20260304-国投期货-内部行情交流会策略分享_宏观策略_大类资产配置与大宗投资机会-3月刊_17页_4mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 地缘风险冲击与再通胀交易的扩散 # 前期市场走势回顾与下月配置观点展望 我们在12月底年度策略《恒中有变，观复顺时》中提出：2026年大类资产的运行坐标系以实体层面的供需缺口、以及实体层面金融杠杆带来的价格弹性来构建，经济从“复苏”象限向“扩张”显现渐进式过渡。汇率方面，人民币从升值预期增强到升值幅度有所放大的概率较高，关注升值节奏和政策对斜率的影响。国债方面，货币政策仍偏宽松但力度趋弱背景下，震荡市格局延续，关注政策向实体经济的传导力度，节奏上H1处于流动性与政策预期支撑的震荡，H2则关注实体经济修复成色交易基本面。股市而言，关注政策结构调整下，信用因子修复向通胀因子修复的传导，基准情景下，由估值驱动向盈利驱动转换，推动权益市场震荡上行的偏强模式。PPI有望止跌回升，国内商品逐步夯实底部，逐步向震荡上行切换。 在过去的近一个月的时间里，全球的宏观运行呈现以下一些特征：第一，美元信用经历了由压力增加到尝试修复，美元指数走弱的大方向没有变，但是在低位有明显修复；第二，地缘局势上发生了重大变化，伊核问题从谈判向军事冲突发展，地缘冲突给宏观逻辑和大类资产的全局带来较大的影响；第三，从宏观因子上来看，全球的信用因子仍然在惯性扩张中，增长因子相对分化，美国高位降温，中国低位蓄势，欧日相对较强，而通胀因子来看，跨年阶段仍有所降温，但是地缘局势的变化影响了通胀预期。 图：全球的M1和M2同比增速自2025H2以来的扩张趋势仍然处于延续状态中，历史水位处于中间水平 图：从全球的增长因子来看，近期美中略有降温或者低位蓄势，但是欧日呈现惯性上冲的状态 数据来源：WIND 02 14/03 15/04 16/05 17/06 18/07 19/08 20/09 21/10 22/11 23/12 25/01 数据来源：wind，国投期货 相应大类资产运行则呈现出以下几个方面的特征：第一，是美元流动性的转折，即从美元流动性的角度来看，是从流动性的“盛宴”向流动性的紧张边际转变，即在1月议息会议前后，美元先是经历了信用危机下的快速走弱，随后则在沃什被提名为新的美联储主席后发生了重大的转变，开始明显走强，美元流动性开始有所紧张，不过在美元波动较高的过程中，人民币汇率的波动相对稳定；第二，波动率的变化，在黄金波动率的抬升后，原油的波动率也开始大幅抬升，这是黄金估值触到重要阻力位，以及金油比和银金比达到历史高位后呈现的共振现象，也与美元流动性的变化向对应，而这种波动率的抬升开始向其他大类资产比如股指进行传导，从而引发避险情绪的扩散;第三，大类资产结构的变化，随着美元流动性的变化，大类资产结构也跟随发生变化，从估值驱动和科技主导，到再通胀交易扩散和防御类价值主导。 展望未来1-2月，可从以下几个方面把握宏观主要矛盾的演化： 首先，跟踪美元流动性和原油强势共振的持续性。2025年以后，弱势美元和弱势原油构成了全球风险偏好不断维持积极状态的基础，但是1月底以来 美元流动性紧张和原油的强势共振不断延续和发酵，因为地缘局势的紧张会带来通胀的不确定性，这会让货币政策向偏鹰发展，而这又难免带来信用的收缩和风险偏好的压制。因此，后续根本是跟踪这个方向的变化。 