> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 国金证券研究所 分析师：赵中平 (执业S1130524050003) zhaozhongping@gjzq.com.cn 分析师：王刚（执业S1130524080001） wang_g@gjzq.com.cn 分析师：蔡润泽 (执业S1130525090001) cairunze@gjzq.com.cn # 12月家电线上销售延续承压态势，静待国补资金到位 # 12月家电线上销售延续承压态势，静待国补资金到位 12月空调线上量、额延续承压态势，均价环比相对稳定。12月空调线上销售延续了四季度以来的承压态势，量、额增速环比11月持平略降。11月/12月空调销售额同比分别为 $-29.6\% / -31.9\%$ ，销量同比 $-27.7\% / -28.5\%$ ，均价同比约 $-2.7\% / -4.7\%$ 。12冰箱线上量、额下滑环比走阔。10月以来冰箱线上增长持续承压，月度量、额压力增大，但12月均价下滑趋势有所放缓。11月/12月销售额同比 $-27.5\% / -34.6\%$ ，销量同比 $-14.2\% / -25.4\%$ ，均价同比 $-15.5\% / -12.3\%$ 。12洗衣机线上量、额下滑环比走阔。四季度以来洗衣机线下销售表现与冰箱类似，11月销售额同比 $-7.7\%$ ，销量同比 $+9.5\%$ ，均价同比 $-15.7\%$ ，12月量价同步转弱，销售额同比 $-28.4\%$ ，销量同比 $-20.4\%$ ，均价同比 $-10.0\%$ 。12黑电线上量、额下滑环比走阔。四季度以来虽然黑电受基数影响整体销额承压，但相比白电各品类，价格韧性明显更强。11月/12月销售额同比 $-9.6\% / -23.9\%$ ，销量同比 $-7.5\% / -19.3\%$ ，均价同比约 $-2.2\% / -5.6\%$ 。 # 行业重点数据跟踪 1)市场与板块表现：本周沪深300指数 $+2.14\%$ ，中万家电指数 $0.03\%$ 。个股中，本周涨幅前三名分别为火星人 $(+21.42\%)$ 、万和电气 $(+21.10\%)$ 、汉字集团 $(+19.73\%)$ ；本周跌幅前三名分别为ST同洲 $(-5.47\%)$ 、极米科技 $(-4.01\%)$ 、倍轻松 $(-3.58\%)$ 。 2）原材料价格：本周（1/12-1/16）铜价指数 $-2.33\%$ ，铝价指数 $-1.21\%$ ，冷轧板卷指数 $-0.25\%$ ，中国塑料城价格指数 $+2.46\%$ 。本月铜价指数 $+3.41\%$ ，铝价指数 $+5.39\%$ ，冷轧板卷指数 $-0.25\%$ ，中国塑料城价格指数 $+4.52\%$ 。26年以来，铜价指数 $+3.41\%$ ，铝价指数 $+5.39\%$ ，冷轧板卷 $-0.25\%$ ，中国塑料城价格指数 $+4.52\%$ 。 3）汇率与海运：截至2026年1月16日，美元兑人民币汇率中间价报7.01，周涨幅持平，年初至今 $-0.22\%$ 。近期集装箱航运市场运价小幅回升，上周出口集装箱运价综合指数环比 $+1.25\%$ 4）房地产数据：2025年11月住宅新开工、施工、竣工、销售全国累计面积同比增速分别为 $-20\%$ 、 $-10\%$ 、 $-20.2\%$ 、 $-8.9\%$ ，地产投资与销售仍处调整区间，对家电中长期需求形成一定压制，但边际下行斜率已有所收缓。 # 细分行业景气指标 板块景气判断：白色家电-持续承压、黑色家电-持续承压、厨卫电器-底部企稳、扫地机-略有承压。 # 投资建议 内销方面，龙头品牌凭借一体化优势、强大的行业定价权及深厚的蓄水池有望实现稳健的增长。外销方面，美国进入降息周期，地产对家电的拉动效果有望增强，欧洲消费有望保持缓慢修复的态势，新兴市场在渗透率提升、人口红利逻辑下需求延续性较强，我国企业在研产销系统本土化建设逐步完善，OBM出海空间广阔，推荐海信视像、美的集团、海尔智家、TCL电子。 # 风险提示 内外需修复不及预期、原材料价格及汇率等外部因素波动、海运及关税环境变化以及行业竞争加剧，均可能对板块业绩表现带来不利影响。 # 内容目录 1、12月家电线上销售延续承压态势，静待国补资金到位 4 2、行业重点数据跟踪 5 2.1、市场及板块行情回顾 5 2.2、原材料价格跟踪 6 2.3、汇率及海运价格跟踪 7 2.4、房地产数据跟踪 7 3、重点公司公告及行业动态 8 3.1、重点公司公告 8 3.2、行业动态 9 4、投资建议. 9 5、风险提示 9 # 图表目录 图表1：2025年空调月度线上销售规模 4 图表2：2025年空调月度线上销售同比 4 图表3：2025年冰箱月度线上销售规模 4 图表4：2025年冰箱月度线上销售同比 4 图表5：2025年洗衣机月度线上销售规模 5 图表6：2025年洗衣机月度线上销售同比 5 图表7：2025年黑电月度线上销售规模 5 图表8：2025年黑电月度线上销售同比 5 图表9：申万一级行业涨跌幅（1/12-1/16） 6 图表10：家电板块PE-TTM（1/12-1/16） 6 图表11：上周涨幅前十名公司（1/12-1/16） 6 图表12：上周跌幅前十名公司（1/12-1/16） 6 图表13：LME铜价上周1/12-1/16下降 $2.33\%$ （美元/吨） 6 图表14：LME铝价上周1/12-1/16下降 $1.21\%$ （美元/吨） 6 图表15：冷轧板卷上周1/12-1/16下降 $0.25\%$ （元/吨） 7 图表16：塑料上周1/12-1/16上升 $2.46\%$ （元/吨） 7 图表17：美元兑人民币汇率：周涨幅 $-0.15\%$ 7 图表18：集装箱运价综合指数环比 $+1.25\%$ 7 图表19：2025年11月住宅新开全国累计面积同比 $-20.0\%$ 8 图表20：2025年11月住宅施工全国累计面积同比 $-10.0\%$ 8 图表21：2025年11月住宅竣工全国累计面积同比-20.2% 8 图表22：2025年11月住宅销售全国累计面积同比-8.9% 8 # 1、12月家电线上销售延续承压态势，静待国补资金到位 12月空调线上量、额延续承压态势，均价环比相对稳定。12月空调线上销售延续了四季度以来的承压态势，量、额增速环比11月持平略降。11月/12月空调销售额同比分别为 $-29.6\% / -31.9\%$ ，销量同比 $-27.7\% / -28.5\%$ ，均价同比约 $-2.7\% / -4.7\%$ 。 图表1：2025年空调月度线上销售规模 来源：久谦，国金证券研究所 图表2：2025年空调月度线上销售同比 来源：久谦，国金证券研究所 12冰箱线上量、额下滑环比走阔。10月以来冰箱线上增长持续承压，月度量、额压力增大，但12月均价下滑趋势有所放缓。11月/12月销售额同比-27.5%/-34.6%，销量同比-14.2%/-25.4%，均价同比-15.5%/-12.3%。 图表3：2025年冰箱月度线上销售规模 来源：久谦，国金证券研究所 图表4：2025年冰箱月度线上销售同比 来源：久谦，国金证券研究所 12洗衣机线上量、额下滑环比走阔。四季度以来洗衣机线下销售表现与冰箱类似，11月销售额同比 $-7.7\%$ ，销量同比 $+9.5\%$ ，均价同比 $-15.7\%$ ，12月量价同步转弱，销售额同比 $-28.4\%$ ，销量同比 $-20.4\%$ ，均价同比 $-10.0\%$ 。 图表5：2025年洗衣机月度线上销售规模 来源：久谦，国金证券研究所 图表6：2025年洗衣机月度线上销售同比 来源：久谦，国金证券研究所 12黑电线上量、额下滑环比走阔。四季度以来虽然黑电受基数影响整体销额承压，但相比白电各品类，价格韧性明显更强。11月/12月销售额同比-9.6%/-23.9%，销量同比-7.5%/-19.3%，均价同比约-2.2%/-5.6%。 图表7：2025年，黑电月度线上销售规模 来源：久谦，国金证券研究所 图表8：2025年黑电月度线上销售同比 来源：久谦，国金证券研究所 # 2、行业重点数据跟踪 # 2.1、市场及板块行情回顾 本周沪深300指数 $+2.14\%$ ，申万家电指数 $+0.03\%$ 。