> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 津巴布韦扰动供给，3月需求排产符合预期 走势评级： 碳酸锂：震荡 报告日期： 2026年3月1日 # ★津巴布韦扰动供给，3月需求排产符合预期 2月25日，津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口(含在途货物)。当前在津巴布韦当地拥有锂盐或硫酸锂生产产能的企业仍可申请锂精矿出口许可证，且硫酸锂目前允许出口，其他项目何时能恢复正常出口仍是未知数，因此预计影响月供给量1.2万吨LCE。后续多家上市公司对此进行回应，目前等待政策细则，部分企业提前把津巴布韦生产的锂精矿全部发出以减少影响。考虑到在锂价高企的背景下，津巴布韦彻底终止锂矿出口不符合国家利益，更多可能是以此为筹码要求企业在津巴布韦投资下游产业链，因此我们中性预期影响时间1个月左右。考虑到津巴布韦锂矿运输到中国的周期约2-3个月，预计实际供应影响或在4月下旬左右显现。 基本面方面，供给端，根据SMM，2月碳酸锂产量8.3万吨，环比 $-15\%$ 。3月排产预期10.6万吨，环比 $+28\%$ ，增量主要来自于辉石。需求端，根据SMM，3月磷酸铁锂排产43万实物吨，环比 $+24\%$ ，三元材料8.4万实物吨，环比 $+19\%$ 。电芯排产208.7GWh，环比 $+23\%$ ，磷酸铁锂电芯167.2GWh，环比 $+25\%$ 三元电芯32.2GWh,环比 $+22\%$ ，动力电芯129.7GWh,环比 $+27\%$ 储能电芯67.1GWh，环比 $+20\%$ 。从需求端排产看，整体兑现了此前的高增预期，铁锂正极略超预期。但也需要注意，动力电芯排产回升至接近去年年底水平，或为车企提前备货，但若后续动力需求恢复不及预期，或导致动力电芯承压回调。 考虑进出口后，我们预期3月国内碳酸锂去库2000吨左右。Q2碳酸锂仍有望小幅去库，Q3供应放量后或有所累库。津巴布韦出口政策变化后，短期内国内冶炼厂有库存，影响相对可控；长期将左右碳酸锂全年的累库/去库趋势。若碳酸锂价格上涨至20万，或导致头部新能源整车企业无净利润、储能收益率降低，届时也需警惕需求端出现负反馈。策略上，短周期内仍以偏多思路看待，中期关注供应放量后价格回调，但碳酸锂价格中枢或仍会较之前有显著提升。 # ★风险提示 下游消费不及预期，新增产能建设进度与企业预期有所出入。 东方证券 ORIENT SECURITIES 期货 孙伟东 首席分析师（有色金属） 从业资格号： F3035243 投资咨询号： Z0014605 Tel: 8621-63325888 Email: weidong.sun@orientfutures.com 联系人 肖嘉颖 分析师 (有色金属) 从业资格号： F03130556 Email: jiaying.xiao@orientfutures.com 主力合约行情走势图（GFEX碳酸锂） # 目录 1、津巴布韦扰动供给，3月需求排产符合预期 4 2、周内行业要闻回顾 5 3、产业链重点高频数据监测 6 3.1、资源端：矿盐价格走势一致 6 3.2、锂盐：矿端扰动，盘面再度走高 6 3.3、下游中间品：盐价上涨向下游传导 10 3.4、终端：1月动力数据并不乐观 12 4、风险提示 12 # 图表目录 图表1：锂产业链重点高频价格监测 4 图表2：锂精矿现货均价 6 图表3：锂矿样本月度库存 6 图表4：GFEX碳酸锂主力合约收盘价 6 图表5：GFEX碳酸锂期限结构 6 图表6：国内碳酸锂周度产量. 图表7：SMM碳酸锂周度库存 7 图表8：国内碳酸锂现货均价及电工价差 7 图表9：碳酸锂基差（SMM电碳现货均价-GFEX近月） 7 图表10：国内氢氧化锂现货均价 8 图表11：海内外氢氧化锂价差 8 图表12：国内电池级氢氧化锂-碳酸锂价差 8 图表13：锂盐厂理论生产利润 8 图表14：智利对中国碳酸锂月度出口量. 9 图表15：中国碳酸锂进口量&南美对中国碳酸锂出口 9 图表16：智利对中国硫酸锂发运量 图表17：智利对各国碳酸锂出口均价 9 图表18：SMM三元材料月度产量 10 图表19：SMM磷酸铁锂月度产量 10 图表20：磷酸铁锂价格走势 10 图表21：磷酸铁锂电芯（动力型）均价. 10 图表22：三元材料价格走势 11 图表23：523方形三元电芯（动力型）均价 11 图表24：钴酸锂价格走势 11 图表25：钴酸锂电芯（消费型）均价 11 图表26：中国动力电池装机量及同比增速 12 图表27：中国动力电池当月装机占比 12 图表28：中国新能源车产销同比增速 12 图表29：中国新能源车渗透率 12 # 1、津巴布韦扰动供给，3月需求排产符合预期 本周（2/24-2/27）锂盐价格继续上涨。LC2605收盘价环比 $+15.3\%$ 至17.60万元/吨；SMM电池级及工业级碳酸锂现货均价环比 $+19.7\%$ 、 $+20.1\%$ 至17.20、16.85万元/吨。氢氧化锂价格跟随波动，SMM粗颗粒及微粉型电池级氢氧化锂均价环比分别 $+18.3\%$ 、 $+17.4\%$ 至16.26、16.91万元/吨。电工价差持平于3500元/吨。电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格贴水走阔至0.94万元/吨。 