其次，关注地缘局势演化的两种模式。后续围绕着伊朗的地缘局势存在两种演化模式：1）、快速平息模式，即一定程度上和2025年6月份的演化模式类似，只不过烈度上增加，但是在行动上都是较为迅速地平息，由于地缘局势的走向往往和中美经贸问题相关性较高，这种模式下特朗普访华或如期推进；2）、持久战模式，即未来会有超过1个月甚至数月的博弈，伊以的冲突持续扩大，这表明在伊朗权力交替并不顺利，地缘局势的冲突不断外溢，这种模式下特朗普的访华将会受到影响，军事冲突的持续性和不确定性都显著放大。目前来看，本月相对快速平息的解决模式仍然基准情景，但需要随时动态跟踪。 图：从全球的通胀因子来看，主要经济体有一定的降温，但是地缘局势的突变给通胀预期带来了较大的扰动 图：进入26年后，黄金的上涨斜率有所放缓，重大变化是原油由弱转强，人民币延续强势，全球股指大多高位震荡 数据来源：wind，国投期货 数据来源：wind，国投期货 最后，跟踪金油波动率的演化。短期来看，原油在高位有脉冲式上行的动能。如果朝着基准情景发展，中短期可以择机参与原油和黄金波动率的回落，但总体来看，能源的价格中枢已经抬升，其它商品也会随着能源价格中枢的抬升而受到影响，中期继续参与再通胀行情的扩散，即能源成本价格的上升对于 通胀的传导将不断深化。 图：进入到11月份之后，美国的流动性问题的直接表现是贵金属挤出了比特币，这表明美国在岸的流动性压力更大 图：5500美元对于外盘黄金来说一个重要的坎，表明了地表黄金价值和美债存量价值基本相等 数据来源：世界黄金协会，wind，国投期货 展望后市，从大类资产来看，偏强势美元仍然有一定的延续性，但是上行空间仍然受到制约，制约一方面来自于美股的承压能力，另一方面则来自于日元的贬值空间有限。金融衍生品方面，对于权益资产而言，向更均衡的配置过渡，对于权益资产而言，如果短期冲突快速解决的迹象不明朗，那么要注重向防御类板块倾斜进行防御性配置，高估值题材类科技类板块和消费板块要有所回避，等待局势明朗再伺机而动。而如果3月份冲突快速平息，那么可以参与消费类和科技类股票的回暖。整体来看，大方向上以向更均衡的配置过渡为主，做到攻防兼备。 大宗商品方面，短期操作上应该先跟踪原油和金的波动率，关注能化的正套策略的同时，跟随油金波动率的触顶回落，渐进式参与空波动率策略。随后关注资金从贵金属流出的情况，参与再通胀行情的扩散。两会后如果外围形势趋于稳定，那么关注财政政策的发力方向，包括反内卷和房地产等政策的落地，参与风险资产的反弹。 图：金油比在历史高位，金银比在历史低位，二者发生了共振，其触发因素则是议息会议后沃什被提名美联储主席 图：地缘局势的高压将能源的波动率推动至高位，贵金属的隐含波动率在高位回落有限 数据来源：Wind，国投期货 数据来源：wing，国投期货 图：进入2025年后，全球信用扩张惯性延续，但进入到四季度后，比特币上涨速度显著落后于全球信用的扩张 数据来源：bloomberg，国投期货 图：从全球主要资产的ETF的流向来看，比特币资产的资金持续流出，而黄金的资金持续流入 本期各板块详细月度观点如下： # 金融衍生品 股指：2月初贵金属高位急挫，市场风险偏好同步受到打压，权益类资产整体呈现先抑后扬，小盘股指数表现相对强于大盘股指数，行业板块中钢铁、建材相对偏强。本月美元指数触底反弹，流动性因子出现边际变化，月底地缘 局势扰动再起，需警惕流动性交易的回摆。