20260110-浙商证券-A股2026年上半年确定性或高于

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 策略专题研究 报告日期：2026年01月10日 # 赢在当下，胜在今朝 ——A股2026年上半年确定性或高于下半年 # 核心观点 2026年初A股市场放量上攻，多数指数创本轮牛市新高。综合考虑技术形态、国际形势、离岸汇率、美股走势、主线走势和内外需求六大因素，我们认为A股市场2026年上半年较下半年的确定性更大。 # 技术形态：跨年攻势和春季攻势均指向2026年上半年指数向上 2026年上半年看，上证指数无论是跨年攻势（3-5浪上涨），还是春季攻势（周线4浪回调+5浪上涨），A股市场整体向上。2026年下半年看，上证自2024年以来的上涨已经持续2年，一旦完成3-5浪或者周5浪，或面临同级整理。 # □ 国际形势：上半年中美关系趋于缓和，下半年美国大选给市场带来不确定性 南京晨报和凤凰卫视报道，美国总统特朗普或于2026年4月访华，中美双方元首见面，中美关系有望趋于缓和，有利于风险偏好抬升。2026年11月美国中期大选，共和党为获胜或在国际问题上更加激进，压制市场风险偏好。 # □ 离岸汇率：上半年人民币兑美元或升值，下半年有贬值可能 2026年上半年，美元兑离岸人民币汇率有望向6.3和7.4之间的0.5分位数（约为6.87）附近靠拢，人民币升值周期下，有利于吸引外资流入，相对利好A股市场。2026年下半年，若上半年美元兑离岸人民币汇率触及6.87，大概率有技术性反弹，人民币或迎来小幅贬值，对A股市场形成潜在压制。 # 美股走势：现阶段纳指走势健康，下半年存在回调可能 2025年11月底，纳斯达克指数出现周线级别的MACD死叉，但是截至2026年初，未出现MACD顶背离结构，技术走势较为健康。2026年下半年，若纳指在MACD死叉后再新高，则有可能形成类似2025年初的顶背离，面临较大的调整压力，或对市场风险偏好造成冲击。 # 主线走势：算力和有色上半年惯性上冲，下半年或有压力 申万有色金属指数已突破2007年10月（近20年）高点，通信中的细分方向CPO指数自2022年底启动，截至2026年1月指数涨幅接近9倍，处于较高的位置。展望2026年上半年，现阶段有色金属和CPO指数动量强势，或仍然具有向上的可能性。2026年下半年，工业金属和CPO指数在2022年底启动，已连续上涨三年，连续4年上涨的概率不大，若上半年惯性上冲，下半年或有压力。 # □ 内外需求：上半年海外映射或持续，下半年聚焦内需 从近期A股和美股市场走势看，中美的竞争和合作是市场关注的焦点，合作方面以CPO为代表的海外算力和自动驾驶，竞争方面包括商业航天、国产算力等方向，均受到市场青睐。考虑到3月前是政策和财报数据的真空期，市场风险偏好较高，相对利好科技成长主线。结合第4部分美股走势和第5部分的主线走势，若美股下半年开始回调，通信有色开始震荡，风险偏好回落，2026年下半年市场关注焦点有望从科技成长切换至内需消费。 # □ 风险提示 技术分析可能失效、科技领域的进展不及预期、地缘政治冲突加剧。 分析师：廖静池 执业证书号：S1230524070005 liaojingchi@stocke.com.cn 分析师：王大霁 执业证书号：S1230524060002 wangdaji@stocke.com.cn 分析师：赵闻恺 执业证书号：S1230524100006 zhaowenkai@stocke.com.cn # 相关报告 1《市场选择直接上攻，均衡配行业、持仓迎春节》2026.01.10 2《扬帆出海孕育的四个投资机遇》2026.01.05 3 《2026年一月策略金股报告》2026.01.03 # 正文目录 1 技术形态：跨年攻势和春季攻势均指向2026年上半年指数向上 4 2 国际形势：上半年中美关系趋于缓和，下半年美国大选给市场带来不确定性 4 3 离岸汇率：上半年人民币兑美元或升值，下半年有贬值可能 4美股走势：现阶段纳指走势健康，下半年存在回调可能 5主线走势：算力和有色上半年惯性上冲，下半年或有压力 6 内外需求：上半年海外映射或持续，下半年聚焦内需 10 7总结：六大因素表明A股市场2026年上半年确定性更大 10 8风险提示 11 # 图表目录 图1：上证指数处于日线3-5浪的走势中 4 图2：共和党支持率低于民主党 5 图3：美元兑离岸人民币指数走势跌至6.3和7.4之间的0.382分位数（约为7.16） 图4：美元兑离岸人民币汇率与沪深300指数呈现负相关 6 图5：纳指周线级别MACD死叉，但是未出现MACD顶背离结构，K线结构较为健康 图6：2025年，有色金属和通信是主线 图7：有色金属指数突破2007年10月高点9030.95点 9 图8：CPO指数自2022年底启动，截至2026年1月指数涨幅接近9倍 图9：工业金属指数自2022年底启动 10 表 1: 六大因素表明,2026 年上半年确定性更大. 