图表 1: 锂产业链重点高频价格监测 <table><tr><td>数据类别</td><td>产业链重点高频价格指标</td><td>单位</td><td>02/27/26</td><td>02/13/26</td><td>环比变化 (绝对值)</td><td>环比变化 (百分比)</td></tr><tr><td>锂精矿</td><td>锂辉石精矿现货均价(6%,CIF中国)</td><td>美元/吨</td><td>2,372</td><td>2,000</td><td>372</td><td>18.6%</td></tr><tr><td rowspan="5">碳酸锂</td><td>电池级碳酸锂现货均价(99.5%)</td><td>元/吨</td><td>172,000</td><td>143,750</td><td>28,250</td><td>19.7%</td></tr><tr><td>工业级碳酸锂现货均价(99.2%)</td><td>元/吨</td><td>168,500</td><td>140,250</td><td>28,250</td><td>20.1%</td></tr><tr><td>广期所碳酸锂期货近月合约收盘价(LC2603)</td><td>元/吨</td><td>171,900</td><td>150,500</td><td>21,400</td><td>14.2%</td></tr><tr><td>广期所碳酸锂期货主力合约收盘价(LC2605)</td><td>元/吨</td><td>176,040</td><td>152,640</td><td>23,400</td><td>15.3%</td></tr><tr><td>溧阳中联金碳酸锂主力合约收盘价</td><td>元/千克</td><td>175</td><td>148</td><td>27</td><td>17.9%</td></tr><tr><td rowspan="4">氢氧化锂</td><td>电池级氢氧化锂现货均价(56.5%粗颗粒)</td><td>元/吨</td><td>162,600</td><td>137,500</td><td>25,100</td><td>18.3%</td></tr><tr><td>电池级氢氧化锂现货均价(56.5%微粉型)</td><td>元/吨</td><td>169,100</td><td>144,000</td><td>25,100</td><td>17.4%</td></tr><tr><td>工业级氢氧化锂现货均价(56.5%)</td><td>元/吨</td><td>151,050</td><td>126,950</td><td>24,100</td><td>19.0%</td></tr><tr><td>电池级氢氧化锂海外市场现货均价(56.5%,CIF中日韩)</td><td>美元/公斤</td><td>18.2</td><td>17.3</td><td>1</td><td>4.9%</td></tr><tr><td rowspan="3">价差</td><td>碳酸锂电工价差</td><td>元/吨</td><td>3,500</td><td>3,500</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>碳酸锂基差(电碳现货均价-LC2603)</td><td>元/吨</td><td>100</td><td>-6,750</td><td>6,850</td><td>-103.5%</td></tr><tr><td>电池级氢氧化锂-碳酸锂价差</td><td>元/吨</td><td>-9,400</td><td>-6,250</td><td>-3,150</td><td>50.4%</td></tr><tr><td rowspan="6">下游材料</td><td>磷酸铁锂现货均价(动力型)</td><td>元/吨</td><td>58,870</td><td>52,015</td><td>6,855</td><td>13.2%</td></tr><tr><td>磷酸铁锂现货均价(储能型)</td><td>元/吨</td><td>53,630</td><td>47,010</td><td>6,620</td><td>14.1%</td></tr><tr><td>三元材料523现货均价</td><td>元/吨</td><td>194,250</td><td>185,700</td><td>8,550</td><td>4.6%</td></tr><tr><td>三元材料622现货均价</td><td>元/吨</td><td>183,500</td><td>175,700</td><td>7,800</td><td>4.4%</td></tr><tr><td>三元材料811现货均价</td><td>元/吨</td><td>212,000</td><td>200,850</td><td>11,150</td><td>5.6%</td></tr><tr><td>钴酸锂现货均价(60%、4.35V)</td><td>元/吨</td><td>407,000</td><td>407,000</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td rowspan="3">动力电池电 芯</td><td>方形磷酸铁锂电芯现货均价(动力型)</td><td>元/Wh</td><td>0.369</td><td>0.369</td><td>0.00</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>523方形三元电芯现货均价(动力型)</td><td>元/Wh</td><td>0.585</td><td>0.582</td><td>0.00</td><td>0.5%</td></tr><tr><td>钴酸锂电芯现货均价(消费型)</td><td>元/Ah</td><td>8.250</td><td>8.250</td><td>0.00</td><td>0.0%</td></tr></table> 资料来源：SMM，Wind，东证衍生品研究院 2月25日，津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口(含在途货物)。