20260402-国信证券-杰华特-688141.SH-2025年收入增长58_高研发投入拖累利润_8页_733kb
报告摘要
杰华特（688141.SH）总结
核心内容
杰华特（688141.SH）在2025年实现了显著的收入增长，但利润承压，主要由于高研发投入和毛利率下降。公司持续在多个新兴应用领域推进产品布局，展现出较强的市场拓展能力。
主要观点
- 收入增长显著：2025年公司实现收入26.55亿元，同比增长58.15%，其中第四季度收入7.13亿元，同比增长46.28%。
- 利润承压：2025年归母净利润为-7.17亿元，扣非归母净利润为-7.95亿元，毛利率下降至26.37%。
- 研发投入高：2025年研发费用同比增长54.57%至9.57亿元，研发费率下降至36.06%。
- 产品结构优化：公司产品主要包括电源管理芯片、信号链芯片和功率产品，其中电源管理芯片收入占比最高，达87%。
- 新产品与市场拓展：公司在计算与存储、汽车电子、新能源和网通安防领域推出多款新产品，推动收入增长。
- 未来盈利预测：预计2026-2028年公司营收将保持增长，分别为36.6/48.8/63.3亿元，归母净利润从负转正，最终达到2.48亿元。
关键信息
收入与利润
| 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | 毛利率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024 | 16.79 | 29.5% | -0.603 | -13.5% | 27.35% |
| 2025 | 26.55 | 58.15% | -0.717 | -18.9% | 26.37% |
| 2026E | 36.60 | 37.9% | -0.275 | 61.6% | 33.27% |
| 2027E | 48.80 | 33.21% | +0.60 | 121.7% | 35.88% |
| 2028E | 63.30 | 29.77% | +2.48 | 315.9% | 36.54% |
产品收入结构
| 产品类别 | 收入（亿元） | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 电源管理芯片 | 23.23 | 87.48% | 26.80% |
| 信号链芯片 | 2.57 | 9.68% | 28.13% |
| 功率产品 | 0.57 | 2.13% | -7.80% |
| 其他 | 0.19 | 0.71% | 50.53% |
研发与费用率
| 费用类型 | 2025年费用（亿元） | 费用率 | 预计2026-2028年费用率 |
|---|---|---|---|
| 研发费用 | 9.57 | 36.06% | 27.5% / 22.5% / 20.0% |
| 管理费用 | 2.20 | 8.28% | 6.45% / 5.04% / 4.96% |
| 销售费用 | 1.94 | 7.29% | 5.50% / 4.50% / 4.30% |
估值与财务指标
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元） | -1.35 | -1.59 | -0.61 | 0.13 | 0.55 |
| ROE（%） | -29.2 | -47.0 | -22.0 | 4.5 | 16.2 |
| P/E（倍） | -38.0 | -32.2 | -84.0 | 387.7 | 93.2 |
| P/B（倍） | 11.1 | 15.1 | 18.5 | 17.6 | 15.1 |
| EV/EBITDA（倍） | -70.6 | -45.5 | -234.1 | 90.8 | 48.2 |
风险提示
- 需求不及预期：市场需求变化可能影响公司业绩。
- 客户导入不及预期：新产品可能面临客户接受度问题。
- 竞争加剧：行业竞争可能对公司盈利能力造成压力。
投资建议
公司凭借自有工艺平台在高端模拟芯片领域具备竞争力，维持“优于大市”评级。尽管2025年利润承压，但新产品和新市场拓展顺利，未来有望实现盈利改善。
市场走势与图表
- 图1：公司营业收入及增速，显示2025年收入增长显著。
- 图2：公司2025年收入构成，电源管理芯片占比最高。
- 图3：公司归母净利润及增速，2025年仍为负，但2028年有望转正。
- 图4：公司利润质量，显示毛利率和净利率的变化趋势。
- 图5：公司单季收入及增速，第四季度收入增长显著。
- 图6：公司单季归母净利润及增速，显示季度波动。
- 图7：公司毛利率、净利率变化情况，毛利率逐步回升。
- 图8：公司主要费率，费用率逐步下降。
- 图9：公司季度毛利率、净利率，显示毛利率提升。
- 图10：公司季度费率，销售和管理费率下降。
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