> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泸州老窖2026年中报总结 ## 核心内容概述 泸州老窖发布了2026年中报，数据显示公司上半年营收和净利润均出现较大幅度下滑，同时库存和经销商网络也有所调整。公司采取了控货去库策略，以维持价格体系和品牌价值，同时在Q2淡季叠加去库存深化的背景下，盈利压力明显增加。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 营收与利润表现 - **2026年中报**：公司实现营收104.72亿元（yoy-36.35%），归母净利润43.39亿元（yoy-43.37%），扣非净利润42.91亿元（yoy-43.90%）。 - **Q2表现**：营收约24.47亿元（yoy-65.6%），归母净利润约6.31亿元（yoy-79.5%），降幅较Q1显著扩大。 - **经营活动现金流**：净额20.82亿元（yoy-65.68%），主因销售回款及票据贴现减少。 ### 2. 产品结构与销售策略 - **中高档酒类**：收入92.00亿元（yoy-38.86%），毛利率90.74%（-0.29pct），产量4,801吨（yoy-77.40%），销量13,862吨（yoy-42.53%），单吨均价约66.4万元（yoy+6.4%），公司主动减产控量，以维持价格体系。 - **其他酒类**：收入12.11亿元（yoy-10.27%），毛利率45.80%（+1.47pct），销量22,371吨（yoy-9.79%），单吨均价约5.41万元（yoy-0.5%）。 - **经销商网络**：境内经销商期末1,533家（同比-9.98%），显示渠道整合趋势。 ### 3. 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润预测分别为74、82、91亿元，较原预测下调。 - **估值与目标价**：参考行业平均估值水平，给予2026年17倍市盈率，对应目标价86.02元，维持“买入”评级。 ### 4. 风险提示 - 行业竞争加剧 - 商务需求恢复不及预期 - 品牌力受损 ## 财务信息概览 ### 营收与利润趋势 | 年份 | 营收（百万元） | 同比增长(%) | 营业利润（百万元） | 同比增长(%) | 归母净利润（百万元） | 同比增长(%) | |------|----------------|------------|---------------------|------------|-----------------------|------------| | 2024A | 31,196 | 3.2% | 18,207 | 2.0% | 13,473 | 1.7% | | 2025A | 25,731 | -17.5% | 14,685 | -19.3% | 10,831 | -19.6% | | 2026E | 18,322 | -28.8% | 9,824 | -33.1% | 7,445 | -31.3% | | 2027E | 19,621 | 7.1% | 10,834 | 10.3% | 8,207 | 10.2% | | 2028E | 21,578 | 10.0% | 11,980 | 10.6% | 9,079 | 10.6% | ### 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 87.5% | 86.6% | 85.2% | 85.4% | 85.9% | | 净利率(%) | 43.2% | 42.1% | 40.6% | 41.8% | 42.1% | | ROE(%) | 30.4% | 22.3% | 15.0% | 16.1% | 16.9% | | 市盈率 | 8.6 | 10.7 | 15.5 | 14.1 | 12.7 | | 市净率 | 2.4 | 2.3 | 2.3 | 2.2 | 2.1 | ### 营运能力指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 应收账款周转率 | 2,190.5 | 3,009.8 | 3,116.1 | 3,514.4 | 3,643.9 | | 存货周转率 | 0.3 | 0.2 | 0.2 | 0.3 | 0.2 | | 总资产周转率 | 0.5 | 0.4 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | ### 现金流与负债情况 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 货币资金（百万元） | 33,578 | 27,342 | 31,997 | 33,094 | 36,152 | | 应收票据、账款及款项融资（百万元） | 1,813 | 1,473 | 1,068 | 1,143 | 1,258 | | 存货（百万元） | 13,393 | 15,396 | 10,748 | 12,052 | 12,468 | | 负债合计（百万元） | 20,827 | 14,901 | 14,503 | 14,300 | 14,862 | | 股东权益合计（百万元） | 47,508 | 49,894 | 49,818 | 52,473 | 55,429 | ### 每股指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 每股收益(元) | 9.15 | 7.36 | 5.06 | 5.58 | 6.17 | | 每股经营现金流(元) | 13.03 | 4.84 | 8.46 | 4.71 | 6.42 | | 每股净资产(元) | 32.20 | 33.82 | 33.76 | 35.54 | 37.54 | ## 股价表现 | 时间段 | 绝对表现(%) | 相对表现(%) | 沪深300(%) | |--------|-------------|-------------|-------------| | 1周 | -2.68 | -2.47 | -0.21 | | 1月 | -4.7 | -5.57 | 0.87 | | 3月 | -6.86 | -0.65 | -6.21 | | 12月 | -37.31 | -40.57 | 3.26 | ## 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **目标价**：86.02元 - **当前股价**：78.44元（2026年08月28日） ## 附注 - **分析师**：李耀、张玲玉 - **资料来源**：公司数据、东方证券研究所预测 - **免责声明**：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。