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银河期货有色：战争背后的逻辑-铜

核心内容

本文分析了战争对铜价的影响机制，并结合历史数据和当前市场情况，对铜的短期和长期走势进行了展望。文章指出，地缘政治风险对铜价的影响多为短期扰动，而宏观经济和供需基本面才是决定铜价长期趋势的关键。

主要观点

1. 战争对铜价的影响

• 地缘战争对铜价的影响多为短期脉冲式扰动，而非决定性因素。
• 战争初期，市场对地缘风险的担忧会引发原油价格上涨，铜价则根据宏观经济环境（通胀或衰退预期）产生不同反应。
• 在高通胀背景下，战争初期铜价通常跟随原油上涨；而在通胀正常区间，铜价可能因地缘风险而下跌。
• 美伊战争爆发后，铜价因市场对长期战争引发加息衰退的担忧而快速下跌，但其影响边际减弱后，铜价将回归基本面。

2. 战争对供应的影响

• 精炼铜和铜精矿：伊朗的产量和出口量有限，但如果霍尔木兹海峡关闭，将对非洲湿法铜供应造成冲击。
• 废铜：2025年阿联酋、沙特阿拉伯和土耳其三国废铜出口量为30万吨，其中80%流向亚洲，废铜供给收缩加剧了原料紧张。

3. 铜供需情况

• 铜矿加工费持续下降：2026年全球铜矿新增供应有限，叠加废铜供应紧张和硫酸价格上涨，导致铜矿加工费加速下行。
• 非美地区库存增加：Ime库存和隐性库存快速上升，美国进口量下降，可能引发逼仓风险。
• 消费旺季效应：3月中下旬国内进入季节性去库阶段，铜价下跌配合消费旺季，下游采购积极性提高，表观消费量上升。

关键信息

战争对铜价的影响机制

• 高通胀时期：战争初期铜价跟随原油上涨，市场走通胀逻辑；随着衰退预期增强，铜价先于原油下跌。
• 通胀正常时期：战争初期铜价因地缘风险而下跌，后期则回归基本面。

当前市场情况

• 美伊战争：市场担忧长期战争引发加息和衰退，铜价快速下杀。
• 宏观情绪：美国寻求谈判解决，缓解了市场对长期战争的担忧，但谈判条件苛刻，市场情绪切换较快，铜价可能进入震荡整理阶段。
• 供需基本面：铜矿供应紧张，AI和储能等新兴需求增长，战略储备需求持续，铜价长期上涨趋势不变。

策略建议

• 单边交易：不建议左侧交易，需等待多头信号更明确后再介入。
• 套利操作：Ime库存持续增加，国内季节性去库，建议进行正套操作。
• 期权策略：观望为主，暂不建议操作。

供需平衡表（2020-2026E）

数据来源：银河期货

市场展望

• 短期：铜价可能进入震荡整理阶段，因宏观情绪切换较快，且美国寻求谈判缓解了加息衰退担忧。
• 长期：铜基本面健康，供应紧张，AI和储能需求增加，铜价上涨趋势不变。

总结

战争对铜价的影响主要体现在短期的金融和贸易扰动，而非长期趋势的决定因素。当前市场在美伊战争背景下，铜价因地缘风险和宏观情绪切换而波动，但随着战争影响边际减弱，铜价将回归基本面。从供需来看，铜矿加工费持续下降，非美地区库存增加，消费旺季效应显现，铜价长期仍具备上涨动力。策略上建议观望，避免左侧交易，可考虑正套操作。