11 # 1技术形态：跨年攻势和春季攻势均指向2026年上半年指数向上 无论是跨年攻势和春季攻势，均指向2026年上半年上证指数整体向上，一旦上证指数上半年实现上行，下半年指数有一定概率面临同级整理。本轮上证指数上行开始于2024年2月5日。1）日线看：2024年2月5日至2024年10月8日为1浪，2024年10月8日至2025年4月7日为2浪，2025年4月7日至今为3浪。其中，3浪又分为5个子浪，2026年1月6日，上证指数突破2025年11月14日的高点4034点，确认3-5浪的上行（跨年攻势）。2）周线看：2024年2月5日至2024年10月8日为1浪，2024年10月8日至2025年4月7日为2浪，2025年4月7日至今为3浪（春季攻势）。整体而言，上证指数2024年以来的涨势已经持续2年，一旦完成3-5浪（图1）或者周5浪，上证指数或面临同级整理。 图1：上证指数处于日线3-5浪的走势中 资料来源：iFinD，浙商证券研究所注：本图为沙盘推演，非实际走势，请谨慎使用。 # 2国际形势：上半年中美关系趋于缓和，下半年美国大选给市场带来不确定性 2026年上半年中美元首或会面，有利于市场风险偏好抬升。南京晨报和凤凰卫视报道，美国总统特朗普或于2026年4月访华，中美双方元首见面，中美关系有望趋于缓和，有利于风险偏好抬升。 2026年下半年美国中期大选，共和党为获胜或在国际问题上更加激进，压制市场风险偏好。2026年美国中期选举定于2026年11月3日，届时举行的美国国会选举将改选全部435个众议院席位、35个参议院席位及39个州长职位。根据Decision Desk HQ（DDHQ） 网站报道，截至2026年1月5日，共和党支持率是 $37.2\%$ ，民主党支持率是 $42.8\%$ ，共和党支持率低于民主党。而特朗普政府为争取共和党胜选而推出的内外政策，包括在乌克兰危机、巴以问题、跨大西洋关系、“西半球”政策和亚太地区事务上的种种动作，也将给世界带来未知冲击。 图2：共和党支持率低于民主党 资料来源：Decision Desk HQ，浙商证券研究所 # 3 离岸汇率：上半年人民币兑美元或升值，下半年有贬值可能 美元兑离岸人民币汇率走势看，2022年初至2025年4月，美元兑人民币汇率从6.3升至7.4，对应人民币兑美元的贬值周期。2025年4月至今，进入人民币兑美元的升值周期。其中，2025年7月（图中蓝框部分）美元兑离岸人民币跌破了自2022年初到2025年4月上行趋势线（图中黄色线段），人民币兑美元汇率加速升值，截至2026年1月，美元兑离岸人民币汇率约为7，已经跌至6.3和7.4之间的0.382分位数。 2026年上半年，美元兑离岸人民币汇率有望向6.3和7.4之间的0.5分位数（约为6.87）附近靠拢，人民币升值周期下，有利于吸引外资流入，相对利好A股市场。 2026年下半年，若上半年美元兑离岸人民币汇率触及6.87，美元兑离岸人民币汇率大概率有技术性反弹，人民币或迎来小幅贬值，对A股市场形成潜在压制。 图3：美元兑离岸人民币指数走势跌至6.3和7.4之间的0.382分位数（约为7.16） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图4：美元兑离岸人民币汇率与沪深300指数呈现负相关 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 4美股走势：现阶段纳指走势健康，下半年存在回调可能 2025年11月底，纳斯达克指数出现周线级别的MACD死叉（红圈部分），但是截至2026年初，未出现MACD顶背离结构，技术走势较为健康。叠加算力和存储的进一步爆发，指数走势或维持强势，2026年上半年纳指调整可能性小于2026年下半年。 展望2026年下半年，若纳指在MACD死叉之后再新高，则有可能形成类似2025年初的顶背离（图中黄色箭头部分），面临较大的调整压力（图中红色箭头走势），或对市场风险偏好造成冲击。 图5：纳指周线级别MACD死叉，但是未出现MACD顶背离结构，K线结构较为健康 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 5主线走势：算力和有色上半年惯性上冲，下半年或有压力 2025年，申万一级行业有色和通信领涨，分别上涨 $94.7\%$ 和 $84.8\%$ ，大幅领先涨幅第三的电子（ $47.9\%$ ），成为市场的主线。 