20210815-光大证券-兼论人行公告〔2021〕第11号_再看评级虚高和峭壁效应_4页_308kb

文档总结

核心内容

本文档围绕信用评级行业存在的“评级虚高”和“峭壁效应”问题展开分析，并结合人民银行2021年第11号公告，探讨其对市场的影响及改革方向。

主要观点

1. 评级虚高与峭壁效应的现状

   • 债券评级行业仍存在评级虚高和评级调整的峭壁效应问题，尽管有所改善，但尚未完全解决。
   • 过度依赖外部评级与内部评级应用不足是导致这两个问题的根源。
   • 投资者迷信外部评级，难以形成科学评价，也削弱了声誉机制的约束作用，从而导致评级虚高。
   • 外部评级的机械应用会导致市场对评级下调反应过度，形成“峭壁效应”，即市场反应剧烈，收益率快速上行，资金可得性下降。

2. 政策调整与市场影响

   • 人民银行发布第11号公告，试点取消非金融企业债务融资工具发行环节的信用评级要求。
   • 该政策并非强制不使用外部评级，而是赋予市场主体使用外部评级的自主权。
   • 取消强制评级有助于提升发行效率、降低评级成本，体现金融系统对实体企业的让利。
   • 随着无评级债券比例上升，内部评级体系的价值将更加凸显，有利于推动内评能力的建设，进而缓解评级虚高和峭壁效应。

3. 改革前景与期待

   • 取消强制评级是信用评级市场化改革的重要一步，但政策效果需时间显现。
   • 市场主体需要逐步接受和转变对评级的依赖，初期可能只有少数优质企业选择不评级。
   • 作者期望未来三年内，通过各方努力，评级虚高和峭壁效应问题能够得到彻底解决，信用评级行业更好地服务于债券市场健康发展。

关键信息

• 政策背景：人民银行2021年第11号公告试点取消非金融企业债务融资工具发行环节的信用评级要求。
• 市场影响：取消强制评级将提升发行效率，降低企业成本，同时推动内部评级体系发展。
• 国际经验：2008年金融危机后，国际社会已开始反思并减少对外部评级的依赖，如G20、FSB及美国《多德-弗兰克法案》等。
• 风险提示：不理性的市场预期可能引发快速波动，需警惕过度依赖外部评级带来的系统性风险。

评级体系说明

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准指数：恒生指数

分析与估值方法的局限性

• 本报告的分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 采用的估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告中的信息和观点不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
• 报告内容可能随市场变化进行更新，但不保证及时发布。
• 报告可能涉及利益冲突，投资者应谨慎使用。

联系信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：010-58452066、zhang_xu@ebscn.com；010-58452070、weiwx@ebscn.com

公司信息

• 光大证券股份有限公司：成立于1996年，全国性综合类股份制证券公司，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
• 关联机构：
  • 香港：光大新鸿基有限公司
  • 英国：Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited
  • 深圳：NEO绿景纪元大厦A座17楼
  • 北京：泰康国际大厦7层
  • 上海：恒隆广场1期办公楼48层