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风起新周期：大变局，新支柱，再定价 - 2026年中期宏观经济展望

核心观点

在逆全球化、去美元化及大国科技博弈的“大变局”下，中国经济正经历新旧动能转换。传统以地产和基建为核心、依赖高杠杆和重资产扩张的“旧周期”动能衰减；以人工智能（AI）、数字经济和新能源为代表的“新质生产力”正接棒成为重塑中国宏观经济增长中枢的新支柱。

世界新局：格局重构与大国博弈

• 逆全球化与去美元化同步进行：全球贸易额/GDP总体下行，各国央行稳步增加黄金储备。
• 中美竞争与博弈进入深水区：美国采取全面竞争和威慑姿态，特别是在人工智能（AI）、量子计算、自主系统和半导体等领域。
• 全球地缘动荡与科技突破交织：地缘政治环境撕裂，要求投资者关注安全因素；AI技术成为美国经济发展的新动力，2025年约18%的美国企业已使用AI，AI相关投资对实际GDP增长贡献了0.97个百分点。

中国新程：时钟重构与支柱轮替

• 旧周期的黄昏：地产与基建动能衰减，未来经济增速不再依赖杠杆，而是TFP的提升。
• 新周期的破晓：数字经济核心产业增加值占比持续提升，传统经济周期框架失效，需重新定义“新周期的宏观时钟”。
• 新周期的特征：智能化（AI、半导体与未来产业）与绿色化（新能源与未来能源）的双螺旋结构。
• 新周期的先导变量：有色产业链崛起，替代传统黑色系大宗商品。
• 新周期的核心支柱：新质生产力（智能化的三驾马车：大脑、应用与新空间）。
• 新周期的能源底座：新型能源体系与电力大时代。
• 消费与地产的修复：成为新周期的结果。

治理新策：体系重塑与就业承接

• 政策框架：弱化规模扩张指标，强化效率评价，如经济结构转型与社融效率提升。
• 财政与产业政策协同：支持基础研究、战略性新兴产业与卡脖子领域。
• 财富分配机制：考虑“机器人税”与UBI（全民基本收入）作为新周期下的再平衡机制。

资产新势：中国重估与科技消费

• 人民币资产重估：依托中国综合国力与电力算力优势，人民币资产迎来长期战略重估。
• 投资布局：聚焦有色硬资产、AI产业链、电力与新能源。
• 科技消费趋势：精神服务业（如悦己消费、自我实现）将打开新的长线空间。

风险提示

• 国内政策不及预期
• 美国经济超预期衰退
• 关税反复超预期

主要观点与关键信息

1.1 研究背景：大变局下的新老周期切换

• 世界正处于百年未有之大变局，逆全球化、去美元化及大国博弈深化。
• 中国经济正处于跨越中等收入陷阱、实现高质量发展的关键节点。
• 旧周期动能衰减，新周期以AI、数字经济和新能源为核心。

1.2 现有成果：AI经济学的研究分化

• 生产率效应：AI提升生产率，新手提升幅度更大；但宏观TFP提升有限。
• 就业冲击：AI对低技能者影响较大，对高技能者影响较小。
• 长期增长：AI可能成为新一轮工业革命，但也存在“幽灵GDP”风险。
• 价值分配：AI经济价值集中于头部企业。

1.3 宏观范式切换：新周期的宏观时钟

• 新指标：从黑色系转向有色系，从地产转向AI算力。
• 新支柱：AI、新能源等新兴产业替代传统地产与基建。
• 新结果：消费与地产成为新周期的最终结果。

2.1 逆全球化与去美元化

• 全球贸易与投资限制性政策快速增长，2022年接近3000项。
• 美元在全球外汇储备中的占比下降至56.8%，黄金储备增长超20%。

2.2 中美竞争与博弈

• 经济与贸易战略转变：美中商业关系转变为近平均势对手关系。
• 军事与安全：美国将台海冲突列为优先事项，敦促盟友增加防务开支。
• 技术与资源竞争：半导体与AI技术是未来竞争的核心。
• 关键矿产：中国在稀土等关键矿产上占据主导地位，成为对美反制手段。

2.3 全球地缘动荡与科技突破

• 地缘政治撕裂，要求投资者关注安全因素。
• AI成为美国经济增长的新动力，2025年AI投资贡献0.97个百分点。
• AI对TFP的长期影响预测：2035年提升约1.5%，2055年提升约3%。
• AI可能对计算机、法律、金融等高薪行业带来就业冲击。

3.1.1 旧周期的黄昏

• 地产与制造业投资背离，基建财政乘数显著下滑。
• 未来经济增速依赖TFP提升，而非传统高杠杆模式。

3.1.2 新周期的破晓

• 数字经济核心产业增加值占比持续上升，成为新支柱。
• 新周期的先导变量为有色产业链，同步变量为高端制造与新基建。
• 滞后变量为传统消费与地产，面临长期筑底。

3.2.1 新周期的先导变量：有色产业链

• 铜、铝等有色金属成为新周期宏观时钟的先导变量。
• 2025年，全球电解铜供需趋紧，预计2026年供应缺口扩大。

3.2.2 智能化的三驾马车

• 大脑：AI芯片、底层算法与自主可控硬件。
• 应用：AI大语言模型与世界模型，涉及物理世界互动产业。
• 新空间：算力基础设施与终端需求，如AI服务器、液冷系统等。

总结

该文档分析了当前全球和中国经济面临的重大变局，指出传统“旧周期”动能衰减，新质生产力成为经济增长的新支柱。AI、数字经济和新能源正推动中国宏观经济进入新阶段，需重新定义宏观时钟。中美竞争在科技、资源和金融领域深化，AI成为美国经济新动力，但可能带来就业冲击。中国在关键矿产和黄金储备上加强，推动人民币资产重估。投资建议聚焦有色硬资产、AI产业链与电力新能源，同时关注科技消费与精神服务业的发展。