20260322-国信证券-紫金矿业-601899.SH-年报点评_业绩表现亮眼_铜金锂三大业务板块同步快速拓展_8页_471kb

紫金矿业 (601899.SH) 年报点评总结

核心内容

紫金矿业于2025年实现营业收入3491亿元，同比增长14.96%；归母净利润517.78亿元，同比增长61.55%；扣非净利润507.24亿元，同比增长60.05%。2025年第四季度，公司营收949亿元，同比增长29.54%，环比增长9.70%；归母净利润139.14亿元，同比增长80.86%，环比下降4.52%；扣非净利润165.97亿元，同比增长108.89%，环比增长32.75%。公司全年业绩表现亮眼。

主要观点

• 业绩增长显著：2025年公司实现营收和净利润的大幅增长，尤其是扣非净利润增速较快，显示公司盈利能力增强。
• 核心矿产品产量提升：矿产金产量达到89.54吨，同比增长22.77%；矿产铜产量108.51万吨，同比增长1.56%。公司2026年产量计划为矿产金105吨（+17.3%）、矿产铜120万吨（+10.6%）、当量碳酸锂12万吨（+371%）、矿产银520吨（+18.5%）。
• 成本压力上升：2025年核心矿产品单位营业成本普遍上涨，其中矿产金单位成本上涨19.34%，矿产铜单位成本上涨11.05%，矿产锌上涨13.58%，矿产银上涨14.72%。成本上升主要受矿山品位下降、运距增加、员工薪酬提升及新并购企业过渡期成本影响。
• 经营亮点：
  • 完成多项重大并购，包括加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿。
  • 紫金黄金国际于2025年9月成功上市，有助于提升公司估值。
  • 锂矿业务进入快速放量阶段，2026年计划产量达12万吨，其中包含多个盐湖和硬岩锂矿项目。
• 分红和回购：公司2025年总计分红169.51亿元，占归母净利润的33%。计划回购股份15-25亿元，用于员工持股计划或股权激励。

关键信息

2025年核心矿产品产量

• 矿产金：89.54吨（+22.77%）
• 矿产铜：108.51万吨（+1.56%）
• 矿产锌：35.75万吨（-12.19%）
• 矿产银：438.96吨（+0.72%）
• 矿产钼：1.15万吨（+23.72%）
• 当量碳酸锂：2.55万吨（逐步放量）

2026年产量计划

• 矿产金：105吨（+17.3%）
• 矿产铜：120万吨（+10.6%）
• 当量碳酸锂：12万吨（+371%）
• 矿产银：520吨（+18.5%）

2025年核心矿产品成本

• 矿产金单位成本：275.24元/克（+19.34%）
• 矿产铜单位成本：25461元/吨（+11.05%）
• 矿产锌单位成本：9921元/吨（+13.58%）
• 矿产银单位成本：2.12元/克（+14.72%）

毛利率情况

• 综合毛利率：27.73%（同比+7.36%）
• 矿产品毛利率：61.56%（同比+3.59%）
• 矿产金毛利率：64.61%
• 矿产铜毛利率：61.04%
• 矿产银毛利率：69.15%

财务数据

• 资产负债率：2025年末为51.56%，预计2026年降至58%。
• 每股收益：2025年为1.95元，2026年预计为3.17元。
• 市盈率（PE）：2025年为16.3倍，2026年预计为10.0倍，2027年为8.4倍，2028年为7.9倍。
• 市净率（PB）：2025年为4.54倍，预计2026年为3.44倍，2027年为2.68倍，2028年为2.16倍。
• EV/EBITDA：2025年为12.1倍，预计2026年为7.8倍，2027年为6.7倍，2028年为6.3倍。

投资建议

• 维持“优于大市”评级。
• 预计2026-2028年营收分别为5115亿元、5483亿元、5663亿元，同比增速分别为46.5%、7.2%、3.3%。
• 预计2026-2028年归母净利润分别为844.17亿元、997.32亿元、1063.83亿元，同比增速分别为63.0%、18.1%、6.7%。
• 摊薄EPS分别为3.17元、3.75元、4.00元，当前股价对应PE为10.0/8.4/7.9倍。

风险提示

• 项目建设进度不达预期。
• 矿产品销售价格不达预期。

结论

紫金矿业在2025年实现了显著的业绩增长，核心矿产品产量和盈利能力均有所提升。公司通过多项并购和项目推进，进一步拓展了铜、金、锂三大业务板块，增强了国际化布局和资源储备。尽管成本压力有所上升，但公司通过优化运营和提升产量，有望在2026年实现更高利润。公司具备较强的财务能力和成长潜力，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业。