宏观方面，沃什提名落地后，他在削减资产负债表方面表述的相对比较“激进”，他表示将缓慢推进美联储缩表，其目标是将美联储资产负债表规模恢复至2008年危机前水平；伊朗相关风险及其他地缘事件爆发，重新推升油价与波动率，从而对国内利率与风险偏好形成新的约束；关税方面，美最高法院裁定特朗普关税违法，其随即依据《1974年贸易法》第122条宣布加征 $10\%$ 全球临时关税，后上调至 $15\%$ ，市场一度预期贸易摩擦或缓和但不确定性仍存。本月召开的全国两会将讨论政府工作报告与“十五五”规划，市场目前对以下三大议题比较关注：扩大内需、“强产业”，“促改革与反内卷”。本月宏观方面，重点关注地缘问题的演绎，美联储或将缩表相关表述对流动性因子的影响。风格配置上宜在关注从前期强势的成长、周期向稳定、金融板块轮动的机会。综上，3月股指整体或震荡盘整为主，策略配置方面建议更偏防御，配置 $50\%$ 中证红利指数与 $50\%$ 沪深300指数。 # 能源 原油：美伊冲突升级，冲突有蔓延至海湾产油国趋势、且霍尔木兹海峡通行受阻，商业航运因风险骤升主动避险，供应链扰动之下，市场逻辑由基本面转向地缘风险。短期看，霍尔木兹海峡的实际受阻与船东避险将直接导致中东原油出口锐减，支撑原油系品种价格，中期走势则完全取决于战争节奏——若冲突快速平息，前期溢价将回吐，若地区持续动荡，供应受限将支撑价格维持高位。 欧线：美伊局势持续升温，胡塞武装宣布为支持伊朗重启对红海航道封锁，主要船公司迅速调整航线部署。从供应端看，当前复航红海的欧线航线有限，重新绕行对供应的扰动可控，叠加传统淡季存在一定运力冗余，实际供应紧张 较难形成。然而，冲突对情绪的拉动效应显著，尤其若出现船只遇袭事件，盘面易受情绪驱动上行。后续需关注现货端是否有多家航司提价，形成现实与情绪的共振。 # 化工 聚烯烃：春节假期期间地缘风险抬升，导致油价重心上移，这直接带来了节后塑料和聚丙烯首日收涨，但由于节后下游尚未启动需求，而节日期间石化连续生产导致库存大幅度累积，节后基本面上供需矛盾呈现明显加剧态势，去库压力之下，塑料和聚丙烯期货价格随后开启下跌行情。但美伊冲突爆发，下跌行情戛然而止，冲突导致市场对于原油供应中断担忧情绪急剧扩大，油价飙涨，催动石油产业链条相关化工品集体大幅上行。中东地区是中国聚乙烯进口的核心来源地。该地区的沙特阿拉伯、伊朗、阿联酋和卡塔尔等国，凭借其低成本的乙烷原料优势，向中国出口大量高性价比的聚乙烯产品。沙特是LLDPE主要供应商，伊朗进口LLDPE较少，主要是LDPE，占我国LDPE进口总量的 $14\%$ 我们认为伊朗形势主要从两个方面对聚烯烃以及其他烯烃链产品产生影响，其一，是供应风险。这不仅有生产，港口发货或存在中断的可能。还有运输受阻的问题。中国从中东国家进口的聚乙烯产品，在正常情况下几乎全部需要通过霍尔木兹海峡海运至中国。虽然也可绕行好望角，以及陆路运输作为补充，但都会导致运费的大幅度增加。其二，是油价波动带来的成本风险。伊朗是重要的原油生产国，地缘冲突会推升国际原油价格，进而增加以原油为原料的聚乙烯生产成本，从成本端支撑其产品价格上涨。 由于目前塑料和聚丙烯的上涨是由于事件驱动，而并非基本面驱动，春 节前夕塑料主力合约已经呈现明显的顶背离形态，基本面的上行驱动已经不足，价格出现拐点。本轮上涨是由于原油风险溢价飙升推动，塑料和聚丙烯上涨的幅度以及周期，直接与美伊冲突持续情况相关。 