> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒瑞医药(01276.HK)总结 ## 核心内容 恒瑞医药（01276.HK）是一家隶属于医药生物行业的公司，其H股价在2026年5月11日为66.05元，恒生指数同期为26,406.8点。公司当前的H股总市值为4,383.87亿元，总发行股数为6,637.20百万股，H股数为258.20百万股。公司主要股东持有23.18%的股份，每股净值为9.59元，股价/账面净值比为6.89。2026年5月12日，公司股价较前一个月下跌1.81%，较前三个月下跌1.07%。 ## 主要观点 - **战略合作与BD交易**：公司与百时美施贵宝（BMS）达成战略合作，共同推进13款涵盖肿瘤学、血液学及免疫学的早期项目。该交易金额高达152亿美元，其中首付款6.5亿美元，预计2026年内支付，后续还将获得1.75亿美元的周年付款。 - **全球布局加速**：此次合作标志着公司进一步加速全球化进程，通过与国际制药巨头合作，提升其国际化平台能力，并推动创新药项目在全球范围内的商业化。 - **盈利预测上调**：由于BD交易带来的首付款和后续提成，公司2026-2028年的净利润预测分别为104亿元、126亿元、152亿元，同比分别增长35.06%、21.13%、20.67%。EPS分别为1.57元、1.90元、2.29元，估值合理。 - **投资建议**：公司维持“买进”评级，当前H股估值为37X（2026）、30X（2027）、25X（2028），具备一定的投资吸引力。 ## 关键信息 ### 产品组合 - **抗肿瘤**：52.7% - **神经科学**：13.6% - **造影剂**：9.5% ### 与BMS合作详情 - **交易内容**：4项恒瑞肿瘤学及血液学项目、4项BMS免疫学项目，以及双方依托恒瑞研发引擎与多元创新技术平台共同研发的5项创新项目。 - **授权范围**：BMS获得上述恒瑞原研项目及依托恒瑞平台共同研发项目在（除中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区以外）全球独家权利。恒瑞获得上述BMS原研项目在中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区的独家权利。 - **付款安排**：首付款6.5亿美元（预计2026年内支付），第一笔2027年周年付款1.75亿美元，第二笔有条件的2028年周年付款1.75亿美元。 ### 投资评等说明 - **强力买进(Strong Buy)**：潜在上涨空间 $\geqslant 35\%$ - **买进(Buy)**：15% $\leqslant$ 潜在上涨空间<35% - **区间操作(Trading Buy)**：5% $\leqslant$ 潜在上涨空间<15% - **中立(Neutral)**：无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整，建议降低持股 ### 近期BD交易梳理 | 时间 | 交易对手 | 产品 | 首付款 | 总包价 | |------------|--------------|--------------------------|--------------|----------------| | 2025年3月 | MSD | 1p(a)抑制剂 HRS-5346 | 2亿美金 | 2+17.7亿美元 | | 2025年4月 | MERCK | GnRH 受体拮抗剂 SHR7280 | 1500万欧元 | 未披露 | | 2025年7月 | GSK | HRS-9821 及至多 11个早期项目 | 5亿美金 | 5+120亿美元 | | 2025年9月 | Braveheart Bio | Myosin 抑制剂 HRS-1893 | 7500万美金 | 0.75+10.13亿美元 | | 2025年9月 | Glenmark Specialty | SHR-A1811 | 1800万美金 | 0.18+10.93亿美元 | | 2026年5月 | BMS | 4项恒瑞肿瘤学及血液学项目、4项BMS免疫学项目，以及双方共同研发的5项创新项目 | 6亿美金+3.5亿美金周年付款 | 152亿美金 | ### 盈利预测 | 年度 | 纯利(Net profit) | 同比增减 | 每股盈余(EPS) | 同比增减 | |----------|------------------|----------|----------------|----------| | 2024 | 6337 | 47.28% | 1.00 | 47.06% | | 2025 | 7711 | 21.69% | 1.19 | 19.00% | | 2026F | 10415 | 35.06% | 1.57 | 31.86% | | 2027F | 12615 | 21.13% | 1.90 | 21.13% | | 2028F | 15223 | 20.67% | 2.29 | 20.67% | ### 估值与股息 | 年度 | A市盈率(P/E) | H市盈率(P/E) | 股利(DPS) | 股息率(Yield) | |----------|--------------|--------------|------------|----------------| | 2024 | 53.52 | 48.14 | 0.20 | 0.37% | | 2025 | 44.97 | 36.51 | 0.20 | 0.37% | | 2026F | 34.11 | 30.14 | 0.31 | 0.59% | | 2027F | 28.16 | 24.98 | 0.38 | 0.71% | | 2028F | 23.33 | 23.33 | 0.46 | 0.86% | ## 风险提示 - 新药研发进度及销售不及预期 - 授权兑现不及预期 - 汇兑损益风险 ## 总结 恒瑞医药通过与BMS的战略合作，显著提升了其全球研发和商业化能力，同时大幅增厚了公司利润和现金储备。公司持续推动BD交易，推动创新药收入比重提升，预计未来几年净利润将稳步增长。当前估值合理，公司维持“买进”评级，具备良好的投资前景。然而，仍需关注新药研发进度、授权兑现情况以及汇率波动等潜在风险。