个股中，本周涨幅前三名分别为火星人 $(+21.42\%)$ 、万和电气 $(+21.10\%)$ 、汉字集团 $(+19.73\%)$ ；本周跌幅前三名分别为ST同洲 $(-5.47\%)$ 、极米科技 $(-4.01\%)$ 、倍轻松 $(-3.58\%)$ 。 图表9：申万一级行业涨跌幅(1/12-1/16) 来源：Wind，国金证券研究所 图表10：家电板块PE-TTM(1/12-1/16) 来源：Wind，国金证券研究所 图表11：上周涨幅前十名公司(1/12-1/16) 来源：Wind，国金证券研究所 图表12：上周跌幅前十名公司 (1/12-1/16) 来源：Wind，国金证券研究所 # 2.2、原材料价格跟踪 本周（1/12-1/16）铜价指数 $-2.33\%$ ，铝价指数 $-1.21\%$ ，冷轧板卷指数 $-0.25\%$ ，中国塑料城价格指数 $+2.46\%$ 。本月铜价指数 $+3.41\%$ ，铝价指数 $+5.39\%$ ，冷轧板卷指数 $-0.25\%$ ，中国塑料城价格指数 $+4.52\%$ 。26年以来，铜价指数 $+3.41\%$ ，铝价指数 $+5.39\%$ ，冷轧板卷 $-0.25\%$ ，中国塑料城价格指数 $+4.52\%$ 。 图表13：LME铜价上周1/12-1/16下降 $2.33\%$ （美元/吨） 图表14：LME铝价上周1/12-1/16下降 $1.21\%$ （美元/吨） 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表15：冷轧板卷上周 1/12-1/16 下降 0.25% (元/吨) 来源：Wind，国金证券研究所 图表16：塑料上周 1/12-1/16 上升 2.46% (元/吨) 来源：Wind，国金证券研究所 # 2.3、汇率及海运价格跟踪 截至2026年1月16日，美元兑人民币汇率中间价报7.01，周涨幅持平，年初至今 $-0.22\%$ 。近期集装箱航运市场运价小幅回升，上周出口集装箱运价综合指数环比 $+1.25\%$ 图表17：美元兑人民币汇率：周涨幅-0.15% 来源：Wind，国金证券研究所 图表18：集装箱运价综合指数环比 $+1.25\%$ 来源：Wind，国金证券研究所 # 2.4、房地产数据跟踪 2025年11月，住宅新开全国累计面积39189万平方米，同比 $-20.0\%$ ；住宅施工全国累计面积为457551.43万平方米，同比 $-10.0\%$ ；住宅竣工全国累计面积为28104.96万平方米，同比 $-20.2\%$ ；住宅销售全国累计面积为65818.07万平方米，同比 $-8.9\%$ 。 图表19：2025年11月住宅新开全国累计面积同比-20.0% 来源：Wind，国金证券研究所 图表20：2025年11月住宅施工全国累计面积同比-10.0% 来源：Wind，国金证券研究所 图表21：2025年11月住宅竣工全国累计面积同比-20.2% 来源：Wind，国金证券研究所 图表22：2025年11月住宅销售全国累计面积同比-8.9% 来源：Wind，国金证券研究所 # 3、重点公司公告及行业动态 # 3.1、重点公司公告 【振邦智能】公司完成董事会换届选举并聘任新一届高级管理人员。第四届董事会由7名董事组成，其中非独立董事4名、独立董事3名，并同步完成董事会专门委员会设置；同时聘任唐娟女士为总经理，夏群波女士为副总经理兼董事会秘书，汤力先生为副总经理兼财务总监等，高管团队整体保持稳定。本次换届不涉及控制权变化，有助于保障公司治理与经营连续性。 【老板电器】公司发布对外投资自愿披露公告，拟以现金增资方式向优特智厨投资人民币1亿元，布局商用智能炒菜机器人领域。本次签署为投资合作意向书，尚未构成正式交易，不构成关联交易或重大资产重组。公司表示该投资有助于强化在智能厨电及餐饮自动化领域的技术与生态协同，符合长期战略方向。 【日出东方】公司披露董事及高级管理人员减持股份计划。董事及高管万旭昶、徐国栋、李开春拟在未来三个月内通过集中竞价方式合计减持不超过26.71万股，减持比例均未超过个人持股的 $25\%$ ，减持原因为个人资金需求。