甲醇：短期行情受到中东地缘局势扰动较大，冲突加剧引发市场参与者对我国沿海地区甲醇进口货源供应稳定性的担忧，短期行情预期偏强运行。后续如果冲突快速结束，伊朗甲醇装置在冬季限产后计划逐步重启，情绪回落后回归基本面交易逻辑。若冲突再次全面升级，影响到区域油气设施运行稳定性，中东甲醇可能出现供应中断风险，行情预期呈现脉冲式上涨。建议密切关注霍尔木兹海峡运输及地缘冲突的演变情况，单边偏多但需警惕风险缓和后行情出现快速回落的可能。如果当地局势维持紧张，装船数量下降以及航运周期拉长将导致沿海地区进口量持续缩减，甲醇港口大概率去库，可考虑5-9月差正套，但同样面临风险缓和后进口恢复的压力，届时正套能否延续需关注沿海MTO复产及进口恢复的节奏。 尿素：供应维持高位，日产达到22万吨以上的水平，同比增加2万吨，进入3月后部分淡储货源投放市场，以及两套新增产能计划投放，供应端的压力预期持续提升。需求端来看，春节后工业需求逐步提升，叠加春耕备肥旺季，农业渠道走货亦有所增多，生产企业库存预期呈现去化。但现货价格高点受到协会出厂指导价限制，短期行情延续区间震荡。3月中下旬过后农业下游预期进入阶段性需求淡季，高供应水平下生产企业预期累库，届时可考虑逢高做空或月差反套，关注农业渠道备货节奏及出口政策和情绪面的变动。 # 有色金属及贵金属 2月适逢国内春节休市，市场在节前首先承接了1月末贵金属下跌的溢出 影响。月内宏观面呈现多空拉锯：特朗普“对等关税”政策被美国最高法院驳回，暂缓贸易紧张情绪；但月底美以伊军事冲突骤然升级，推升避险需求。尽管传统消费旺季“金三银四”临近，但铜、铝等基本金属普遍面临高库存压力，弱现实与强预期持续博弈，制约价格上行空间。 铜：春节期间因中国买盘离场，市场整体平静，但交投重心略有上移。市场呈现“强预期”与“弱现实”的博弈。一方面，资源战略属性被重定价，与传统基本面背离；另一方面，中国实际购买力和补库节奏是短期关键。全球显性库存处于周期高位（超130万吨）。中国社库节后快速累积（超53万吨），对铜价上涨形成压制。弱现实强化正向市场结构，近月合约贴水趋势性收窄，预计3月这一结构将延续甚至强化。铜市多空因素交织，矿端紧张支撑长期价格，但高库存和弱现实短期内将抑制上行空间并加剧震荡。 铝：2月沪铝整体在23000-24000元/吨区间震荡，美以伊军事冲突升温，短线带动铝价走强，海湾地区是中国市场以外重要的电解铝生产区。国内库存高压是当前市场的核心压力。截至2月底，国内铝锭社会库存增至115.7万吨，铝棒库存增至39.8万吨，节后库存总量较去年同期大增超过50万吨，且累库趋势预计将持续。下游加工企业开工率延续季节性下降，年初以来国内表观消费同比呈现负增长。铝市呈外强内弱状态，3月两会、美联储会议、美国关税、美伊局势、特朗普访华等均将对市场产生重要影响，宏观不确定性强，基本面弱势现实和海外减产预期相搏弈。 锡：受A股小金属板块强势及地缘情绪推动，节后首周内外锡价大幅走强。资金做多意愿强烈，领涨基本金属。然而，实物供需面并未同步转强。供应端，缅甸佤邦矿区全面复工，预计今年出口量将大幅回升至近2万吨；印尼 1月出口虽环比下滑但同比增加，整体供应约束有限。消费端则复苏缓慢，下游难以消化高锡价，家电排产减速，半导体需求承压，国内社库持续累积超 1.3万吨。本轮上涨主要由权益情绪与资金驱动，与疲弱的基本面相背离，建议谨慎追高，可关注虚值看涨期权权利金机会。 