20260709-开源证券-能之光-920056.BJ-开源深度_能之光_920056.BJ_功能高分子材料_小巨人_多赛道共振驱动增长_30页_6mb

能之光（920056.BJ）公司总结

公司概况

能之光是一家专注于高分子助剂及功能高分子材料研发、生产和销售的高新技术企业，是国家级专精特新“小巨人”企业。公司以高分子材料接枝改性技术为基础，深耕相容剂、增韧剂和粘合树脂等功能高分子产品，自主研发出300多个牌号的产品，广泛应用于多个终端市场。

核心内容与主要观点

1. 产品与技术

• 主要产品：公司主要生产高分子助剂和功能高分子材料，产品外观为颗粒状。
• 核心技术：
  • 高分子化学接枝改性技术
  • 高分子超临界流体净化技术
  • 有机-无机功能复合技术
• 产品应用：
  • 改性塑料、复合材料、高分子功能膜
  • 应用于汽车、线缆、光伏、电子电器、复合建材、阻隔包装等多个领域

2. 产能与生产情况

• 产能利用率：2022-2024年，公司产能利用率保持在较高水平，2024年宁波工厂产能利用率高达113.04%。
• 生产基地：公司拥有宁波和赣州两个主要生产基地，其中宁波工厂承担大部分生产任务。
• 扩产计划：公司投入1.27亿元建设功能高分子材料扩产项目和研发中心建设项目，以提升产能和研发能力。

3. 收入与利润

• 收入构成：高分子助剂贡献公司95%以上的收入，2022年以来收入占比均在95%以上。
• 利润情况：
  • 2021-2024年公司营收稳定增长，分别为5.29亿元、5.56亿元、5.69亿元、6.11亿元。
  • 2025年营收小幅下滑至5.98亿元，但归母净利润仍保持稳定。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.60亿元、0.74亿元、0.82亿元，对应EPS分别为0.74元、0.90元、1.00元/股，当前股价对应PE分别为25.4倍、20.8倍、18.8倍。

4. 下游应用领域

• 汽车领域：公司产品用于汽车轻量化和内饰材料，终端客户包括宝马、奔驰、比亚迪等。
• 线缆领域：公司产品应用于电线电缆的绝缘层、屏蔽层和护套，终端客户包括远东电缆、青岛汉缆等。
• 电子电器领域：公司产品满足电子电器高强度、高流动性、薄壁化等需求，终端客户包括美的、科沃斯等。
• 复合建材领域：公司产品用于生产高性能木塑复合材料，终端客户包括国风新材、BSW Timber Solutions Ltd.等。
• 阻隔包装领域：公司产品用于食品、日用包装等领域的高阻隔材料，提升包装材料的性能。
• 光伏领域：公司产品应用于光伏胶膜，如除酸母料、抗PID母料等，提升光伏组件的性能和寿命。

5. 市场前景与行业趋势

• 行业背景：世界高分子助剂生产中心逐步向中国转移，我国市场规模持续扩容，预计2026年塑料助剂市场规模将达97.81亿美元，年均复合增长率4.78%。
• 产品竞争力：公司产品对标国际大牌如陶氏、三井等，部分产品已实现批量销售。
• 多赛道共振：公司产品覆盖多个高景气赛道，包括汽车、线缆、光伏、电子电器等，具备多点开花的市场空间。

关键信息

• 股权结构：张发饶为实际控制人，通过直接和间接方式控制公司约36.89%的股份。
• 财务表现：
  • 2025年公司毛利率32.21%，净利率20.19%。
  • 研发费用持续增长，2021-2025年分别为657万元、1033万元、1093万元、1319万元、1504万元。
• 可比公司估值：截至2026年6月4日，可比公司PE（TTM）均值为80.9倍，能之光对应PE分别为25.4倍、20.8倍、18.8倍。
• 首次覆盖评级：公司首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 市场竞争加剧
• 项目建设不及预期

总结

能之光作为国家级专精特新“小巨人”企业，凭借其在高分子材料接枝改性技术方面的深厚积累，产品广泛应用于多个高景气赛道，如汽车、线缆、光伏、电子电器等，展现出强劲的市场增长潜力。公司产能利用率高，积极扩产以满足未来需求，且在研发和创新方面持续投入，推动产品升级。尽管2025年营收略有下滑，但公司仍保持良好的盈利能力和市场地位。当前估值相对合理，公司前景广阔，建议投资者关注其未来增长机会。