20260512-群益证券-恒瑞医药-01276.HK-与BMS达成战略合作_看好公司未来的全球化价值_4页_457kb

恒瑞医药(01276.HK)总结

核心内容

恒瑞医药（01276.HK）是一家隶属于医药生物行业的公司，其H股价在2026年5月11日为66.05元，恒生指数同期为26,406.8点。公司当前的H股总市值为4,383.87亿元，总发行股数为6,637.20百万股，H股数为258.20百万股。公司主要股东持有23.18%的股份，每股净值为9.59元，股价/账面净值比为6.89。2026年5月12日，公司股价较前一个月下跌1.81%，较前三个月下跌1.07%。

主要观点

• 战略合作与BD交易：公司与百时美施贵宝（BMS）达成战略合作，共同推进13款涵盖肿瘤学、血液学及免疫学的早期项目。该交易金额高达152亿美元，其中首付款6.5亿美元，预计2026年内支付，后续还将获得1.75亿美元的周年付款。
• 全球布局加速：此次合作标志着公司进一步加速全球化进程，通过与国际制药巨头合作，提升其国际化平台能力，并推动创新药项目在全球范围内的商业化。
• 盈利预测上调：由于BD交易带来的首付款和后续提成，公司2026-2028年的净利润预测分别为104亿元、126亿元、152亿元，同比分别增长35.06%、21.13%、20.67%。EPS分别为1.57元、1.90元、2.29元，估值合理。
• 投资建议：公司维持“买进”评级，当前H股估值为37X（2026）、30X（2027）、25X（2028），具备一定的投资吸引力。

关键信息

产品组合

• 抗肿瘤：52.7%
• 神经科学：13.6%
• 造影剂：9.5%

与BMS合作详情

• 交易内容：4项恒瑞肿瘤学及血液学项目、4项BMS免疫学项目，以及双方依托恒瑞研发引擎与多元创新技术平台共同研发的5项创新项目。
• 授权范围：BMS获得上述恒瑞原研项目及依托恒瑞平台共同研发项目在（除中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区以外）全球独家权利。恒瑞获得上述BMS原研项目在中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区的独家权利。
• 付款安排：首付款6.5亿美元（预计2026年内支付），第一笔2027年周年付款1.75亿美元，第二笔有条件的2028年周年付款1.75亿美元。

投资评等说明

• 强力买进(Strong Buy)：潜在上涨空间 $\geqslant 35%$
• 买进(Buy)：15% $\leqslant$ 潜在上涨空间<35%
• 区间操作(Trading Buy)：5% $\leqslant$ 潜在上涨空间<15%
• 中立(Neutral)：无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整，建议降低持股

近期BD交易梳理

盈利预测

估值与股息

风险提示

• 新药研发进度及销售不及预期
• 授权兑现不及预期
• 汇兑损益风险

总结

恒瑞医药通过与BMS的战略合作，显著提升了其全球研发和商业化能力，同时大幅增厚了公司利润和现金储备。公司持续推动BD交易，推动创新药收入比重提升，预计未来几年净利润将稳步增长。当前估值合理，公司维持“买进”评级，具备良好的投资前景。然而，仍需关注新药研发进度、授权兑现情况以及汇率波动等潜在风险。