碳酸锂：2月本轮上涨主要由投机资金主导，持仓结构显现脆弱性。现货跟涨，但上下游因波动巨大而观望，实际成交清淡。基本面呈现复杂博弈：供应端，海外矿商挺价意愿坚决，澳矿报价高企至2385美元，但总库存去化速度已放缓，冶炼厂库存未降，贸易商囤货信心松动；需求端，磷酸铁锂企业生产仍积极，但动力电池订单面临下滑压力，储能需求是主要亮点。综上，当前价格更多受宏观情绪和资金推动，而非供需实质好转，基本面支撑不足，短期不确定性极强，需警惕宽幅震荡风险。 黄金：近期黄金走势的核心驱动力已从常规因素转向美伊突发军事冲突。短期来看，市场避险情绪急剧升温，金价在事件刺激下强势高开。然而，其中期走向高度依赖战局演变，存在两种核心情景：一、若美国通过此次行动成功实现伊朗政权更迭，强化对中东能源控制与美元石油体系，则黄金可能面临下跌风险；二、若伊朗实施强硬报复，冲突升级且美国未能获利反陷更深财政困境，则全球去美元化逻辑与美国债务难题将继续支撑金价高位运行，但波动将显著加剧。无论短期战事如何发展，今年黄金市场仍面临诸多重大不确定性，包括冲突持久化下的油价与经济前景、美联储政策节奏、俄乌谈判、全球贸易局势及美国大选等。鉴于当前金价估值已偏高，单边投机性价比下降，建议投资者更多从资产配置视角持有，以规避频繁波动风险。 # 黑色 钢材方面，春节期间螺纹需求基本停滞，产量同步回落，累库幅度低于往年同期。热卷需求也有明显下滑，产量相对偏高，累库压力稍偏大。钢厂利润欠佳，基本在盈亏平衡附近波动，铁水产量维持相对低位，叠加大会期间限产预期，预计后期高炉复产节奏相对缓慢。目前内需整体依然偏弱，钢材出口维持高位形成对冲，春节期间房屋销售欠佳，政策层面释放积极信号，上海楼市政策进一步优化。总的来看，市场供需矛盾并不是太大，钢价整体仍以低位区间震荡筑底为主，后期关注钢厂实际限产力度，“金三银四”旺季需求成色，以及两会利好政策落地情况。 铁矿方面，供应端，经历了前期的季节性下滑和飓风扰动后，海外铁矿石发运重新反弹至高位。目前仍然处于澳洲飓风季，不过由于国内港口库存处于历史高位，所以短期的发运扰动很难动摇市场对于铁矿供应过剩的担忧。需求端，铁水产量保持复产趋势，钢厂节后有一定补库诉求，未来两会前后有一定限产扰动。整体来看，铁矿石需求存在边际改善的预期，但供应过剩的压力相对更大。近期楼市政策进一步放松，市场情绪有所好转，未来继续关注其他地区的跟进情况及节后终端需求的恢复进度。铁矿石盘面经过前期的下跌已经部分反应了供应过剩的现状，预计走势震荡为主。 煤焦方面，焦炭现货市场价格暂稳，由于原料煤的库存较高，焦化厂在尚有微利的情况下继续提升焦炭产量，但需求因铁水产量偏低，焦炭仍偏过剩格局。重大会议结束后，终端需求是否有额外提振政策仍将决定焦炭是否能够跟随钢价继续向上反弹，否则焦炭价格仍将较窄幅震荡等待新驱动。炼焦煤市场情绪有所松动，现货竞拍成交较差。需求端虽然有所提产但提振有限，而节后 煤矿产量复产较为迅速，国内煤矿销售压力有所增加。海运煤市场情绪虽然较为坚挺，但进口端依然受到蒙煤进口通关回到高位的持续拖累，也对盘面直接施压，预计焦煤表现震荡略有偏弱。动力煤表现则相对偏强，印尼二月出口量极低导致华南市场低卡煤供应紧张，需求表现稍有偏强，非电力需求存在季节性回升空间，预计动力煤表现仍将相对偏坚挺。 铁合金方面，南非锰矿方面有市场消息称要在今年7月1日开始增加 $15\%$ 的生态出口税，盘面反应较大。