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债市成交换手回升总结

核心内容

本期债市微观交易温度计读数回升5个百分点至 $56%$，显示债市交易热度有所上升。同时，部分指标分位值出现回落，而多数指标分位值回升，整体市场情绪趋于平稳。

主要观点

1. 微观交易温度计读数回升

• 债市微观交易温度计读数较上期回升5个百分点至 $56%$。
• 本期少数指标分位值回落，包括股债比价、TL/T多空比、商品比价、货币松紧预期分位值分别下降47、28、5、1个百分点。
• 其余指标分位值不同程度回升，其中基金分歧度、配置盘力度、基金-中小行买入量分位值上升幅度较大，分别为35、20、35个百分点。
• 当前拥挤度较高的指标包括1/10Y国债换手率和政策利差。

2. 偏热区间指标占比降至20%

• 本期位于偏热区间的指标数量占比降至 $20%$。
• 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量降至4个（占比 $20%$），中性区间升至11个（占比 $55%$），偏冷区间降至5个（占比 $25%$）。
• 指标所处区间发生变化的包括：TL/T多空比、商品比价由过热区间降至中性区间，股债比价由过热区间降至偏冷区间，全市场换手率、基金分歧度、上市公司理财买入量、基金-中小行买入量由偏冷区间升至中性区间，配置盘力度由中性区间升至过热区间。

3. 交易热度类指标变化

• 本期交易热度类指标中，过热区间占比降至 $33%$，中性区间占比升至 $50%$，偏冷区间占比降至 $17%$。
• 全市场换手率分位值上升15个百分点至 $52%$，由偏冷区间升至中性区间。
• TL/T多空比分位值下降28个百分点至 $60%$，由过热区间降至中性区间。
• 30/10Y国债换手率、1/10Y国债换手率分位值分别上升6、16个百分点，对应过去一年分位值上升至 $88%$ 和 $92%$。
• 机构杠杆分位值上升8个百分点至 $24%$，长期国债成交占比分位值持平于 $55%$。

4. 机构行为类指标变化

• 本期机构行为类指标中，过热区间占比仍为 $13%$，中性区间升至 $63%$，偏冷区间降至 $25%$。
• 基金分歧度、基金-中小行买入量、上市公司理财买入量分位值分别上升35、35、11个百分点，均由偏冷区间升至中性区间。
• 配置盘力度分位值继续回升20个百分点至 $86%$，由中性区间升至过热区间。
• 基金久期分位值上升6个百分点至 $18%$，债基止盈压力分位值下降30个百分点至 $30%$，货币松紧预期分位值小幅下降1个百分点至 $21%$。

5. 利差拥挤度变化

• 政策利差回落2bp至-4bp，对应分位值上升11个百分点至 $97%$，仍在过热区间。
• 市场利差分位值上升1个百分点至 $67%$，依然位于中性区间。
• 信用利差回升1个百分点至50bp，农发-国开利差基本持平，IRS-3M Shibor利差下行1bp至-2bp，三者利差均值持平于16bp。

6. 比价匹配度变化

• 股债比价分位值大幅回落47个百分点至 $28%$，由过热区间降至偏冷区间。
• 商品比价分位值回落5个百分点至 $65%$，由过热区间降至中性区间。
• 不动产比价分位值回升2个百分点至 $67%$，消费品比价分位值回升18个百分点至 $-72.8%$，过去一年分位值上升36个百分点至 $36%$。

关键信息

• 交易热度回升：全市场换手率、1/10Y国债换手率、基金分歧度、基金-中小行买入量、上市公司理财买入量等指标分位值回升。
• 机构行为活跃：配置盘力度上升至过热区间，基金-中小行买入量大幅上升，显示机构行为更加积极。
• 政策利差过热：政策利差分位值上升至 $97%$，显示政策利差处于较高水平。
• 股债比价回落：股债比价分位值大幅回落至 $28%$，商品比价回落至 $65%$，显示市场对股债和商品的相对估值有所调整。

风险提示

• 模型适用性风险：微观情绪指标模型基于历史数据构建，其有效性可能因市场环境变化而有所差异。
• 模型估算误差：微观情绪指标依据内部模型估算，存在与真实值偏差的风险。

附录

• 报告信息：

  • 报告名称：《债市成交换手回升》
  • 发布时间：2026年3月8日
  • 证券分析师：尹睿哲、魏雪
  • SAC执业编号：S1130525030009、S1130525030011
  • 邮箱：yinruizhe@gjzq.com.cn、wei_xue@gjzq.com.cn

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