深度报告-20220926-天风证券-兴业科技-002674.SZ-乘时代东风扬产业专长_三极增长勾勒成长蓝图_20页_645kb

兴业科技（002674）总结

核心内容

兴业科技是中国制革工业龙头企业，主要从事天然牛皮革的研发、生产与销售，产品涵盖鞋面、汽车内饰、包袋、家具及特殊功能性皮革等多个领域。公司通过收购宏兴汽车皮革，切入新能源汽车内饰市场，并通过投资宝泰皮革厂，拓展二层皮深加工领域，形成“主业强化+第二增长曲线+第三增长曲线”的三极增长格局。

主要观点

1. 传统业务稳健发展：公司在鞋面和包袋皮革领域定位中高端，与百丽、TIMBERLAND、哥伦比亚等国内外知名品牌合作，2021年营收和净利同比大幅增长，2022H1受疫情影响营收有所下滑，但盈利能力持续提升。

2. 新能源汽车带动真皮内饰需求：随着国产新能源汽车销量快速上升，真皮内饰因其舒适性、美观度等优势被更多中高端车型采用，成为公司新增长点。

3. 战略收购与业务拓展：公司于2022年4月收购宏兴皮革，实现对汽车内饰皮革领域的快速切入，并通过资源整合提升盈利能力。同时投资宝泰皮革厂，提升二层皮的附加值和利用率。

4. 研发与技术优势：公司拥有强大的研发能力，是全球唯二可生产电子包覆皮革的供应商之一，技术稀缺性强，未来有望在高端市场拓展。

5. 国际化布局：公司积极拓展海外客户，布局东南亚产能，推动全球化战略，提升外销占比。

关键信息

业务布局

• 主要产品：鞋面用皮革、汽车内饰用皮革、包袋用皮革、家具用皮革、特殊功能性皮革。
• 客户群体：与百丽、森达、TIMBERLAND、哥伦比亚等国内外知名品牌合作。
• 子公司情况：
  • 宏兴汽车皮革：主营汽车内饰用皮革，与蔚来、理想、合众、金康等品牌合作。
  • 宝泰皮革：主营二层皮深加工，拓展宠物玩具、化妆品、食品添加剂等新领域。

财务表现

• 2021年：营收17.3亿元，同比增长18.21%；归母净利1.8亿元，同比增长56.93%。
• 2022H1：营收7.41亿元，同比减少7.84%；归母净利0.51亿元，同比减少55.64%。
• 盈利预测：2022-2024年EPS分别为0.70、0.89、1.06元/股，对应目标价格15.2元/股，对应市值44.3亿元。

估值与评级

• 当前价格：11.62元。
• 目标价格：15.2元。
• 评级：买入（首次评级）。
• 可比公司PE均值：2023年16.37倍。
• 给予PE：23年17倍，对应目标价15.2元/股。

风险提示

• 原材料价格波动：牛原皮价格变化可能影响盈利能力。
• 汇率波动：公司进口原材料，汇率变化可能影响成本。
• 疫情反复：可能影响终端消费及供应链稳定性。
• 国际贸易风险：中美贸易摩擦可能影响出口及原材料采购。
• 流通市值较小：股价可能因交易波动而出现异动。

发展战略

• 三极增长：主业强化、汽车内饰、二层皮深加工。
• 产品多元化：拓展电子产品包覆皮革、家具用皮革等新领域。
• 全球化布局：加强海外客户合作，布局印尼、越南等海外生产基地。
• 研发投入：重视技术攻关，提升产品附加值和市场竞争力。

未来展望

• 2022-2024年营收预测：21.25亿、26.62亿、30.89亿。
• 净利润预测：2.03亿、2.60亿、3.10亿。
• 汽车内饰增长：2022年收入预计35500万元，2023年60350万元，2024年84490万元，增速分别为175%、70%、40%。
• 二层皮业务：预计2022年增长43.91%，2023年快速放量，增速达333.08%。

总结

兴业科技凭借其在天然皮革领域的深厚积累与丰富产品矩阵，积极布局汽车内饰市场，并通过技术升级和产业链延伸，拓展二层皮深加工及其他高附加值领域。公司通过收购宏兴皮革，快速进入新能源汽车内饰市场，同时加强与国际品牌的合作，提升外销比例。尽管2022H1受疫情影响业绩承压，但长期来看，公司在行业回暖和新能源汽车高端化趋势下，具备较强的增长潜力和盈利能力。