认为对于当下美伊冲突市场会比俄乌冲突时更快定价，修复速度也会更快。这样的判断基于以下几重原因：外部环境的区别、流动性情况的差异和市场的学习效应。 首先，2022年处在疫情的影响之中，经济活动和国际贸易受限，叠加当时处在盈利的下行周期，基本面较为脆弱，对风险偏好形成压制，不利于权益市场。而反观当下，疫情这样的外部严重冲击已经过去，而随着“反内卷”政策优化产能秩序、海外需求韧性延续，以及国内财政与信贷节奏逐步发力，PPI有望触底回升，带动企业盈利的改善，目前基本面呈现温和修复、风险可控的情况，对于权益资产的表现有利。 图9：目前PPI和盈利处在修复阶段 数据来源：Wind、开源证券研究所 图10：市场流动性环境不同 数据来源：Wind、开源证券研究所 其次，2022年俄乌冲突时，由于此前为缓解疫情的影响采取的一系列财政补贴造成了部分商品的供需失衡，进而引至了严重的通货膨胀，叠加俄乌冲突导致的粮食能源价格飙升，美联储在2022年多次提高利率，市场流动性处在偏紧的状态。而目前由于关税对于CPI的影响有限叠加美国劳动力市场表现较差，美联储在2025年多次降息，市场流动性处在宽松的状态。 此外，俄乌冲突是十多年来首次出现的大规模军事冲突，市场当时应对的经验尚不充足。而近几年随着各个地区的军事冲突的发生频率有所上升，市场已经建立了应对的规则，军事冲突的影响越来越小，反弹的速度也在逐渐加快。 (2) 国家队 “充足弹药”, “以我为主” 信号明确。很多投资者疑惑, 既然是黄金坑, 为什么不见 “国家队” 大举进场护盘? 这正是战略上的 “不与趋势作对”。这反而释放了一个积极信号——监管层对当前波动的可控性有着充分信心。 图11：目前流动性较为宽松 数据来源：Wind、开源证券研究所 央行逆回购与MLF操作规模的边际增量，正日益成为观测货币政策对冲外部冲击强度的核心观测指标。2026年2月，央行通过逆回购与MLF累计净投放中期流动性达9000亿元，其中MLF连续第12个月加量续作，净投放3000亿元，彰显其在应对财政前置、政府债发行与节后资金回笼叠加压力下的主动作为。进入3月，尽管3月5日央行对3个月期买断式逆回购实施2000亿元缩量续作，为2025年6月以来首次，但市场流动性并未因此收紧，反而因节后现金回流、财政支出季节性放量及地方债发行节奏放缓，整体仍处于充裕状态。 图12：MLF持续抬升 数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：买断式逆回购投放依旧充裕 数据来源：Wind、开源证券研究所 在当前节点，海外流动性冲击仍有惯性释放的过程，在情绪未完全出清时盲目对冲，并非最优选。 （3）监管层不急于扭转方向，核心意志或仍在压低市场斜率。我们需要理解监管层的核心意志：压降牛市斜率，引导市场回归“慢牛”，让持股感受更持久、更平稳。“牛”是现实，“慢”是意志。我们建议仍以证券化率达到1.1倍之前作为牛市还在延续的信号，当前为0.901，在此之前，请保持定力。 图14：证券化率还未攀升至1.1倍高点 数据来源：Wind、开源证券研究所 我们建议投资者关注国家队的“目的”而非仅仅是“手段”，国家队的重点在于缓冲“斜率”而非改变方向。同时应该注意2026年相比2025年市场的趋势和投资方法的变化：2025年的"估值牛"阶段以流动性和风险偏好双修复为特征，市场呈现高Beta属性、板块轮动快、ETF主导成交的特点；而进入2026年，“制度牛”阶段将更加注重盈利能力与政策导向，继续“科技为先”，市场从Beta驱动转向Alpha驱动，因子选择的重要性显著提升。 # 4、投资思路——应对为主，策略做一定的主动变化，但仍需要关注科技的机会 (1) 我们建议投资者在当前时点: 坚定牛市信心, 降低斜率预期, 珍惜由地缘冲突砸出的实物资产配置机会。增持能源与航运多头; (2) 长期仍然是科技为先, 科技需要重点关注高低切, 沿着 AI 带来全球财富重构下 “掌握分配入口” 的 “再分配” 思路; (3) 近期 A 股的行业轮动电风扇印证了我们在年度策略展望的2022年β重要性回落, α重要性上升。关注我们的“景气投资方法论”视角下的选股逻辑, 也请关注我们的“净利润断层超预期”和“优化高股息”的方法; （4）2026年高股息表现会优于2025年。 # 行业配置建议： (1) AI 科技： $\Delta G+$ 利润再分配：算力资本（算力、存储、半导体、机器人）、电力资本（电力设备）、平台应用（AI4S）； (2) 涨价逻辑下的顺周期：有色金属（能源金属、小金属）、化工石化、保险、建材； (3) 2026 主题大年: AI+ (AI4S)、具身智能、核聚变能、量子科技、脑机接口; (4) 内需结构转型+消费复苏：高端商业物业、餐饮、旅游； (5) 高股息的配置价值提升: 考虑 $\Delta G$ 的高股息: 煤炭、非银、传媒、石化、交运。 # 5、风险提示 地缘政治冲突旷日持久或出现超预期因素。 宏观政策超预期变动放大市场波动。 全球流动性及地缘政治恶化风险。 测算的定价模型基于历史数据，不能代表未来。 # 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行)》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 # 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入(Buy) 预计相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform) 预计相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral) 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持(underperform) 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好(overweight) 预计行业超越整体市场表现; 中性(Neutral) 预计行业与整体市场表现基本持平; 看淡(underperform) 预计行业弱于整体市场表现。 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 # 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 # 开源证券研究所 上海 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 北京 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 深圳 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 西安 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn