20260519-中邮证券-固收专题_从银行配置成本看未来利润兑现_14页_664kb

报告摘要

研究所总结：从银行配置成本看未来利润兑现

核心内容

本报告分析了银行在当前债市环境下的配置行为及其对未来利润的影响，重点关注了OCI账户浮盈改善、配置盘动力变化以及利率衍生品对冲效果等关键点。

主要观点

交易盘主导行情，配置盘尚未回归：4月以来，债市行情由交易盘推动，收益率曲线整体下移，配置盘尚未形成趋势性接力。券商、基金和其他类交易盘是主要净买入方。
OCI账户浮盈改善，但加配动力有限：2026年一季度，国股行OCI账户估值修复约1395亿元，但收益率下行后，新增的配置成本低于2025年增仓成本中枢，导致主动增配意愿下降。
利润缓冲与兑现压力并存：银行配置账户的浮盈可作为未来利率上行的利润缓冲，但若利率上行，需卖出大量浮盈债券以对冲TPL账户浮亏，兑现压力可能较大。
利率衍生品对冲效果有限：IRS市场成交集中在短端，长端和超长端深度不足，难以全面覆盖银行的现券配置盘，现券利率风险仍是关注重点。
风险提示：政策变化风险是当前需重点考虑的因素。

关键信息

1. 银行OCI账户浮盈改善，加配动力有限

交易盘活跃，配置盘缺位：
- 4月以来，收益率下行主要由交易盘推动，配置盘尚未形成趋势性接力。
- 券商、基金和其他类交易盘是主要净买入方。
国股行OCI账户利润有所修复：
- 2026年一季度，大行和股份行OCI账户盈利同比改善，实现扭亏。
- 国股行OCI账户估值修复规模约1395亿元，其中大行约1158亿元，股份行约236亿元。
增仓成本与久期变化：
- 大行2025年OCI账户国债增仓成本约1.64%，股份行略高。
- 大行OCI账户加权期限从24H1的4.71Y上升至25H2的5.65Y，股份行从5.77Y上升至7.25Y。
配置动力分析：
- 大行OCI账户增仓量在2025年一季度至三季度持续增加，四季度回落，2026年一季度同比微增但环比明显下降。
- 银行当前点位继续主动增配动力有限，主要依赖AC账户被动配置。

2. 银行债券持仓待兑现利润空间

隐含浮盈规模：
- 国有行AC账户浮盈约1.82万亿元，占账面价值的4.2%，相当于TTM归母净利润的128.8%。
- 股份行AC账户浮盈约3109亿元，占账面价值的2.8%，相当于TTM归母净利润的62.2%。
- 合并OCI相关其他综合收益后，国股行AC&OCI浮盈相当于TTM归母净利润的122.6%。
利率上行对利润的影响：
- 若利率上行50bp，TPL账户浮亏约500亿元；若利率上行100bp，浮亏约1000亿元。
- 为对冲浮亏，需卖出约1.2-2.6万亿元浮盈债券，占AC账户账面价值的2.2%-4.7%。
利润兑现策略：
- 银行可能优先卖出OCI账户中浮盈较厚、流动性较好的国债和政金债。
- 通过一级市场回补新券和降低组合久期等方式共同管理利率上行风险。

3. 利率衍生品对冲效果有限

IRS市场表现：
- IRS成交集中在短端，长端和超长端相对有限，难以全面覆盖配置盘。
- 5Y国债与FR007 5Y IRS的bondswap多次处于负区间，显示现券与衍生品市场定价分化。
衍生品作为边际对冲工具：
- IRS可以作为银行管理久期风险的边际工具，但套保成本较高。
- 在利率上行压力较大时，最终仍需通过卖出OCI浮盈券、调整账户结构等方式管理风险。

4. 风险提示

政策变化风险：政策的不确定性可能对债市和银行利润产生重大影响。

图表说明

图表1：显示收益率从短端向各期限扩散。
图表2：展示4月以来的净买入方变化。
图表3：显示大行2025Q4政府债投资结构以AC账户为主。
图表4：展示大行AC与OCI账户规模上升趋势。
图表5：显示大行2025年国债增仓规模约4.87万亿元。
图表6：显示大行2025H2金融投资OCI加权期限升至5.65Y。
图表7：显示股份行2025年国债增仓规模约0.81万亿元。
图表8：显示股份行2025H2金融投资OCI加权期限升至7.25Y。
图表9：显示国股行2026Q1 OCI账户同比扭亏。
图表10：显示国股行OCI账户估值修复约1395亿元。
图表11：显示利率曲线长端渐趋修复。
图表12：显示国股行OCI账户扩张与加久期动力有限。
图表13：显示通胀水平回升对未来利率水平隐含压力。
图表14：显示基准情景下不同浮盈率对应的卖债补收益规模。
图表15：显示国股行配置户积累了较大规模隐含浮盈。
图表16：显示基准情景下不同浮盈率对应的卖债补收益规模。
图表17：显示长期限利率互换成交不足难以全面覆盖配置盘。
图表18：显示近年来互换利率相对现券表现持续偏保守。

总结

银行在当前债市环境下，OCI账户浮盈有所改善，但主动加配动力有限。未来利率上行周期来临前，银行需关注TPL账户浮亏对利润的影响，并可能通过卖出浮盈债券来对冲风险。利率衍生品虽可作为对冲工具，但其对冲效果有限，难以全面覆盖大规模避险需求。整体来看，银行配置盘的利润缓冲能力较强，但兑现过程中需谨慎把握时机。

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