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中国重新采用逆周期因子以支撑人民币

核心内容

中国于2018年8月24日重新引入了逆周期因子，以增强人民币对美元的汇率稳定性。此举旨在应对市场对人民币贬值的预期，同时稳定资本流动，从而提升市场对人民币的信心。

主要观点

• 逆周期因子的重新采用：
  逆周期因子最初于2017年5月26日引入，用于调整人民币对美元的中间价，以对冲市场情绪的顺周期波动。2018年1月，由于跨境资本流动和外汇市场供需趋于平衡，该因子被暂停使用。2018年8月，随着人民币对美元汇率与美元指数（DXY）的偏离持续扩大，且人民币指数接近2017年之前的波动区间下限，央行重新启用该因子。

• 市场预期与汇率稳定：
  逆周期因子的重新引入有助于引导人民币对美元中间价向升值方向调整，从而稳定市场预期。同时，资本流入，尤其是通过“沪港通”和“深港通”机制带来的投资，对人民币的稳定起到了积极作用。

• 资本流入的重要性：
  当前中国经常账户盈余不再可持续，其他投资渠道的资本流入规模也较2017年有所下降，因此资本流入在稳定人民币预期方面变得尤为重要。人民币的稳定反过来又能吸引更多外资流入。

• 长期汇率决定因素：
  尽管逆周期因子在短期内有助于稳定人民币，但长期汇率走势仍由经济基本面和货币政策决定。

关键信息

• 逆周期因子历史：

  • 2015年8月11日：中间价机制改为前一交易日收盘价加人民币对一篮子货币的变动。
  • 2016年2月：中间价机制调整为前一交易日收盘价加过去24小时人民币对一篮子货币的变动。
  • 2016年2月20日：调整为过去15小时的变动。
  • 2017年5月26日：引入逆周期因子，中间价计算公式增加该因子。
  • 2018年1月9日：逆周期因子被暂停。
  • 2018年8月24日：逆周期因子重新启用。

• 资本流入影响：

  • 2018年第二季度，通过“沪港通”和“深港通”流入的资本规模扩大。
  • 外资持有的境内人民币债券数量增加，有助于稳定人民币汇率。

• 未来展望：

  • 若特朗普继续攻击美元强势，或因中美贸易摩擦及特朗普与俄罗斯的丑闻导致美元走弱，人民币的弱势可能逆转。

图表说明

• 图1：展示了人民币对美元中间价的历史演变。
• 图2：显示了美元指数与人民币对美元1年期利差之间的关系。
• 图3：反映了人民币指数的变化趋势。
• 图4：展示了逆周期因子对人民币汇率的影响。
• 图5：展示了外资流入的规模变化。

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