从《南非财政部2026年预算审查》文件来看，其中并未提及生态出口税的内容。我们判断锰矿不会面临相关扰动。从月度行情来看，目前铁合金面临月度招标，盘面价格上涨有利于行业的健康发展，建议生产商和贸易商积极参与卖出套保操作。从供应来看，供应水平稳居高位，主要系仍有部分产能等待落地投产，所以供应端我们判断很难有明显下行，市场库存基本上持续累增。需求端，铁水产量预计相对低位，金属镁和出口需求预计维持同比抬升水平。整体来看，供应过剩是较为明显的，市场交易弱现实和政策端的强预期，价格整体底部震荡为主。 # 农产品 油脂油料：中东地缘局势升级，能源价格大幅飙升。短期预计市场驱动主要是围绕中东能源的不确定性，能源价格偏强，容易推升农产品的价格。目前南美大豆逐步收获，棕榈油二季度逐步进入增产期，全球菜籽旧作总体供应宽松，农产品供需格局属于不紧张的状态。这种背景下，供需端对地缘风险以及宏观波动尚有一定的对冲安全垫。美国二月展望论坛中预计26/27年度大豆面积增加，玉米面积下降，大豆单产维持在历史高位，同时增加了大豆出口和压榨预期，大豆期末库存微增，库存消费比同比下降，大豆供需平衡表结构同比 收紧。目前市场对美国大豆贸易预期偏乐观，不过一方面美国关税政策存在扰动，另外美豆跟巴西大豆比，价格缺乏竞争优势，均是价格风险点，注意波动风险。美国生物柴油政策预期乐观，对美豆油有很强的拉动效应。美豆油强势压制了阿根廷豆油市场的出口升贴水价格，阿根廷豆油和马棕油价差缩小，对棕榈油有拖累。高频数据显示马来棕榈油出口情况环比下降，产量情况环比下降，预计库存虽然去化但是还维持高库存态势。春节后国内市场对南美豆海关放行时间的担忧，后续关注通关节奏。2月底商务部正式裁定加拿大进口油菜籽存在倾销行为，并宣布自2026年3月1日起的五年内，对相关加拿大公司征收 $5.9\%$ 的反倾销税，符合市场预期。不加征对原产于加拿大的油渣饼的 $100\%$ 关税，菜油的关税没有公告取消。后续关注菜籽的进口节奏。 生猪：随着春节后现货出栏均价再度下跌至10~11元/公斤区间，当前猪价二次探底，进入历史上的熊市底部区间。不过出栏体重仍然较高，活体库存水平较高，库存压力有待去化。潜在支撑因素来自二育入场、冻品入库及冻肉收储等因素。远月估值提升动能来自去产能预期。我们预计现货仍将在低位维持较长时间以促进行业产能去化，待远月合约对现货及近月升水收窄后逢低布局远月多单。 鸡蛋：春节后蛋价由于现实端供应充裕及需求处于季节性淡季，蛋价延续回落。卓创数据显示2月在产蛋鸡存栏小幅回升，或因春节因素导致淘汰较少所致。2月鸡苗补栏量环比基本稳定，同比下降约 $3\%$ 左右。长期来看，每月新开产蛋鸡数量低于每月待淘汰老鸡数量的趋势不变，长期来看存栏将继续处于下降趋势。现货春节后阶段性回调过后，预计25年下半年低补栏的情况，将逐步推动现货价格趋势性上涨，盘面择机布局低位多单。 # 软商品 棉花：节后郑棉连续大涨，主要逻辑有以下几点：美国最高法院裁定特朗普此前大规模关税无效，目前是运用的 $15\%$ 的临时关税，中国商品输美关税有所降低，但对于纺服出口利多短期看影响或有限，因该政策是全球范围的；国内棉花商业库存同比基本持平，新疆库存偏低，库存偏紧的预期仍在延续，这也是支撑价格重要因素；近期美棉从底部连续上涨，美棉新年度种植面积有减少预期，目前有机构预估面积或减少 $3\%$ ；国内对于节后金三银四的需求有期待，目前节后仍在陆续复工，需求情况暂不清晰，预计难有大幅改善。