> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 风起新周期：大变局，新支柱，再定价 - 2026年中期宏观经济展望 ## 核心观点 在逆全球化、去美元化及大国科技博弈的“大变局”下，中国经济正经历新旧动能转换。传统以地产和基建为核心、依赖高杠杆和重资产扩张的“旧周期”动能衰减；以人工智能（AI）、数字经济和新能源为代表的“新质生产力”正接棒成为重塑中国宏观经济增长中枢的新支柱。 ## 世界新局：格局重构与大国博弈 - **逆全球化与去美元化同步进行**：全球贸易额/GDP总体下行，各国央行稳步增加黄金储备。 - **中美竞争与博弈进入深水区**：美国采取全面竞争和威慑姿态，特别是在人工智能（AI）、量子计算、自主系统和半导体等领域。 - **全球地缘动荡与科技突破交织**：地缘政治环境撕裂，要求投资者关注安全因素；AI技术成为美国经济发展的新动力，2025年约18%的美国企业已使用AI，AI相关投资对实际GDP增长贡献了0.97个百分点。 ## 中国新程：时钟重构与支柱轮替 - **旧周期的黄昏**：地产与基建动能衰减，未来经济增速不再依赖杠杆，而是TFP的提升。 - **新周期的破晓**：数字经济核心产业增加值占比持续提升，传统经济周期框架失效，需重新定义“新周期的宏观时钟”。 - **新周期的特征**：智能化（AI、半导体与未来产业）与绿色化（新能源与未来能源）的双螺旋结构。 - **新周期的先导变量**：有色产业链崛起，替代传统黑色系大宗商品。 - **新周期的核心支柱**：新质生产力（智能化的三驾马车：大脑、应用与新空间）。 - **新周期的能源底座**：新型能源体系与电力大时代。 - **消费与地产的修复**：成为新周期的结果。 ## 治理新策：体系重塑与就业承接 - **政策框架**：弱化规模扩张指标，强化效率评价，如经济结构转型与社融效率提升。 - **财政与产业政策协同**：支持基础研究、战略性新兴产业与卡脖子领域。 - **财富分配机制**：考虑“机器人税”与UBI（全民基本收入）作为新周期下的再平衡机制。 ## 资产新势：中国重估与科技消费 - **人民币资产重估**：依托中国综合国力与电力算力优势，人民币资产迎来长期战略重估。 - **投资布局**：聚焦有色硬资产、AI产业链、电力与新能源。 - **科技消费趋势**：精神服务业（如悦己消费、自我实现）将打开新的长线空间。 ## 风险提示 - **国内政策不及预期** - **美国经济超预期衰退** - **关税反复超预期** ## 主要观点与关键信息 ### 1.1 研究背景：大变局下的新老周期切换 - 世界正处于百年未有之大变局，逆全球化、去美元化及大国博弈深化。 - 中国经济正处于跨越中等收入陷阱、实现高质量发展的关键节点。 - 旧周期动能衰减，新周期以AI、数字经济和新能源为核心。 ### 1.2 现有成果：AI经济学的研究分化 - **生产率效应**：AI提升生产率，新手提升幅度更大；但宏观TFP提升有限。 - **就业冲击**：AI对低技能者影响较大，对高技能者影响较小。 - **长期增长**：AI可能成为新一轮工业革命，但也存在“幽灵GDP”风险。 - **价值分配**：AI经济价值集中于头部企业。 ### 1.3 宏观范式切换：新周期的宏观时钟 - **新指标**：从黑色系转向有色系，从地产转向AI算力。 - **新支柱**：AI、新能源等新兴产业替代传统地产与基建。 - **新结果**：消费与地产成为新周期的最终结果。 ### 2.1 逆全球化与去美元化 - 全球贸易与投资限制性政策快速增长，2022年接近3000项。 - 美元在全球外汇储备中的占比下降至56.8%，黄金储备增长超20%。 ### 2.2 中美竞争与博弈 - **经济与贸易战略转变**：美中商业关系转变为近平均势对手关系。 - **军事与安全**：美国将台海冲突列为优先事项，敦促盟友增加防务开支。 - **技术与资源竞争**：半导体与AI技术是未来竞争的核心。 - **关键矿产**：中国在稀土等关键矿产上占据主导地位，成为对美反制手段。 ### 2.3 全球地缘动荡与科技突破 - 地缘政治撕裂，要求投资者关注安全因素。 - AI成为美国经济增长的新动力，2025年AI投资贡献0.97个百分点。 - AI对TFP的长期影响预测：2035年提升约1.5%，2055年提升约3%。 - AI可能对计算机、法律、金融等高薪行业带来就业冲击。 ### 3.1.1 旧周期的黄昏 - 地产与制造业投资背离，基建财政乘数显著下滑。 - 未来经济增速依赖TFP提升，而非传统高杠杆模式。 ### 3.1.2 新周期的破晓 - 数字经济核心产业增加值占比持续上升，成为新支柱。 - 新周期的先导变量为有色产业链，同步变量为高端制造与新基建。 - 滞后变量为传统消费与地产，面临长期筑底。 ### 3.2.1 新周期的先导变量：有色产业链 - 铜、铝等有色金属成为新周期宏观时钟的先导变量。 - 2025年，全球电解铜供需趋紧，预计2026年供应缺口扩大。 ### 3.2.2 智能化的三驾马车 - **大脑**：AI芯片、底层算法与自主可控硬件。 - **应用**：AI大语言模型与世界模型，涉及物理世界互动产业。 - **新空间**：算力基础设施与终端需求，如AI服务器、液冷系统等。 ## 总结 该文档分析了当前全球和中国经济面临的重大变局，指出传统“旧周期”动能衰减，新质生产力成为经济增长的新支柱。AI、数字经济和新能源正推动中国宏观经济进入新阶段，需重新定义宏观时钟。中美竞争在科技、资源和金融领域深化，AI成为美国经济新动力，但可能带来就业冲击。中国在关键矿产和黄金储备上加强，推动人民币资产重估。投资建议聚焦有色硬资产、AI产业链与电力新能源，同时关注科技消费与精神服务业的发展。