本次减持计划不涉及控股股东及实际控制人，预计对公司控制权不构成影响。 【深康佳A】公司公告乌镇佳域数字经济产业基金减资暨关联交易事项。因基金投资期结束，拟对未投资资金同比例减资，将基金认缴规模由50亿元降至32.5亿元，其中公司全资子公司康佳投资控股认缴金额由20亿元降至13亿元，出资比例保持 $40\%$ 不变。本次减资有利于提高资金使用效率，不影响基金存续期限及公司合并报表范围。 【宏昌科技】公司公告与专业机构共同投资事项，拟以自有资金不超过2,000万元参与投资芜湖岭澜科文私募股权投资基金，基金目标规模为15,900万元，主要投向未上市企业股权。本次投资不构成关联交易或重大资产重组，有助于提升公司资金使用效率，但存在基金投资进度及收益不确定性风险。 # 3.2、行业动态 【“铝代铜”关注升温，微通道换热器景气延续】产业在线文章称铜价高位背景下“铝代铜”再度引发空调产业链关注；换热器为用铜量最大的部件，微通道换热器已北美、东南亚、日韩等市场较为普及。其监测数据显示，2025年全球微通道换热器销售规模约63.8亿元，同比 $+10.1\%$ ；区域（按销售额）北美占 $63.2\%$ 、中国 $15.0\%$ ；应用端空调占比约 $75\%$ （文中图示约 $75.8\%$ ）。文章同时指出，国内家用空调端渗透仍偏慢，短期或优先在出口机型加速导入。 【2026年产业趋势前瞻：整体承压、结构分化延续】在“双碳”“国补”等政策持续深化背景下，行业整体呈现“总量承压、结构分化”的特征。暖通空调及制冷产业方面，预计2026年行业规模整体保持平稳，细分领域表现分化：家用空调、户式中央空调等传统品类增长承压，样本调研显示，企业对2026年出口端预期相对优于内销，出口温和增长成为重要支撑因素之一；同时，原材料价格波动、技术升级与应用场景延伸将继续推动产业链内部结构调整。 # 4、投资建议 内销方面，龙头品牌凭借一体化优势、强大的行业定价权及深厚的蓄水池有望实现稳健的增长。外销方面，美国进入降息周期，地产对家电的拉动效果有望增强，欧洲消费有望保持缓慢修复的态势，新兴市场在渗透率提升、人口红利逻辑下需求延续性较强，我国企业在研产销系统本土化建设逐步完善，OBM出海空间广阔，推荐海信视像、美的集团、海尔智家、TCL电子。 # 5、风险提示 1）原材料及成本波动风险：铜、铝、冷轧板卷及塑料等大宗原材料价格近期波动加大，若后续铜价等维持高位或进一步上行，将抬升家电整机及零部件企业成本压力，影响盈利能力。 2）需求修复不及预期风险：当前消费信心虽有修复迹象，但家电内需仍处改善过程中，若消费补贴政策效果弱于预期、智能家电标准落地带来的更新需求释放不及预期，或转子压缩机、空调等品类排产继续下调，可能对行业销量及企业业绩造成压力。 3）出口及外部环境不确定性风险：在海外渠道库存偏高、部分地区经济复苏节奏偏慢背景下，若海外需求恢复不及预期，叠加汇率、运价大幅波动或贸易摩擦等外部因素，将对家电及关键零部件出口形成不利影响。 4）行业竞争与技术迭代风险：智能家电标准体系逐步完善、AI和新技术应用加速，若企业在产品升级、智能化体验及本土化研发投入等方面推进不及预期，或行业竞争进一步加剧，可能压缩盈利空间。 # 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上； 增持：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$ 中性：预期未来3—6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $-5\% - 5\%$ 减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 $5\%$ 以上。 # 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 # 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