20260316-国信证券-锅圈-02517.HK-经营业绩符合预期_2026年展望积极_6页_227kb
报告摘要
锅圈 (02517.HK) 总结
核心经营业绩
2025年，锅圈实现营收78.1亿元，同比增长20.7%，核心经营利润同比增长48.2%，达到4.6亿元，归母净利润为4.3亿元，同比增长87.8%，归母净利率提升至5.5%，较上年增长0.9个百分点。收入及利润表现均位于此前业绩预告区间中值，符合市场预期。公司全年合计派发现金股息2.9亿元，分红率为67%。
分业务表现
- 加盟商销售收入：62.2亿元，同比增长14.2%。
- 其他销售渠道（企业客户+C端直销）：14.2亿元，同比增长63.4%。
- 服务收入（加盟商指导服务费）：1.7亿元，同比增长10.5%。
门店扩张与市场布局
2025年底，公司门店总数达到11566家，同比增长14.0%。其中，加盟门店为11554家，直营门店为12家。全年净新增门店1416家，其中乡镇门店净增1004家，期末乡镇市场门店数达3010家，占比提升至26%。公司预计2026年门店总数将超过14500家，净新增门店将超过2934家，对应门店增速为25%以上，且预计关店率低于4%。
店效与会员生态
- 店均收入：按平均门店数计算，店均收入同比增长7.6%。
- 产品创新：2025年推出282个火锅及烧烤类新产品SKU，包括“烧烤露营集装箱套餐”、“小龙虾畅享套餐”、“六大国民火锅套餐”等，这些产品热销，成为店效提升的核心驱动力。
- 会员增长：截至2025年底，会员数达到6490万，同比增长57.1%；预付卡预存金额为12亿元，同比增长22.3%。会员生态持续完善，为公司带来稳定的客户基础和收入来源。
盈利能力与成本控制
2025年，公司毛利率为21.6%，同比下降0.3个百分点；销售费用率降至9.1%，同比下降1.2个百分点；管理费用率降至5.9%，同比下降1.1个百分点；净利率提升至5.8%，同比增加2.1个百分点。规模效应和运营效率的提升，使得公司盈利能力稳步增强。
投资建议与盈利预测
公司上调2026-2027年归母净利润预测至5.9亿元和7.6亿元，分别同比增长36.8%和29.1%。新增2028年归母净利润预测为9.1亿元，对应增速为18.9%。当前股价对应的PE分别为15.7倍、12.2倍和10.3倍，维持“优于大市”评级。
相关公司对比
| 代码 | 公司简称 | 股价 (元) | 总市值 (亿元) | 是否在沪深港通 | 25E净利润 (亿元) | 26E净利润 (亿元) | 27E净利润 (亿元) | 25E EPS (元) | 26E EPS (元) | 27E EPS (元) | 25E PE | 26E PE | 27E PE |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2408.HK | 遇见小面 | 4.1 | 29 | 否 | 1.4 | 2.4 | 3.5 | 0.09 | 0.19 | 0.33 | 21.8 | 12.6 | 8.5 |
| 9987.HK | 百胜中国 | 363.5 | 1285 | 是 | 68.2 | 71.3 | 76.5 | 17.74 | 19.29 | 20.18 | 18.8 | 18.0 | 16.8 |
| 2517.HK | 锅圈 | 3.4 | 94 | 是 | 4.3 | 6.0 | 7.5 | 0.08 | 0.16 | 0.22 | 21.7 | 15.7 | 12.2 |
| 6862.HK | 海底捞 | 14.2 | 792 | 是 | 42.2 | 47.5 | 54.2 | 0.84 | 0.76 | 0.85 | 18.8 | 16.7 | 14.6 |
风险提示
- 开店不及预期
- 同店增长不及预期
- 行业竞争加剧
- 食品安全风险
财务预测与关键指标
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 (百万元) | 6470 | 7810 | 9911 | 12193 | 14012 |
| 归母净利润 (百万元) | 231 | 433 | 592 | 764 | 909 |
| 每股收益 (元) | 0.08 | 0.16 | 0.22 | 0.28 | 0.33 |
| ROE | 7% | 14% | 19% | 23% | 26% |
| 毛利率 | 22% | 22% | 22% | 22% | 22% |
| EBIT Margin | 6% | 7% | 8% | 8% | 9% |
| P/E | 40.4 | 21.5 | 15.7 | 12.2 | 10.3 |
| P/B | 3.0 | 3.1 | 3.0 | 2.8 | 2.7 |
| EV/EBITDA | 24 | 19 | 15 | 12 | 11 |
关键财务指标变动
- 资产负债率：从34%提升至54%。
- 货币资金：期初余额为1173百万元，期末余额为1326百万元，2025年净减少205百万元。
- 经营现金流：2025年为788百万元，2026E为705百万元，2027E为916百万元。
- 投资现金流：2025年为-302百万元，2026E为-252百万元，2027E为-376百万元。
- 融资现金流：2025年为-690百万元，2026E为-74百万元，2027E为-318百万元。
估值分析
- 公司当前股价为3.85港元，对应PE为15.7倍、12.2倍和10.3倍。
- 预计未来三年公司盈利增长稳健，PE持续下降，反映市场对公司未来增长的预期。
总结
锅圈在2025年实现了良好的经营业绩，核心经营利润同比增长48.2%，归母净利润增长87.8%，盈利能力和运营效率显著提升。公司通过门店扩张、线上渠道拓展及产品创新，推动收入增长，其中乡镇市场表现尤为突出。2026年门店扩张计划积极，预计净新增门店超过2934家，关店率低于4%。会员生态的完善和产品创新是公司增长的重要引擎。尽管面临行业竞争和食品安全等风险，但公司对未来的盈利预测乐观，上调了2026-2027年归母净利润预测，并维持“优于大市”评级。
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