深度报告-2026-02-05-国盛证券-南山铝业（600219）_全产业链布局行稳致远_海外资源打开盈利天花板_35页_3mb

报告摘要

南山铝业 (600219.SH) 总结

公司概况

南山铝业成立于1993年，于1999年在上海证券交易所上市，是一家从传统资源驱动型向技术创新与全产业链协同驱动型转型的铝加工企业。公司通过建设热电厂、氧化铝厂、电解铝厂及精深加工车间，构建了完整的铝产业链。2025年，公司已实现印尼宾坦铝业工业园的全面投产，包括年产400万吨氧化铝厂、年产100万吨电解铝厂及配套基础设施，同时积极拓展机器人领域，成为全球铝加工行业的头部企业。

产品结构与市场布局

汽车板：公司在国内汽车用铝市场占有率超25%，以铝代钢显著减重，提升新能源汽车续航能力。2025年，原有20万吨项目已满产，新增20万吨项目进入调试阶段。预计全球汽车铝板需求从2020年的398万吨增长至2029年的516万吨，年复合增速为3%。
航空板：公司成功开发2系和7系合金型号厚板及薄板产品，打破我国商用飞机航空铝材受制于人的局面。目前拥有5万吨航空板生产线，已通过波音、空客等国际航空巨头的认证。
罐料与铝箔：公司产品广泛应用于罐体、罐盖料及电池铝箔等领域，具有较高的附加值。
再生铝：公司已建成15万吨再生铝生产线，形成“熟电—氧化铝—电解铝—高端制造—再生铝”的完整闭环，年减碳达200万吨。

海外资源布局

公司积极响应国家“双碳”目标，加快海外资源布局，投资建设印尼宾坦铝业工业园，利用当地丰富的铝土矿和能源资源，实现原材料海外保供和成本下移。印尼项目占地4578.6公顷，建设了年产400万吨氧化铝厂、年产100万吨电解铝厂及配套基础设施，公司印尼氧化铝产能占东南亚总产能的51%。

财务表现

营业收入：从2023年的288.44亿元增长至2025年的444.65亿元，年复合增长率32.8%。
归母净利润：从2023年的34.74亿元增长至2025年的51.66亿元，年复合增长率7.0%。
盈利能力：销售毛利率由20.3%提升至27.4%，销售净利率由12.0%提升至13.7%。
估值：2025-2027年，公司P/E分别为16.3倍、11.9倍、11.2倍，处于行业低位水平。

投资建议

公司作为铝行业领军企业，充分享受国内外电解铝双基地资源优势，叠加汽车板和航空板市场空间广阔，未来盈利仍有上升动力。预计2025-2027年公司实现归母净利分别为52亿、71亿、75亿元，对应PE分别为16.3倍、11.9倍、11.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

铝锭价格波动
氧化铝价格波动
行业竞争加剧
供应链风险
汇率波动
环保政策影响
贸易关税政策变化

股票信息

行业：工业金属
收盘价：7.34元
总市值：842.90亿元
总股本：11483.70百万股
30日日均成交量：393.19百万股

财务指标

财务指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	28,844	33,477	44,465	54,052	54,799
增长率yoy(%)	-17.5	16.1	32.8	21.6	1.4
归母净利润（百万元）	3,474	4,830	5,166	7,074	7,520
增长率yoy(%)	-1.2	39.0	7.0	36.9	6.3
EPS最新摊薄（元/股）	0.30	0.42	0.45	0.62	0.65
净资产收益率(%)	7.2	9.6	9.5	11.6	11.1
P/E(倍)	24.3	17.5	16.3	11.9	11.2
P/B(倍)	1.7	1.7	1.6	1.4	1.2