我们测算2026年津巴布韦产量22万吨LCE左右（不含走私），占比 $11\%$ 。华友/中矿分别年产7/5-6万吨LCE，配套5wt/3wt硫酸锂产能投产/在建。其余产能无配套冶炼产能，年产量约9.6万吨LCE。当前在津巴布韦当地拥有锂盐或硫酸锂生产产能的企业仍可申请锂精矿出口许可证，且硫酸锂目前允许出口，其他项目何时能恢复正常出口仍是未知数，因此预计影响月供给量1.2万吨LCE。后续多家上市公司对此进行回应，目前等待政策细则，部分企业提前把津巴布韦生产的锂精矿全部发出以减少影响。考虑到在锂价高企的背景下，津巴布韦彻底终止锂矿出口不符合国家利益，更多可能是以此为筹码要求企业在津巴布韦投资下游产业链，因此我们中性预期影响时间1个月左右。考虑到津巴布韦锂矿运输到中国的周期约2-3个月，预计实际供应影响或在4月下旬左右显现。 2月28日，美以对伊朗打击行动落地，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡。3月1日，伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡。非洲锂矿到中国的航运路线多为通过好望角或马六甲，中东局势对锂矿运输直接影响不大，或通过油价间接影响运输成本。不过当前锂价早已脱离 成本定价，矿端利润丰厚。 基本面方面，供给端，根据SMM，2月碳酸锂产量8.3万吨，环比 $-15\%$ 。3月排产预期10.6万吨，环比 $+28\%$ ，增量主要来自于辉石。需求端，根据SMM，3月磷酸铁锂排产43万实物吨，环比 $+24\%$ ，三元材料8.4万实物吨，环比 $+19\%$ 。电芯排产208.7GWh，环比 $+23\%$ ，磷酸铁锂电芯167.2GWh，环比 $+25\%$ ，三元电芯32.2GWh，环比 $+22\%$ ，动力电芯129.7GWh，环比 $+27\%$ ，储能电芯67.1GWh，环比 $+20\%$ 。从需求端排产看，整体兑现了此前的高增预期，铁锂正极略超预期。但也需要注意，动力电芯排产回升至接近去年年底水平，或为车企提前备货，但若后续动力需求恢复不及预期，或导致动力电芯承压回调。 考虑进出口后，我们预期3月国内碳酸锂去库2000吨左右。本周碳酸锂延续去库（-2839吨），以春节期间下游消化原料库存为主。Q2碳酸锂仍有望小幅去库，Q3供应放量后或有所累库。津巴布韦出口政策变化后，短期内国内冶炼厂有库存，影响相对可控；长期将左右碳酸锂全年的累库/去库趋势。若碳酸锂价格上涨至20万，或导致头部新能源整车企业无净利润、储能收益率降低，届时也需警惕需求端出现负反馈。策略上，短周期内仍以偏多思路看待，中期关注供应放量后价格回调，但碳酸锂价格中枢或仍会较之前有显著提升。 # 2、周内行业要闻回顾 # 1. 芬兰启动欧洲首座商业化锂辉石矿山运营 2月13日，据MiningSEE News，欧洲第一座锂辉石矿山Kelibers项目启动运营，该项目位于芬兰Kaustinen，建立了欧洲首个从锂矿开采、选矿到氢氧化锂精炼的一体化项目，科科拉（Kokkola）负责冶炼环节。锂精矿产能约相当于1.5万吨氢氧化锂，该项目锂辉石原矿品位较高，探明储量平均品位可以达到 $2\%$ 。项目由南非的矿业公司Sibanye-Stillwater持股 $80\%$ ，芬兰国有矿业公司Finnish Minerals持股 $20\%$ 。当前kelibers项目设备已安装完毕，等待设备调试完成，便可点火试生产，是欧洲今年最有可能量产的锂矿项目。（来源：中联金） # 2. Core Lithium 出售 Finniss 锂项目现有的约 5,100 千吨锂辉石精矿库存 Core Lithium 已与嘉能可达成固定价格协议，出售 Finniss 锂项目现有的约 5,100 千吨锂辉石精矿库存。该笔交易的定价相当于出售时 FastmarketsSC6 CIF 中国价格的 2,023 美元/千吨。此项交易将通过现有的 Finniss 至达尔文港口物流链执行，为该矿区潜在的全面复产积蓄了重要动能。与此同时约 75,000 千吨的锂粉矿库存仍可供出售。来自嘉能可协议的资金预计将于 2026 年第二季度到账。