> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 李宁（02331.HK）2026Q1经营分析总结 ## 核心内容 李宁于2026年第一季度发布了经营情况公告，整体表现稳健，其中李宁YOUNG童装业务表现优于成人业务。公司预计2026年全年营收将同比增长高单位数，但归母净利润略有下降。 ## 主要观点 ### 1. 2026Q1经营表现 - **全平台流水增长**：李宁（不含李宁YOUNG）全平台流水同比增长中单位数。 - **李宁YOUNG表现突出**：预计2026Q1李宁YOUNG业务流水增长显著，主要受益于寒假销售旺季及品牌推广力度加大。 - **线下与电商增长**： - **线下门店**：李宁成人线下门店流水同比增长中单位数，直营门店增长稳健，批发门店增长乏力。 - **电商业务**：电商流水同比增长高单位数，得益于产品优化及运营效率提升。 ### 2. 渠道分析 - **直营渠道**： - 2026Q1直营流水同比增长10%~20%。 - 截至2026Q1末，直营门店数量为1192家（对比年初净关46家）。 - 奥莱渠道表现优异，带动直营销售增长。 - **批发渠道**： - 2026Q1批发流水同比增长低单位数。 - 截至2026Q1末，批发门店数量为4883家（对比年初净开30家）。 - 传统街边店铺销售受到购物中心偏好影响。 ### 3. 库存与折扣情况 - **库销比**：2026Q1末库销比预计在5左右，库龄结构健康。 - **折扣加深**：2026Q1终端折扣同比加深，主要由于消费环境波动及销售旺季需求集中。 ## 关键信息 ### 1. 盈利预测 | 年度 | 营收（百万元） | 增长率yoy(%) | 归母净利润（百万元） | 增长率yoy(%) | EPS（元/股） | |------|----------------|-------------|------------------------|-------------|--------------| | 2024A | 28,676 | 3.9 | 3,013 | -5.5 | 1.17 | | 2025A | 29,598 | 3.2 | 2,936 | -2.6 | 1.14 | | 2026E | 31,959 | 8.0 | 2,857 | -2.7 | 1.11 | | 2027E | 35,026 | 9.6 | 3,250 | 13.7 | 1.26 | | 2028E | 38,332 | 9.4 | 3,706 | 14.0 | 1.43 | ### 2. 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **PE估值**：2026年PE为16倍，处于合理区间。 ### 3. 风险提示 - 消费环境波动 - 盈利能力提升速度不达预期 - 门店优化不及预期 ## 财务指标分析 ### 1. 资产负债表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 20,528 | 22,950 | 24,585 | 26,835 | 29,393 | | 现金 | 7,499 | 16,717 | 18,057 | 19,813 | 21,804 | | 存货 | 2,598 | 2,694 | 2,892 | 3,152 | 3,411 | | 资产总计 | 35,708 | 37,714 | 39,489 | 41,846 | - | ### 2. 现金流量表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 5,268 | 4,852 | 4,577 | 5,180 | 5,632 | | 投资活动现金流 | -840 | 6,634 | -1,546 | -1,537 | -1,527 | | 筹资活动现金流 | -2,324 | -2,155 | -1,578 | -1,774 | -2,002 | | 现金净增加额 | 2,055 | 9,218 | 1,341 | 1,756 | 1,990 | ### 3. 利润表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 28,676 | 29,598 | 31,959 | 35,026 | 38,332 | | 营业成本 | 14,520 | 15,110 | 16,299 | 17,688 | 19,166 | | 营业费用 | 9,199 | 9,190 | 10,514 | 11,523 | 12,592 | | 营业利润 | 3,529 | 3,669 | 3,356 | 3,853 | 4,427 | | 归母净利润 | 3,013 | 2,936 | 2,857 | 3,250 | 3,706 | ### 4. 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 49.4 | 49.0 | 49.0 | 49.5 | 50.0 | | 净利率(%) | 10.5 | 9.9 | 8.9 | 9.3 | 9.7 | | ROE(%) | 11.5 | 10.6 | 9.9 | 10.7 | 11.5 | | P/E(倍) | 15.6 | 16.0 | 16.4 | 14.4 | 12.6 | | P/B(倍) | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.5 | ## 结论 综上所述，李宁在2026Q1整体表现稳健，其中童装业务增长显著，电商业务表现亮眼。公司通过优化产品结构和渠道布局，提升经营效率。尽管2026年归母净利润预计略有下降，但长期来看，公司有望实现持续增长。当前PE估值为16倍，维持“买入”评级。