> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 柳州化债：结构之变与总量之困 ## 核心内容概述 柳州作为广西重要的工业城市，其经济与财政状况在2025年呈现出结构性调整与债务化解的双重特征。尽管经济增长动能增强，但财政自给能力仍较弱，城投债务风险曾引发市场高度关注。2024年下半年以来，随着化债政策加码、省级统筹及债务接续操作落地，柳州城投信用环境出现边际修复迹象。2025年，柳州在经济结构优化、化债资源注入、债务结构改善等方面取得阶段性进展，但债务总量尚未进入持续下降通道。 ## 主要观点与关键信息 ### 一、经济财政情况 1. **经济总量与增速** - 2025年柳州GDP为3,096.91亿元，同比增长6.2%，增速高于自治区和全国水平。 - 在自治区14个地级市中，柳州仍位列第二，但与南宁差距进一步拉大。 - 三次产业结构为9.9:40.4:49.7，第二产业占比达40.4%，工业增加值占GDP比重37.98%，显著高于自治区和全国平均水平，显示出柳州作为工业城市的鲜明特征。 2. **居民收入与财政收入** - 2025年居民人均可支配收入增速为5.0%，与全国水平持平。 - 一般公共预算收入为167.00亿元，同比增长12.01%，但仍未恢复至2019年峰值水平（221.45亿元）。 - 税收收入占比长期低于70%，2025年进一步降至62.22%，财政收入质量不高。 3. **土地市场与政府性基金收入** - 政府性基金收入从2021年的270.21亿元暴跌至2025年的34.67亿元，降幅达42.85%。 - 土地出让收入从248.63亿元降至21.01亿元，降幅达91.55%，成为财政收入大幅缩水的主要原因。 4. **外部支持力度** - 2025年，柳州获得一般性转移支付与专项转移支付合计271.21亿元，同比增加54.64亿元。 - 主要来源包括均衡性转移支付、结算补助收入及县级基本财力保障机制奖补资金。 - 2026年预算安排中，柳州转移支付预计为212.1亿元，较2025年实际水平下降21.8%，可持续性面临挑战。 ### 二、化债行动进展 1. **政策资源获取** - 柳州作为广西重点化债城市，获得大量专项化债资源支持。 - 柳州投控与东城集团的长期应付款中财政相关科目余额显著增加，显示财政资金注入节奏加快。 2. **债务接续操作** - 债券借新还旧是化解短期流动性风险的重要手段。 - 2023-2025年，柳州主要城投平台到期债券规模逐年攀升，新发债券规模低于到期规模，债券端压缩明显。 - 新发债券加权平均票面利率从2023年的7.23%降至2025年的3.01%，累计下行422个基点，融资成本大幅降低。 3. **资产盘活变现** - 2025年，柳州城投平台通过股权转让、物业处置等方式实现现金回笼81.92亿元。 - 非土地资产变现成为补充化债资金的重要渠道。 4. **非标与隐债化解** - 2025年，柳州城投平台非标债务规模从201.70亿元降至21.03亿元，累计压降89.57%。 - 非标债务占比从9.40%降至1.00%，三家核心平台中两家基本清零，东城集团仍存少量余额但已降至安全区间。 - 隐债方面，东城集团、柳州城投、轨道交通等平台因历史垫资行为被财政部通报，但尚未披露具体化解进展。 ### 三、债务变化透视 1. **平台信用关联** - 柳州投控、东城集团、柳州城投为城投体系核心，资产体量大、担保关系复杂。 - 柳州投控在体系中处于信用中枢位置，对外担保金额最大，资金调度功能显著。 2. **总规模变动** - 2023-2025年末，三家核心平台有息债务合计分别为2,146.01亿元、2,071.91亿元和2,104.38亿元。 - 2024年债务总量小幅下降，但2025年略有反弹，尚未形成趋势性压降。 3. **结构变化** - 非标债务占比大幅下降，从9.40%降至1.00%，短期债务占比从25.01%降至21.67%，债务结构明显优化。 - 柳州城投非标债务在2025年末实现清零，成为结构改善的亮点。 4. **成本变化** - 三家核心平台新发债券加权平均票面利率从7.00%降至5.00%，累计下行200个基点。 - 利息支出持续下降，2023-2025年累计压降17.21亿元，利息支出/总有息债务比例从6.54%降至5.85%。 5. **市场舆情** - 城投体系公开债实现全额刚兑，主体评级保持稳定。 - 非标债务风险事件减少，市场信心有所修复。 - 柳州城投在债券募集资金使用方面存在违规记录，引发公司治理问题，但未影响融资通道通畅。 ## 总结 2025年柳州化债取得阶段性成效，外部支持力度加大，债务结构明显改善，融资成本下降，市场信心边际修复。但根本性挑战依然存在：债务总量尚未进入持续下降通道，支柱产业面临行业下行压力，财政依赖非税收入，税收贡献仍不足。柳州化债已度过最危险的流动性危机，非标风险基本化解，但实现债务健康可持续仍需时间，需进一步依赖经济基本面改善与财政收入恢复。