图6：2025年，有色金属和通信是主线 资料来源：Wind，浙商证券研究所 有色金属和CPO指数位置较高。现阶段，申万有色金属指数突破2007年10月（近20年）高点9030.95点，通信中的细分方向CPO指数自2022年底启动，截至2026年1月指数涨幅接近9倍，处于较高的位置。 2026年上半年，现阶段有色金属和CPO指数动量强势，或仍然具有向上的可能性。 2026年下半年，工业金属和CPO指数在2022年底启动，连续上涨三年，连续4年上涨的概率不大，若上半年惯性上冲，下半年或有压力。 图7：有色金属指数突破2007年10月高点9030.95点 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图8：CPO指数自2022年底启动，截至2026年1月指数涨幅接近9倍 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图9：工业金属指数自2022年底启动 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 6内外需求：上半年海外映射或持续，下半年聚焦内需 从近期A股和美股市场走势看，中美的竞争和合作是市场关注的焦点，合作方面以CPO为代表的海外算力和自动驾驶，竞争方面包括商业航天、国产算力等方向，受到市场的青睐。考虑到3月前是政策和财报数据的真空期，市场风险偏好较高，相对利好科技成长主线。结合第4部分美股走势和第5部分的主线走势，若美股下半年开始回调，通信有色开始震荡，风险偏好回落，则市场关注焦点有望从科技成长切换至内需消费。 # 7总结：六大因素表明A股市场2026年上半年确定性更大 综合考虑技术形态、国际形势、离岸汇率、美股走势、主线走势和内外需求六大因素，我们认为A股市场2026年上半年较下半年的确定性更大。 表1：六大因素表明,2026 年上半年确定性更大 序号 因素 上半年 下半年 1 技术形态 不管是跨年攻势(3-5浪上涨)，还是春季攻势(周线4浪回 调+5浪上涨)，整体都是向上 2024年以来的涨势已经持续2年，一旦完成3-5浪或者周5 浪，则面临同级整理 2 国际形势 中美双方元首有望在4月见面，中美关系上半年整体缓和 下半年美国面临中期选举压力，有一定不确定性 3 离岸汇率 按照当前趋势，美元兑人民币离岸汇率有望向6.87一线继 续靠拢，支持A股走强 离岸汇率触及6.87以后，美元兑人民币离岸汇率或有一波 技术性反弹，届时不排除对A股造成压力 4 美股走势 纳斯达克指数当前周线MACD死叉，但整体形态健康 纳指如果在MACD死叉之后再新高，则有可能形成类似 2025年初的顶背离，届时压力较大 5 主线走势 科技主线(尤其算力、有色)位置较高，但目前仍有惯性上 冲的动能 算力链龙头是2022年底开始上涨，有色中相当部分品种 （工业金属）在2022年底启动、按照运行规律，下半年压 力较大 6 内外需求 上半年市场仍然关注海外需求，市场焦点在科技相关（如 海外算力、国产算力、商业航天、自动驾驶等） 一旦美股下半年开始回调，通信有色开始震荡，则市场关 注焦点有望从科技成长切换至内需消费。 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 8风险提示 技术分析可能失效：技术分析主要基于过去的历史经验，若出现超预期事件，可能失效。 科技领域的进展不及预期：若商业航天、海外算力等方向落地不及预期，会对市场形成压力。 地缘政治冲突加剧：若美国在国际问题上激进，或对市场形成超预期的冲击。 # 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买入：相对于沪深300指数表现 $+20\%$ 以上； 2.增持：相对于沪深300指数表现 $+10\% \sim +20\%$ 3.中性：相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 之间波动； 4.减持：相对于沪深300指数表现-10%以下。 # 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上； 2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 以上； 3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn