> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 缺乏利好驱动，板块上方承压 # 棉花观点 # 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘棉花2605合约14810元/吨，较前一日变动 $+50$ 元/吨，幅度 $+0.34\%$ 。现货方面，3128B棉新疆到厂价15717元/吨，较前一日变动 $+217$ 元/吨，现货基差 $\mathrm{CF05 + 907}$ ，较前一日变动 $+167$ ；3128B棉全国均价15970元/吨，较前一日变动 $+187$ 元/吨，现货基差 $\mathrm{CF05 + 1160}$ ，较前一日变动 $+137$ 。 近期市场资讯，上周（1月5日-1月11日），新疆结束加工的轧花厂数量增多，加工量继续回落。今年的收购加工期间国内皮棉市场价格持续走高，加工企业通过“随收随销”的模式快速回笼资金，锁定利润的同时规避了库存成本增加风险，普遍实现了盈利。上周内地籽棉仍有少量交售，收购价格有所回落，手摘棉在6-7.1元/公斤之间。1月5日-1月11日，内地籽棉平均收购价6.78元/公斤，较前一周下跌0.17元/公斤。元旦过后，新增公检量较前期明显减少。截止1月11日，全国共有1096家棉花加工企业进行公证检验，检验重量678.4万吨。其中新疆1018家加工企业，检验重量670.3万吨；内地78家加工企业，检验重量8.1万吨。 # 市场分析 昨日郑棉期价震荡反弹。国际方面，当前北半球新棉集中上市，阶段性供应压力较大，而全球纺织终端消费仍疲软，美棉出口签约进度整体仍偏慢，短期ICE美棉预计仍将承压。中长期看，美棉已处于低估值区间，进一步下跌的空间预计不大，但向上驱动暂不明确，后续需重点关注美棉的销售情况。国内方面，25/26年度国内棉花延续大幅增产，商业库存呈季节性回升，节前纱厂和贸易商备货较为积极，不过下游订单较前期有所下滑，成品走货放慢，产业链库存尤其是坯布端库存明显上升。从整个年度来看，下游纱锭产能扩张使得国内用棉量有所提升，新年度维持高产量和高消费预期，棉花进口维持低位的情况下，供需预计偏平衡，年度末仍有库存趋紧的可能性。 # 策略 中性。短期内盘面临下游传导压力以及内外价差的压力，须警惕高位回调的风险。中长期上涨空间还是要看目标价格政策和减面积政策的实际执行效果。 # 风险 宏观及政策风险、主产国天气 # 白糖观点 # 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘白糖2605合约5299元/吨，较前一日变动 $+46$ 元/吨，幅度 $+0.88\%$ 。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5370元/吨，较前一日变动 $+10$ 元/吨，现货基差 $\mathrm{SR}05 + 71$ ，较前一日变动-36。云南昆明地区白糖现货价格5230元/吨，较前一日变动 $+0$ 元/吨，现货基差 $\mathrm{SR}05 - 69$ ，较前一日变动-46。 近期市场资讯，12月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为592万吨，较去年同期的881.4万吨减少289.4万吨，同比降幅 $32.83\%$ ；甘蔗ATR为 $143.02\mathrm{kg}$ /吨，较去年同期的 $116.95\mathrm{kg}$ /吨增加 $26.07\mathrm{kg}$ /吨；制糖比为 $31.47\%$ ，较去年同期的 $36.28\%$ 减少 $4.81\%$ ；产乙醇7.4亿升，较去年同期的7.62亿升减少0.22亿升，同比降幅 $2.89\%$ ；产糖量为25.4万吨，较去年同期的35.6万吨减少10.2万吨，同比降幅达 $28.76\%$ 。 # 市场分析 昨日郑糖期价震荡收涨。原糖方面，25/26榨季全球食糖丰产，全球糖市已经迈入确定性过剩。不过短期来看，由于巴西收榨速度加快，而印度出口仍难放量，泰国才刚开榨，一季度贸易流紧平衡预计对原糖形成一定支撑。中期来看，25/26榨季全球过剩格局将持续压制盘面，随着巴西和泰国新季供应逐渐释放，贸易流将趋于宽松，短中期暂看不到转势可能。长期来看，市场预期26/27榨季巴西制糖比高位回落，2026年天气也仍存变数，另外泰国 26/27榨季种植面积可能出现缩减，长期糖价不宜过分悲观。郑糖方面，国内食糖延续第三年增产，当前广西糖厂已经全面开榨，供应呈季节性增长，不过节前备货需求短期预计对糖价形成一定支撑。进口端来看，巴西配额外进口利润持续处于高位，四季度进口供应压力不减，糖浆数量也暂未出现明显下降。 # 策略 中性。短中期来看，尽管目前估值已经偏低，当前国内库存压力最大的时候或仍未到来，不排除再次探底的可能性，但整体下跌空间预计已不大，短中期糖价以震荡筑底思路对待。 # 风险 宏观、天气及政策影响 # 纸浆观点 # 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘纸浆2605合约5494元/吨，较前一日变动 $+2$ 元/吨，幅度 $+0.04\%$ 。现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5550元/吨，较前一日变动 $+0$ 元/吨，现货基差 $\mathrm{SP05 + 56}$ ，较前一日变动-2。山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5135元/吨，较前一日变动 $+0$ 元/吨，现货基差SP05-359，较前一日变动-2。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场企稳整理。上海期货交易所主力合约价格区间内窄幅震荡调整，进口针叶浆现货市场贸易商多数疲于调整报盘，下游跟单积极性未见显著提升，市场交投氛围偏淡；进口阔叶浆现货市场可供销售的货源持续偏紧，贸易商延续挺价出货，下游刚需采买，部分对于高价趋于谨慎，市场价格暂稳为主；进口本色浆以及进口化机浆市场交投不旺，价格横盘运行。 # 市场分析 昨日纸浆期价窄幅波动。供应方面，2025年底关于海外浆厂停机检修的消息不断。Domtar于12月2日正式宣布永久关闭位于加拿大不列颠哥伦比亚省 (BC) 的Crofton纸厂。Crofton纸厂年产38万吨狮牌漂白针叶浆；芬林集团也宣布Rauma浆厂65万吨针叶浆产能将于12月15日开始临时停产，此外其旗下芬林芬宝公司正为Joutseno纸浆厂在2026年期间的重大生产削减做准备。需求方面，11月欧洲港口木浆库存环比继续下降，需求延续好转。国内尽管今年仍有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足，下游纸厂原料采购心态谨慎，使得国内港口库存长期处于历史高位。不过12月港库小幅去库，下游纸张产能还在持续扩张，对于纸浆原料将形成边际增量需求，或将支撑浆价逐步企稳。 # 策略 中性。海外供应扰动持续，外盘美金报涨，叠加春节前存在补库预期，国内需求可能会呈现温和修复的态势，短期走势预计震荡略偏强，但上涨高度还是得看后面需求能否出现实质性好转以及港库的消化情况。 # 风险 宏观风险、外盘报价超预期变动、汇率风险 # 图表 图1：郑棉主力合约收盘价 4 图2：ICE美棉主力合约收盘价 4 图3：郑棉主力合约基差 4 图4：棉花01-05价差 4 图5：棉花05-09价差 4 图6：棉花09-01价差 4 图7：棉花仓单数量合计 5 图8：棉花有效预报合计 5 图9：白糖主力合约收盘价 5 图10：ICE原糖主力合约收盘价 5 图11：白糖主力合约基差 5 图12：白糖01-05价差 5 图13：白糖05-09价差 6 图14：白糖09-01价差 6 图15：白糖仓单数量合计 6 图16：白糖有效预报合计 6 图17：纸浆主力合约收盘价 6 图18：纸浆主力基差（银星） 6 图19：纸浆主力基差（俄针） 7 图20：纸浆01-05价差 7 图21：纸浆05-09价差 图22：纸浆09-01价差 7 图23：纸浆期货库存 7 图24：针叶浆外盘价 7 图1：郑棉主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图2：ICE美棉主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图3：郑棉主力合约基差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图4：棉花01-05价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图5：棉花05-09价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图6：棉花09-01价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图7：棉花仓单数量合计 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图8：棉花有效预报合计 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图9：白糖主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图10：ICE原糖主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图11：白糖主力合约基差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图12：白糖01-05价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图13：白糖05-09价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图14：白糖09-01价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图15：白糖仓单数量合计 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图16：白糖有效预报合计 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图17：纸浆主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图18：纸浆主力基差（银星） 资料来源：同花顺，卓创，华泰期货研究院 图19：纸浆主力基差（俄针） 资料来源：同花顺，卓创，华泰期货研究院 图20：纸浆01-05价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图21：纸浆05-09价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图22：纸浆09-01价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图23：纸浆期货库存 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图24：针叶浆外盘价 资料来源：卓创，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 # 邓绍瑞 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 # 李馨 从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0019724 # 白旭宇 从业资格号：F03114139 投资咨询号：Z0023055 # 薛钧元 从业资格号：F03114096 投资咨询号：Z0023045 # 联系人 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房