深度报告-2026-05-18-开源证券-策略行业2026年中期投资策略_牛市三阶段_下一棒_二次点火_39页_4mb

开源证券2026年中期投资策略总结

核心观点

牛市分为三个阶段，分别对应不同的定价逻辑：

• 牛一买修复：风险偏好修复，市场由估值低位与政策反转驱动，弹性品种率先受益。
• 牛二买重估：资产重估，市场在“以我为主”和中国资产重估逻辑下再启动，绩优资产成为强Beta主线。
• 牛三买点火：盈利兑现与结构分化，市场从普涨走向分化，重视具备“G”（增长）和“ΔG”（增长加速）的“二次点火”型资产。

牛市进入第三阶段的两条线索

1. 微观结构接近敏感区：截至2026年5月15日，A股前5%个股成交额集中度达到44.2%，接近45%的历史阈值。这表明市场对局部领域预期趋于一致，且可能引发科技内部切换及成长风格向更多“二次点火”资产扩散。
2. 修复叙事结束：万得全A自2000年以来的年化收益率重回7%以上，市场已离开低位起跑区，进入牛市的“体力管理阶段”。此时需降低指数斜率预期，提高结构筛选要求。

投资逻辑变迁

从“买中国资产”到“买中国资产里的利润再分配赢家”，意味着市场对资产的估值不再无差别，而是更注重盈利的持续兑现和增长速度的加快。下一阶段的胜负手在于寻找同时具备“G”和“ΔG”的资产。

DDM模型分析

• 分子端：A股一季报呈现总量超预期与景气扩散。非金融企业带动下，业绩弹性大幅提升，科技和周期行业仍是增速最强的大类，行业景气向消费和地产扩散。
• 分母端：美国通胀抬头，美联储降息预期延后，降息与缩表节奏均难明显加快。因此，盈利加速度成为牛三阶段的关键。

行业配置建议

• AI科技：关注算力、先进封装、半导体设备、存储、大模型、互联网平台等。
• 周期弹性：有色金属、化工石化、建材。
• 消费预期差：纺服、高端商业物业、餐饮、旅游。
• 高股息+ΔG：城商行、医药、纺织服饰、公共事业、传媒。

风险提示

• 宏观政策超预期变动可能放大市场波动。
• 全球流动性及地缘政治恶化风险。
• 测算的定价模型基于历史数据，不能代表未来。

牛三阶段特征

牛三阶段不是牛市顶部，而是筛选型牛市。市场不再依赖全面上涨，而是依靠结构性赛道的持续景气改善和资金流入维持整体韧性。证券化率视角下，牛市仍在，仍有空间，但进入“中枢拔升到1以上”的战略攻坚阶段。

分子端展望

• 内生性复苏为主：2026年H2，经济增长目标积极，但刺激性政策大幅出台空间有限。
• 政策预期调降：政治局会议对经济增长定调平稳，政策更侧重风险化解与高质量发展，总量托底态度相对克制。

数据图表支持

• 图1：科技成长“大牛市”需要具备的所有条件及当前情况。
• 图2：2026年投资风格或将有所变化。
• 图3：牛市三个阶段，是定价逻辑切换的三个阶段。
• 图4：当前微观结构观测指标所处位置44.2%，接近45%阈值。
• 图5：万得全A年化收益率7.7%，显著高于纳斯达克指数。
• 图6：A股一季度实际GDP同比增长5.0%，处于全年目标区间上沿。
• 图7：政治局会议对政策定调平稳，强调宏观政策一致性评估。

总结

牛市进入第三阶段，市场从估值修复转向盈利兑现与结构分化。投资者需关注具备“G”和“ΔG”的“二次点火”型资产，以提高结构筛选要求，降低指数斜率预期。配置上，建议关注AI科技、周期弹性、消费预期差及高股息+ΔG行业。同时，需警惕宏观政策变动和全球流动性风险。