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报告摘要

中金宏观 | 成本向上游制造业传导 --- 2026年5月工业企业利润点评

核心内容

2026年5月，规模以上工业企业利润同比增长 $21.1%$，较4月小幅放缓3.6个百分点。工业企业营收同比增长 $6.7%$，增速加快0.9个百分点，但成本增速开始向上游制造业传导，导致营收与成本增速差收窄。利润结构上，采矿业利润增速继续加快，而制造业利润增速小幅下降。

主要观点

工业企业利润增速边际放缓：2026年5月，规模以上工业企业利润同比增长 $21.1%$，较4月下降3.6个百分点。
营收增长加快，成本上升：5月工业企业营收同比增长 $6.7%$，成本同比增长 $5.6%$，两者增速差为1.1个百分点，较4月的1.3个百分点有所收窄。
采矿业利润增长强劲：采矿业利润同比增长 $63.4%$，主要受益于国际油价上涨，石油天然气开采业和煤炭开采业利润分别同比增长87.3%和59.5%。
制造业利润分化：
- 上游制造业利润放缓：主要受油价上涨带来的成本上升影响，利润同比增长 $53.9%$，较4月下降29.1个百分点。
- 中游制造业利润改善：受益于人工智能发展，计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长93.1%，增速比4月进一步加快。
- 下游制造业利润转负：受消费偏弱影响，利润同比-3.0%，较上月进一步回落。
成本向上传导：上游制造业营收与成本增速差下降，显示原材料成本上涨对利润造成压力。中下游制造业成本率变化不大，高油价对成本端的传导尚未明显体现。
工业企业库存回升：5月末工业企业产成品名义库存同比增长8.8%，实际库存同比增长4.9%。
资产负债率小幅回升：5月末工业企业整体资产负债率为 $58.2%$，较4月环比回升0.2个百分点。
金融市场动态：
- 债市资金面先紧后松，1年期国债收益率降至年内新低。
- 央行加量续作MLF，可能传递“当前资金面合意”的信号。
- 随着隔夜逆回购工具的推出，资金面波动性可能下降。
全球市场表现：全球主要权益市场普跌，债券收益率多数下行，美元走强，黄金和原油价格下跌。科技股波动加大，AI板块回调，但AI需求和资本开支仍强劲。

关键信息

利润结构：5月能源+有色+AI相关行业利润同比增长 $98%$，在工企利润中占比达 $48%$。
行业表现：
- 石油煤炭加工业利润从175亿元降至32亿元。
- 化工和化纤行业利润增速分别回落49和71个百分点。
- 有色金属行业利润增长115%，与上月持平。
高频数据跟踪：
- 菜篮子产品批发价格200指数周环比下跌 $1.3%$。
- 城市商圈到访人数同比上升 $7.7%$。
- 乘用车零售量4WMA同比-19.7%，延续较弱。
- 房地产开发投资累计同比-16.2%。
房地产市场：
- 房地产景气指数略有回升。
- 新房销售量同比降幅扩大，二手房销售量同比转正。
- 土地市场成交规模低迷，平均溢价率下降。
- 房企境内信用债净融资边际好转。
金融市场指标：
- 1年期国债收益率下行4bp至1.13%。
- 10年期国债收益率持平于1.73%，与1年期利差扩大至60bp。
- 央行进行7D逆回购和MLF操作，净投放8097亿元。
- 人民币汇率中间价贬值0.6%至6.80，美元指数上涨0.5%至101.36。
- 伦金下跌1.7%，布油下跌9.1%。