> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 食品饮料行业26H1&26Q2总结：结构分化，云开月明 ## 核心内容概述 2026年上半年，食品饮料行业整体呈现结构分化趋势，部分细分领域出现回暖迹象。需求逐步改善，尤其是乳制品和零食板块，同时饮料行业因天气因素阶段性放缓增长。行业整体处于调整期，但部分优质资产具备投资价值。 ## 主要观点 - **零食板块**：产业话语权向量贩零食集中，渠道型公司业绩优于产品型公司。生产型零食在淡季增速放缓，但健康化产品及渠道拓展带动部分企业增长。整体毛利率和净利率提升，但内部分化显著，需关注成本波动对盈利的影响。 - **乳制品板块**：白奶需求恢复正增长，伊利主动出清报表压力，行业整体需求改善。板块毛利率略有下降，但净利率提升，行业开始结构升级。 - **饮料板块**：旺季受天气扰动，行业阶段性降速。头部企业凭借规模化采购和供应链管理有效应对成本上涨，建议关注渠道优势和大单品潜力的企业。 - **保健品板块**：行业量稳利缩，格局进一步集中。部分企业通过处置资产或优化运营实现利润增厚，但整体费用投放增加，盈利承压。 ## 关键信息 ### 一、零食板块 - **整体表现**： - 26H1营收274.4亿元，同比+7.6%。 - 26Q2营收110.5亿元，同比-0.3%。 - 扣非归母净利润26H1为12.2亿元，同比+52.9%；26Q2为2.4亿元，同比+38.9%。 - 毛利率28.7%，同比+0.4pct；净利率4.5%，同比+1.3pct。 - 销售费用率16.5%，同比-1.8pct；管理费用率4.6%，同比持平。 - **细分表现**： - **生产型零食**： - 西麦食品、洽洽食品、三只松鼠等公司毛利率和净利率表现较好。 - 甘源食品、劲仔食品等因成本压力毛利率下滑。 - **渠道型零食**： - 呜呜很忙、万辰集团等量贩零食店快速扩张，单店营收增长显著。 - 门店数量分别增长4457家和5488家，净利率提升。 ### 二、乳制品板块 - **整体表现**： - 26H1营收969.8亿元，同比+3.5%。 - 26Q2营收459.1亿元，同比+1.9%。 - 扣非归母净利润26H1为69.9亿元，同比-15.7%；26Q2为10.8亿元，同比-63.5%。 - 毛利率32.0%，同比-0.1pct；净利率7.0%，同比-1.9pct。 - 销售费用率16.3%，同比-0.6pct；管理费用率3.9%，同比持平。 - **细分表现**： - **伊利股份**：营收644.9亿元，同比+4.1%；净利率8.6%，同比-3.1pct。 - **新乳业**：营收58.1亿元，同比+5.2%；净利率8.2%，同比+0.8pct。 - **光明乳业**：营收118.7亿元，同比+15.3%；净利率2.0%，同比+0.1pct。 - **其他企业**：如天润乳业、庄园牧场等表现分化，部分企业净利率下滑。 ### 三、饮料板块 - **整体表现**： - 26H1营收261.7亿元，同比+15.6%。 - 26Q2营收119.0亿元，同比+11.2%。 - 扣非归母净利润26H1为48.0亿元，同比+21.6%；26Q2为19.6亿元，同比+11.9%。 - 毛利率43.8%，同比+2.0pct；净利率18.4%，同比+0.9pct。 - 销售费用率16.0%，同比+0.3pct；管理费用率4.0%，同比持平。 - **细分表现**： - **头部企业**：养元饮品、东鹏饮料、百润股份等增速领先。 - **成本压力**：PET原材料价格上涨，但头部企业成本控制能力较强。 - **行业趋势**：竞争加剧，需关注大单品推广及渠道卡位。 ### 四、保健品板块 - **整体表现**： - 26H1营收115.2亿元，同比-1.3%。 - 26Q2营收57.4亿元，同比-3.8%。 - 扣非归母净利润26H1为14.0亿元，同比-13.2%；26Q2为7.6亿元，同比+1.6%。 - 毛利率45.6%，同比+1.0pct；净利率12.9%，同比-0.8pct。 - 销售费用率20.2%，同比+3.0pct；管理费用率8.2%，同比持平。 - **细分表现**： - **汤臣倍健、金达威、百合股份、百龙创园**：收入保持正增长。 - **西王食品**：通过处置境外子公司增厚利润。 - **行业趋势**：监管趋严，渠道变革，品类分化，集中度提升。 ## 投资建议 - **强品类或强渠道企业**：如呜呜很忙、万辰集团、西麦食品、有友食品、莲花控股、H&H国际控股、泉阳泉、百润股份等。 - **龙头出清底部机遇**：如安井食品（A+H）、海天味业（A+H）、盐津铺子、东鹏饮料等。 - **高股息红利或稳健龙头**：如伊利股份、统一企业中国、康师傅控股、巴比食品、蒙牛乳业、安琪酵母、好想你、优然牧业、现代牧业等。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧。 - 大单品推广不及预期。 - 原材料成本超预期上涨。 - 食品安全问题。