（来源：SMM） # 3、产业链重点高频数据监测 # 3.1、资源端：矿盐价格走势一致 图表2：锂精矿现货均价 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 图表3：锂矿样本月度库存 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 # 3.2、锂盐：矿端扰动，盘面再度走高 图表4：GFEX碳酸锂主力合约收盘价 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表5：GFEX碳酸锂期限结构 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表6：国内碳酸锂周度产量 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 图表7：SMM碳酸锂周度库存 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 图表8：国内碳酸锂现货均价及电工价差 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 图表9：碳酸锂基差（SMM电碳现货均价-GFEX近月） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表10：国内氢氧化锂现货均价 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 图表11：海内外氢氧化锂价差 资料来源：SMM，Wind，东证衍生品研究院 图表 12：国内电池级氢氧化锂-碳酸锂价差 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 图表 13：锂盐厂理论生产利润 资料来源：SMM，东证衍生品研究院测算 图表14：智利对中国碳酸锂月度出口量 资料来源：智利海关，东证衍生品研究院 图表 15：中国碳酸锂进口量&南美对中国碳酸锂出口 资料来源：海关总署，智利海关，东证衍生品研究院 图表16：智利对中国硫酸锂发运量 资料来源：智利海关，东证衍生品研究院 图表17：智利对各国碳酸锂出口均价 资料来源：智利海关，东证衍生品研究院 # 3.3、下游中间品：盐价上涨向下游传导 图表 18：SMM 三元材料月度产量 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 图表 19：SMM 磷酸铁锂月度产量 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 图表20：磷酸铁锂价格走势 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 图表21：磷酸铁锂电芯（动力型）均价 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 图表22：三元材料价格走势 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 图表23：523方形三元电芯（动力型）均价 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 图表24：钴酸锂价格走势 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 图表25：钴酸锂电芯（消费型）均价 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 # 3.4、终端：1月动力数据并不乐观 图表26：中国动力电池装机量及同比增速 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，东证衍生品研究院 图表27：中国动力电池当月装机占比 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，东证衍生品研究院 图表28：中国新能源车产销同比增速 资料来源：中汽协，东证衍生品研究院 图表29：中国新能源车渗透率 资料来源：中汽协，东证衍生品研究院 （注：2021年数据为剔除疫情扰动的两年同比增速） # 4、风险提示 下游消费不及预期，新增产能建设进度与企业预期有所出入。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） <table><tr><td>走势评级</td><td>短期（1-3个月）</td><td>中期(3-6个月）</td><td>长期（6-12个月）</td></tr><tr><td>强烈看涨</td><td>上涨15%以上</td><td>上涨15%以上</td><td>上涨15%以上</td></tr><tr><td>看涨</td><td>上涨5-15%</td><td>上涨5-15%</td><td>上涨5-15%</td></tr><tr><td>震荡</td><td>振幅-5%-+5%</td><td>振幅-5%-+5%</td><td>振幅-5%-+5%</td></tr><tr><td>看跌</td><td>下跌5-15%</td><td>下跌5-15%</td><td>下跌5-15%</td></tr><tr><td>强烈看跌</td><td>下跌15%以上</td><td>下跌15%以上</td><td>下跌15%以上</td></tr></table> # 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 # 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼 联系人：梁爽 电话：8621-63325888-1592 传真：8621-33315862 网址：www.orientfutures.com Email: research@orientfutures.com