> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国市场转向明显，成品油出口创年内高位总结 ## 核心内容 近期，中国市场对成品油出口的政策明显转向，出口量创年内新高。这一变化与地缘政治局势、原油市场供需关系以及炼厂利润驱动密切相关。同时，全球原油市场受到多重因素影响，价格波动显著，库存变化与炼厂检修情况亦值得关注。 ## 主要观点 ### 1. 油价与价差分析 - **绝对价格**：美伊谈判无进展，海峡局势未缓解，油价反弹。布伦特原油首行价格（10月）收于94.39美元/桶，WTI原油首行合约（10月）收于87.06美元/桶，Dubai原油首行价格（10月）收于97.81美元/桶。 - **月差分化**：Brent月差稳定，WTI与Dubai月差反弹。Dubai M1-M2价差达10.24美元/桶，反映中质含硫原油市场紧张。 - **远期曲线**：Brent与WTI曲线近端上移，维持Back结构，近月升水扩大。 - **地区价差**：Brent Dubai EFS首行价差回落至8.93美元/桶，WTI-Brent首行价差扩大至7.03美元/桶，价差排序为Dubai > Brent > WTI。 ### 2. 实货贴水情况 - 北海基准油BFOETW贴水转弱，CPC发货恢复打压轻油贴水。 - 中东部分油种贴水反弹，如Murban，与中东局势相关。 - 伊朗原油出口受阻，导致其贴水上涨，买家转向其他中质含硫原油。 - 北美原油贴水有所反弹，但整体贴水水平保持合理区间。 ### 3. 成品油裂解价差 - 柴油、航煤裂差维持强势，欧洲汽油裂差偏强，新加坡汽油裂差持稳。 - 新加坡燃料油裂差、月差与实货升水结构性走强，显示市场需求支撑。 ### 4. 库存变化 - 全球海陆原油库存全口径为46.2亿桶，近期去库速度加快。 - 不含中美库存，全球库存降至29.6亿桶，仍处于历史偏高水平。 - 中国陆上原油库存降至11.7亿桶，库存消耗加快。 - 浮仓原油库存下降至1亿桶，制裁油库存降至2.3亿桶，为年内低位。 ### 5. 原油船期与出口情况 - 曼德海峡流量下降约40%，部分油轮暗航或转向北部航线。 - 沙特西海岸发货量下降，但绕行方式增加，供应链效率下降。 - 中国原油到货量下降，但成品油出口量大幅增加，创年内高位。 ### 6. 炼厂检修情况 - 全球炼厂停工产能平均为每日910万桶，预计8月28日当周降至860万桶。 - 俄罗斯炼厂因袭击影响，平均停产产能为300万桶/日，部分炼厂如奥尔斯基仍完全停产。 - 中东炼厂平均停产约100万桶/日，部分设施仍在维修中。 - 中国与日本炼厂逐步恢复，美国与西欧炼厂维持高负荷运行。 ### 7. 地缘政治影响 - 俄乌冲突持续，乌克兰无人机袭击俄罗斯炼厂与港口，影响复产进度。 - 中东局势未见缓和，海峡流量正常化遥遥无期，暗航过境量约为战前的三分之一。 - 沙特因安全风险，继续绕行红海，出口效率下降。 ### 8. 市场预判 - 近一周油价明显反弹，但整体仍由情绪主导，基本面未出现显著缺口。 - 中国需求有一定修复，但尚未推动实货市场全面走强。 - 炼厂利润驱动出口政策放松，炼厂提负意愿增强。 ## 关键信息 - **油价走势**：布伦特、WTI、Dubai油价均反弹，价差分化明显。 - **库存变化**：全球库存维持偏高水平，中国库存消耗加快，但受俄油采购影响可能反弹。 - **出口政策**：中国成品油出口放松，与海峡局势脱钩，炼厂利润导向明显。 - **地缘风险**：中东局势紧张，海峡流量受限，暗航与绕行成为主要运输方式。 - **炼厂恢复**：俄罗斯与中东炼厂仍受袭击影响，部分设施需长期修复；中国与日本炼厂逐步恢复。 ## 风险提示 - **下行风险**：中东战争缓和、海峡恢复通航、全球经济危机。 - **上行风险**：中国需求复苏超预期、红海局势进一步恶化。 ## 图表说明 - 图1：原油期货价格走势 - 图2：原油期货与国内成品油价格走势对比 - 图3：原油期货与美债收益率走势对比 - 图4：原油期货与铜价走势对比 - 图5：原油基金净多持仓 - 图6：西北欧原油库存 - 图7：新加坡成品油库存 - 图8：全球原油浮式库存 - 图9：美国商业原油库存 - 图10：中国炼厂利润 ## 报告发布信息 **本期分析研究员** - 潘翔 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 - 康远宁 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 **投资咨询业务资格** 证监许可【2011】1289号 **免责声明** 本报告基于公开信息编制，不保证其准确性与完整性。报告观点仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行独立判断。