> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 低库存叙事持续，关注下游承接抵触 ## 核心内容概述 本报告为东海期货研究所能化策略组于2026年9月4日发布的原油及聚酯市场策略分析，重点围绕中东局势、运输风险、库存变化、炼油利润及化工产业链走势展开。报告指出，尽管原油价格处于高位，但市场仍面临供应与需求的结构性矛盾，同时低库存背景下的市场情绪支撑化工板块上行。 ## 主要观点 ### 1. 中东局势与运输风险 - **海峡运量受限**：霍尔木兹海峡运输量因地缘政治风险而受限，近期降至约650万桶/天，导致油价承压。 - **暗船出口增加**：伊朗、伊拉克、科威特等国通过暗船及转运方式增加出口，OPEC+整体出口量微幅回升。 - **伊朗出口受限**：伊朗出口受制裁影响，7-8月降至约50万桶/天，国内通胀压力大，短期内难以恢复。 ### 2. 原油市场分析 - **库存去化放缓**：全球原油库存开始去化，但幅度有所减缓，制裁导致的浮仓库存减量显著。 - **成品油利润强劲**：由于炼能缺失，欧洲与美国成品油裂解利润保持高位，但需求端出现负反馈。 - **油价走势**：短期油价偏强震荡，但地缘风险未解除，市场波动性可能加大。 ### 3. 化工产业链分析 - **PX与PTA偏紧格局**：PX装置开工率维持低位，PTA检修装置逐步回归，PXN价差维持在280美元左右。 - **聚酯产业链压力**：聚酯开工率跌至春节以来的年内低位，下游需求疲软，库存压力减轻但需求提升有限。 - **乙二醇供应不足**：乙二醇进口延续低位，供应恢复缓慢，港口库存降至14万吨，市场担忧货源不足。 ## 关键信息 ### 原油市场 - **供应端**：OPEC+预计增产，但海峡运输风险未解除，导致油价偏强震荡。 - **需求端**：短期需求疲软，成品油库存去化明显，但高价可能抑制长期需求。 - **库存**：全球原油库存开始去化，浮仓库存减少显著。 - **价差**：中东现货成交增加，但厂家高位接货意愿低迷，结构持续企稳。 - **操作建议**：绝对价反弹至上沿时可进行看跌期权买入操作。 - **风险提示**：地缘局势恶化、制裁及关税政策落地、OPEC+增产加速、俄乌冲突解决、海外降息预期变化等。 ### 聚酯市场 - **供应端**：PX开工率低，PTA检修装置回归，乙二醇供应未恢复，进口低位。 - **需求端**：终端订单不佳，长丝开工率维持低位，短纤继续减产。 - **库存**：下游厂家原料库存偏低，库存压力减小，但整体仍处于5年低位。 - **利润**：全产业链利润被挤压，中游部分恢复，下游仍偏低。 - **操作建议**：PTA加工差逢低做多，乙二醇宽区间逢低多，高位远月买入看跌期权。 - **风险提示**：原油价格下跌、终端订单无明显改善、更多装置减产。 ## 图表与数据参考 - **中东出口情况**：包括OPEC+出口量、伊朗对亚太出口、阿联酋Adnoc标单等。 - **库存变化**：中东原油浮仓、全球在岸库存、PTA库存、乙二醇港口库存等。 - **裂解利润**：美国与欧洲汽油、柴油裂解利润保持高位。 - **PX与PTA走势**：PX检修损失量、PX-石脑油价差、PTA基差、加工费等。 ## 结论 当前市场在地缘政治风险和低库存逻辑的共同作用下，油价和化工品种均呈现偏强震荡趋势。尽管供应端有所恢复，但需求端疲软仍制约市场进一步上行空间。投资者应关注海峡运输风险、中东出口政策、炼能恢复情况及终端订单改善情况，合理配置仓位，防范市场波动风险。 ## 投资建议 - **原油**：短期偏强震荡，关注地缘风险与运输恢复情况。 - **PTA**：加工差逢低做多，关注下游承接情况。 - **乙二醇**：宽区间逢低多，警惕供应不足风险。 - **聚酯**：整体跟随油价震荡，关注终端订单改善及装置恢复情况。 ## 重要声明 - 本报告内容基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。 - 报告观点、结论和建议仅提供参考，不保证准确性或完整性。 - 报告版权归属东海期货研究所，未经许可不得复制、发布或引用。 ## 联系信息 - **分析师**：王亦路（F03089928）、冯冰（Z0019740） - **电话**：021-68757092 - **邮箱**：Wangyil@qh168.com、fengb@qh168.com - **公司地址**：上海浦东新区峨山路505号东方纯一大厦10楼 - **公司网址**：www.qh168.com.cn - **微信公众号**：东海期货研究（dhqhyj）