短期郑棉冲高回落之后，建议谨慎操作。 纸浆：国内纸浆港口库存仍在高位，关注节后的消化情况，关注后续库存能否有效去化。纸浆的海外报价偏强，3月海外报价或继续偏强，远期成本有一定的支撑，但需求总体表现一般，下游原纸价格和利润不佳。下游纸厂对于高价原料备货意愿谨慎，纸浆需求支撑偏弱，纸厂仍在延续降本增效的策略，关注节后纸浆的需求表现。纸浆前低附近的支撑仍然较强，上方空间受限于港口库存压力和下游需求不佳，中期走势或仍偏区间震荡。 白糖：国际方面，印度生产进度较快，产糖量同比大幅增加。不过，泰国的生产进度较慢，产糖量不及预期，关注后续生产数据的变化。国内方面，从交易逻辑来看，市场的交易重心在产量的预期差。目前广西生产进度偏慢，产糖量同比偏低。不过，从产量预期来看，广西天气条件较为有利，25/26榨季增产预期较强，短期糖价上方仍面临一定压力，关注后续生产情况。 苹果：需求方面，低质量苹果销售情况一般，走货偏慢。高端礼盒及框装、 箱装货源整体销售情况尚可，好货价格偏强。从交易逻辑来看，市场的交易重心在需求端。今年苹果质量较差，但是收购价格较高，贸易商和果农惜售情绪较强，可能会影响去库速度，关注后期需求情况。 原木：现货方面，主流报价持稳。供应方面，外盘报价偏低，国内现货价格维持弱势，短期内到港量将有所减少。需求方面，春节期间下游停工，出库量较少。库存方面，全国原木库存总量偏低，库存压力相对较小。综合来看，低库存对价格存在一定支撑，操作上暂时观望。 # 【分析师团队】 【国投期货研发团队】 姓名 职务 研究方向 从业资格 投资咨询 丁丁 研究院院长投资咨询部负责人 大宗商品及金融期货；投资咨询；研究院质控管理 F3014828 Z0011531 郑若金 研究院副院长大宗商品研究中心负责人 大宗商品研究：数据投研平台构建 F3013471 Z0011388 曹颖 研究院院长助理 煤焦及钢（含期权）、铁矿（含期权） F3003925 Z0012043 李雨实 金融衍生品中心负责人 宏观经济、大类资产配置 F3067070 Z0016176 李雨实 金融衍生品中心负责人宏观金融首席分析师 金融衍生品研究中心 大类资产配置 宏观经济、大类资产配置 F3057070 Z0016176 胡静怡 高级分析师 大类资产配置、基本面量化 F03090299 Z0019749 范丽军 高级分析师 场内商品期权投资套保应用及策略分析 F03097698 Z0018336 朱赫 金融期货组组长 金融期货 国债期货、宏观经济、大类资产配置 F3071059 Z0015192 郁张佳 高级分析师 股指期货、金融期权策略工具使用 F03098473 Z0017641 王伟钰 分析师 股指期货（B角） F03142688 王锡 金融工程组组长 金融工程 金融工程、对冲策略、套利策略、金融与商品CTA、资产配置 F03091361 Z0016943 张继缝 分析师 金融工程、FOF研究、资产配置 F03116832 Z0022617 沈卓飞 期权研究组组长 期权研究 场内期权品种：商品、股指、ETF期权投资套保应用及策略分析 F3035508 Z0014628 韩泽文 分析师 金融期权量化研究 F03108100 Z0021517 王蓝敏 中级分析师 能源 沥青、液化石油气（含期权） F3066912 Z0016785 李海群 中级分析师 