> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金宏观 | 成本向上游制造业传导 --- 2026年5月工业企业利润点评 ## 核心内容 2026年5月，规模以上工业企业利润同比增长 $21.1\%$，较4月小幅放缓3.6个百分点。工业企业营收同比增长 $6.7\%$，增速加快0.9个百分点，但成本增速开始向上游制造业传导，导致营收与成本增速差收窄。利润结构上，采矿业利润增速继续加快，而制造业利润增速小幅下降。 ## 主要观点 - **工业企业利润增速边际放缓**：2026年5月，规模以上工业企业利润同比增长 $21.1\%$，较4月下降3.6个百分点。 - **营收增长加快，成本上升**：5月工业企业营收同比增长 $6.7\%$，成本同比增长 $5.6\%$，两者增速差为1.1个百分点，较4月的1.3个百分点有所收窄。 - **采矿业利润增长强劲**：采矿业利润同比增长 $63.4\%$，主要受益于国际油价上涨，石油天然气开采业和煤炭开采业利润分别同比增长87.3%和59.5%。 - **制造业利润分化**： - **上游制造业利润放缓**：主要受油价上涨带来的成本上升影响，利润同比增长 $53.9\%$，较4月下降29.1个百分点。 - **中游制造业利润改善**：受益于人工智能发展，计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长93.1%，增速比4月进一步加快。 - **下游制造业利润转负**：受消费偏弱影响，利润同比-3.0%，较上月进一步回落。 - **成本向上传导**：上游制造业营收与成本增速差下降，显示原材料成本上涨对利润造成压力。中下游制造业成本率变化不大，高油价对成本端的传导尚未明显体现。 - **工业企业库存回升**：5月末工业企业产成品名义库存同比增长8.8%，实际库存同比增长4.9%。 - **资产负债率小幅回升**：5月末工业企业整体资产负债率为 $58.2\%$，较4月环比回升0.2个百分点。 - **金融市场动态**： - 债市资金面先紧后松，1年期国债收益率降至年内新低。 - 央行加量续作MLF，可能传递“当前资金面合意”的信号。 - 随着隔夜逆回购工具的推出，资金面波动性可能下降。 - **全球市场表现**：全球主要权益市场普跌，债券收益率多数下行，美元走强，黄金和原油价格下跌。科技股波动加大，AI板块回调，但AI需求和资本开支仍强劲。 ## 关键信息 - **利润结构**：5月能源+有色+AI相关行业利润同比增长 $98\%$，在工企利润中占比达 $48\%$。 - **行业表现**： - 石油煤炭加工业利润从175亿元降至32亿元。 - 化工和化纤行业利润增速分别回落49和71个百分点。 - 有色金属行业利润增长115%，与上月持平。 - **高频数据跟踪**： - 菜篮子产品批发价格200指数周环比下跌 $1.3\%$。 - 城市商圈到访人数同比上升 $7.7\%$。 - 乘用车零售量4WMA同比-19.7%，延续较弱。 - 房地产开发投资累计同比-16.2%。 - **房地产市场**： - 房地产景气指数略有回升。 - 新房销售量同比降幅扩大，二手房销售量同比转正。 - 土地市场成交规模低迷，平均溢价率下降。 - 房企境内信用债净融资边际好转。 - **金融市场指标**： - 1年期国债收益率下行4bp至1.13%。 - 10年期国债收益率持平于1.73%，与1年期利差扩大至60bp。 - 央行进行7D逆回购和MLF操作，净投放8097亿元。 - 人民币汇率中间价贬值0.6%至6.80，美元指数上涨0.5%至101.36。 - 伦金下跌1.7%，布油下跌9.1%。 ## 前瞻展望 - **工企利润增速**：预计三季度工企利润增速可能因国际油价回落和高基数效应有所回落。 - **AI行情**：尽管本周AI板块回调，但AI需求和资本开支依然旺盛，长期逻辑未变。 - **美联储政策**：随着油价回落，年内加息可能性降低，但市场对加息的预期仍存在。 - **市场情绪**：全球科技股波动加大，市场对AI和半导体板块的可持续性产生担忧。 ## 图表与数据来源 - 图表1：工企利润、工业增加值与PPI同比 - 图表2：工企利润贡献拆分 - 图表3：上游制造业营收、成本增速差 - 图表4：能源+有色+AI利润占比 - 图表5：制造业上中下游行业利润当月同比增速 - 图表6：资产负债率 - 图表7：名义和实际产成品库存 - 图表8：制造业上中下游行业利润（12MMA） - 图表9：港口集装箱吞吐量 - 图表10：乘用车零售量当月累计同比 - 图表11：25省电厂日耗煤（7DMA） - 图表12：商品房成交面积（7DMA） - 图表13：二手房成交面积（7DMA） - 图表14：钢材表观消费量 - 图表15：全国水泥出库量 - 图表16：房地产景气指数 - 图表17：销售指数、供给指数和融资指数（4WMA） - 图表18：30大中城市商品房成交面积（7DMA） - 图表19：15城二手房成交面积（7DMA） - 图表20：房企境内信用债净融资额变化情况 - 图表21：国债收益率曲线短端、长端均下移 - 图表22：AAA级企业债收益率曲线短端、长端均下移 - 图表23：1年期企业债信用利差扩大，3年期利差收窄 - 图表24：银行间回购利率环比上升 - 图表25：主要宏观经济指标 - 图表26：全球主要权益市场普跌 - 图表27：全球AI板块回调 - 图表28：美国通胀预期暂未跟随油价回落，长端利率仍高 ## 数据来源 - iFinD - Wind - 国家统计局 - 海关总署 - 中国人民银行 - 外汇管理局 - 财政部 - 商务部 - Markit - CEIC - 中金公司研究部