20260511-国泰海通-国泰海通_汽车_整车出口高景气_关注后续业绩兑现_汽车行业2025年报_2026Q1季报总结_2页_136kb

汽车行业2025年报&2026Q1季报总结

核心内容概述

2025年及2026年第一季度，中国汽车行业整体呈现分化趋势。全年销量保持增长，出口表现尤为突出，而部分细分板块如乘用车、卡车则面临业绩压力。2026Q1，商用车业绩有所回升，新能源板块持续亮眼。报告维持对汽车行业的“增持”评级，重点关注出口高景气、技术路线创新、差异化竞争及零部件产业成长性等方向。

主要观点与关键信息

1. 2025年行业整体表现

• 销量：全年汽车销量达3435万辆，同比增长9%。
• 出口：全年出口量为294万辆，同比增长36.1%，显示出口高景气。
• 收入与利润：全年汽车制造业实现营业总收入111796亿元，同比增长5%；利润总额4610亿元，同比轻微下滑。
• 行业稼动率与利润率：行业稼动率73.1%，同比下降1.1pct；销售利润率4.1%，同比下降0.2pct。

2. 细分板块表现

• 乘用车：
  • 收入同比增长4%，但归母净利同比下滑32%。
  • 毛利率下降0.6pct，净利率下降0.8pct。
• 客车：
  • 收入同比增长12%，归母净利同比大幅增长40%。
  • 毛利率提升1.3pct，净利率提升1.6pct。
• 卡车：
  • 收入同比增长11%，归母净利同比下滑18%。
  • 毛利率下降1.0pct，净利率下降0.1pct。
• 零部件：
  • 收入同比增长9%，归母净利同比增长17%。
  • 毛利率提升0.4pct，净利率提升0.4pct。
• 新能源：
  • 收入同比增长9%，归母净利同比增长35%。
  • 毛利率下降0.3pct，净利率提升1.6pct。
• 经销商：
  • 毛利率下降0.8pct，净利率下降2.9pct，但OCF（经营现金流）增长83%。

3. 2026Q1行业表现

• 销量：2026Q1销量为705万辆，同比下降6%。
• 出口：2026Q1出口量为78万辆，同比增长37%，延续高增长态势。
• 收入与利润：
  • 营业总收入24128亿元，同比持平。
  • 利润总额784亿元，同比下降17%。
• 产能利用率与利润率：
  • 产能利用率70.3%，同比下降1.6pct。
  • 销售利润率3.2%，同比下降0.7pct。

4. 细分板块表现（2026Q1）

• 乘用车：
  • 收入同比增长2%，归母净利同比下滑32%。
  • 毛利率提升2.4pct，净利率下降0.8pct。
• 客车：
  • 收入同比增长3%，归母净利同比微增3%。
  • 毛利率提升1.3pct，净利率持平。
• 卡车：
  • 收入同比增长16%，归母净利同比增长19%。
  • 毛利率下降0.8pct，净利率提升0.1pct。
• 零部件：
  • 收入同比增长4%，归母净利同比下滑11%。
  • 毛利率提升0.5pct，净利率下降0.9pct。
• 新能源：
  • 收入同比增长16%，归母净利同比增长37%。
  • 毛利率提升1.6pct，净利率提升1.5pct。

投资建议

报告维持对汽车行业的“增持”评级，主要基于以下几点：

1. 出口高景气：2025年出口量增长显著，2026Q1继续增长，出口成为行业增长的重要驱动力。
2. 技术路线创新：关注人形机器人带来的新需求，寻找类似新能源车磷酸铁锂正极的高性价比、后起之秀技术路线，以及具备内生优势的公司。
3. 差异化竞争：随着以旧换新政策效果减弱，国内乘用车竞争加剧，推荐具备差异化车型的公司。
4. 欧洲布局深入：推荐在欧洲市场布局深入的公司，以获取更多增长机会。
5. 高端车型突破：关注高端车型有望打开市场的公司。
6. 自研能力强：长期推荐具备自研能力的公司，提升竞争力。
7. 新能源持续增长：新能源板块收入与利润均保持增长，毛利率和净利率也有提升，表现亮眼。
8. 零部件成长性：零部件产业成长性逐渐稀缺，推荐产品渗透率和国产化率空间较大的转向系统龙头和制动系统资深供应商。

风险提示

• 整车销量低于预期；
• 原材料价格大幅波动；
• 汇率大幅波动。