集装箱船运输、干散货、油轮、燃料油（含期权）&低硫燃料油 F03107558 Z0021515 庞春艳 化工组组长化工首席分析师 化工 纯苯（含期权）、PX（含期权）、PTA（含期权）、乙二醇（含期权）、甲烷（含期权）、氯片（含期权） F3011557 Z0011355 牛卉 高级分析师 丙烯（含期权）、聚烯烃（含期权）及苯乙烯（含期权） F3003295 Z0011425 周小燕 高级分析师 玻璃（含期权）、纯碱（含期权）、PVC（含期权）及级碱（含期权） F03089068 Z0016691 王雪忆 分析师 甲醇（含期权）、尿素（含期权）、基本面量化 F03125010 Z0023574 肖静 有色组组长有色金属首席分析师 有色 铜（含期权）、锡（含期权） F3047773 Z0014087 刘冬博 高级分析师 铝（含期权）、氧化铝（含期权）、铝合金（含期权）、黄金（含期权） F3062795 Z0015311 吴江 高级分析师 白银（含期权）、锂（含期权）、镍及不锈钢（含期权） F3086524 Z0016394 孙芳芳 中级分析师 铅（含期权）、锌（含期权）、铂、钯 F03111330 Z0018905 曹颖 研究院院长助理黑色组织组长黑色金属首席分析师 黑色 煤焦及钢（含期权）、铁矿（含期权） F3003925 Z0012043 何建辉 高级分析师 螺纹（含期权）、热卷 F0242190 Z0000586 韩俊 高级分析师 铁矿（含期权）、废钢 F03086935 Z0016553 李曦尘 高级分析师 硅锰（含期权）、硅铁（含期权）、焦煤、焦炭 F3054140 Z0016022 杨莹霞 农产品组组长高级分析师 农产品 生猪（含期权）、鸡蛋（含期权）、糖玉米、鸡肉 F0286733 Z0011333 吴小明 农产品首席分析师 豆一（含期权）、豆油（含期权）、棕榈油（含期权）、高粱 F3078401 Z0015853 董璐甜 高级分析师 菜油（含期权）、菜粕（含期权）、红枣（含期权）、粘米 F0302203 Z0012037 宋腾 高级分析师 玉米（含期权）、玉米淀粉（含期权）、豆粕（含期权） F03135787 Z0021166 曹凯 软商品组组长软商品首席分析师 软商品 棉花（含期权）、白糖（含期权）、纸浆、咖啡 F03095462 Z0017365 胡华轩 高级分析师 天然橡胶（含期权）、20号胶、丁二烯橡胶（含期权） F0285606 Z0003096 黄维 高级分析师 白糖（含期权）、苹果（含期权）、原木、干辣椒 F03096483 Z0017474 刘慧文 综合、合规组长 综合合规 研究支持、研究服务及研究院合规管理 F0285772 Z0018872 丁丁 研究院院长投资咨询部负责人 投资咨询部 大宗商品及金融期货；投资咨询 F3014828 Z0011531 龚萍 高级分析师 策略研究！投资咨询 F3029403 Z0012549 丁浩舟 高级分析师 贵金属、有色金属、金融期货及大类资产运行等方向策略研究 F3002969 Z0012005 黄怪 中级分析师 海外宏观、汇率、贵金属及小麦等方向策略研究 F03100883 Z0021089 张秀睿 中级分析师 工业硅（含期权）、多晶硅 F03099436 Z0021022 # 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