> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 越秀服务（06626.HK）2025年业绩点评总结 ## 核心内容概述 越秀服务（06626.HK）在2025年实现了营业收入39.02亿元，同比增长0.9%。然而，受毛利率下滑影响，归母净利润下降至2.74亿元，同比减少22.5%。公司维持“买入”评级，主要基于其基础物管业务稳健增长、高股息回报以及低估值优势。 ## 主要观点 - **收入增长平稳**：公司整体收入增长维持在较低水平，主要受市场环境及业务结构调整影响。 - **毛利率承压**：毛利率下降8.5个百分点，主要由于服务品质投入增加、人工成本上升、高毛利增值业务收缩及商业项目出租率下降。 - **基础物管业务表现强劲**：物业管理服务收入14.99亿元，同比增长21.3%，成为主要利润支撑。 - **项目结构持续优化**：公司在管面积达7347万平方米，合约面积达9001万平方米，主动退出低质低效项目655万平方米，优化资产结构。 - **增值业务分化发展**：非业主增值服务收入同比增长1.5%，保持稳定；社区增值服务受硬装业务结算影响，收入同比下降20.9%。 - **商业板块表现不一**：商业运营及管理服务收入下降2.2%，而市场定位咨询及租户招揽服务收入增长27.4%，显示业务转型潜力。 - **分红政策稳定**：公司全年派息0.125港元/股，派息率60%，股息率7.3%，体现出高股息回报的特性。 - **现金流稳健**：2025年经营性现金流净流入5.09亿元，同比增长30.5%，显示良好的现金流管理能力。 - **财务状况健康**：公司现金及等价物叠加存款达49.06亿元，资产负债率保持在48.13%，无银行借款及关联方贷款，财务安全边际较高。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年度 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元/股） | P/E（倍） | |------|------------------|--------------------|-------------|-----------| | 2026E | 41.57 | 2.85 | 0.19 | 8.02 | | 2027E | 44.87 | 3.07 | 0.20 | 7.43 | | 2028E | 48.95 | 3.34 | 0.22 | 6.83 | ### 财务指标趋势 - **毛利率**：从2025年的14.78%逐步回升，预计2028年达到15.05%。 - **销售净利率**：维持在6.8%左右，略有波动。 - **资产负债率**：从2025年的48.13%略有上升，预计2028年为50.18%。 - **P/E**：从2025年的8.34倍逐步下降，预计2028年为6.83倍。 - **P/B**：从2025年的0.65倍持续下降，预计2028年为0.59倍。 - **EV/EBITDA**：从2025年的负值逐渐改善，预计2028年为6.32倍。 ### 股票表现 - **收盘价**：1.72港元 - **一年最低/最高价**：1.67/3.16港元 - **市净率（P/B）**：0.65倍 - **港股流通市值**：22.82亿港元 ## 投资评级与风险提示 ### 投资评级 - **公司投资评级**：买入（维持） - **依据**：公司基础物管业务持续增长，分红政策稳定，估值处于低位，具备高股息回报潜力。 ### 风险提示 - 市场化外拓不及预期 - 社区增值服务恢复不及预期 - 成本管控不及预期 ## 总结 越秀服务在2025年面对毛利率承压和部分业务调整，仍保持了基础物管业务的稳健增长。公司通过项目结构优化和高股息回报政策，增强了市场吸引力和投资价值。未来随着硬装业务扰动减弱及商业板块经营逐步企稳，盈利能力有望回升。整体来看，公司具备良好的财务状况和持续的分红能力，是高股息价值投资的优选标的。